獲超額認購1394倍，暗盤收漲近40%，打新族每手賺1696港元，清科創業（01945）成爲2021年元旦之前關注度最高的新股。

智通財經APP瞭解到，12月29日，清科創業公佈公開發售認購結果，合共接獲約28.47萬份有效申請，認購合共約55.74億股香港公開發售股份，是可供認購的香港公開發售股份總數的1394倍。該公司發售價釐定在招股價區間上限，爲每股價格11港元，對應市值爲33億港元，於12月30日上市交易。

實際上，智通財經APP曾於12月16日出了一篇《新股解讀|行業高成長下的清科創業（01945）爲何值得打新？》，該公司此次獲得千倍的超額認購，也反映了投資者對其價值的認可。該公司引入包括高瓴資本、IDG資本及紅杉中國公開市場基金等知名基石投資者，根據基石投資協議，基石投資人認購總數爲1712.28萬股發售股份。

清科創業爲行業龍頭，根據灼識諮詢報告，按2019年收入計，該公司是中國最大的綜合股權投資服務平臺，市佔率3.1%，同時該公司也是港股市場股權投資服務行業的第一股，標的稀缺性吸引了衆多投資者關注。

過往業績穩健

智通財經APP在之前的文章中，已非常詳細的解讀了清科創業業務、商業模式以及發展空間，其實從過往經營歷史看，基本面穩健，近三年收入複合增長率13.6%，淨利潤年複合增長率37.9%。不過投資者更看重的是企業未來的發展前景，除了行業因素外，企業格局、上市之後的佈局及管理層業務決策等都是非常重要的投資依據。

要看清企業的格局，首先要了解公司的掌舵人，清科創業的創始人爲倪正東，同時也是控股股東。倪正東也是清科集團的創始人，在20年的私募股權生涯中，領導團隊將清科建成了中國最有影響力的創業投資顧問和研究機構，被業界稱爲“掌握中國創投市場最全面信息之人”。

倪正東將清科集團的業務分爲清科投資業務和清科投資服務業務，此次上市的僅爲投資服務板塊，不涉及投資業務。清科創業業務脈絡清晰，四大線上平臺私募通、投資界、項目工場及沙丘大學，通過線上引流，形成線上及線下完整的“流量變現”鏈條，業務模式包括數據服務、營銷服務、諮詢服務及培訓服務業務。

清科創業每一項業務模式，基本都形成線上線下變現的閉環，如數據服務板塊，線上變現爲私募通，通過“免費+付費”模式，吸引用戶註冊及轉化註冊用戶付費，按月或年收取訂閱費，而線下變現以線上數據爲支撐，爲客戶提供定製報告，滿足客戶的特定需求。截至2020年6月，私募通共有231900名註冊用戶，較2019年末增加18600名。

此外，營銷服務線上有投資界，線下有大型品牌及論壇活動，諮詢業務線上有項目工場，線下通過路演服務向地方政府機構收取的費用，培訓服務主要通過沙丘學院、沙丘大學及投資學院提供服務，其中沙丘學院被譽爲“投資界的黃埔軍校”，每個課程服務費達12.9萬元至19.8萬元。

往年數據顯示，線下變現是該公司的主戰場，而數據服務和營銷服務爲核心業務模式，2020年上半年這兩項業務收入貢獻分別爲51.1%和26.2%，合計爲77.3%，其中數據服務收入貢獻逐年提升，今年上半年較2017年提升了21.5個百分點。營銷服務因疫情影響，線下品牌及定製活動減少，收入貢獻有所下滑。

倪正東打造的清科創業，經歷了十幾年的考驗，業務模式已經非常成熟，目前收入主要來源於線下，該公司四大線上平臺用戶龐大，而付費轉化率較低，線上仍具有非常大的空間。線下業務毛利率穩定，線上高毛率後期有望釋放，除了今年受疫情影響外，該公司往年整體的盈利水平持續提升。

投資一家公司，不僅要看過往，還要看將來，投資者關注清科創業上市後的動作，實際上，在公開發售的時候，該公司就已經詳細的把業務計劃寫在了招股書。

未來怎麼做？

清科創業將此次上市募集的淨額主要通過三個方面對業務進行重塑，分別集中在業務、市場區域以及品牌三個維度打造：一是收購擴張，標的需對現有業務具有協同作用；二是城市擴張佈局，以一二線爲中心，輻射到周邊城市；三是增加營銷僱員支出，加大推廣力度，和地方城市佈局聯動。

智通財經APP瞭解到，該公司此次全球發售所得款項淨額估計約爲3.9億港元（假設超額配售股權未獲行使），計劃用20%選擇性地進行戰略投資及收購。收購目標條件明確，標的需要在中國設立超過五年，在投資界，五年是一家企業“生死存亡”時間線，度過了五年意味着商業模式可行；其次標的地理位置可在中國、東南亞及新興市場國家。

該公司非常重視海外市場佈局，特別是東南亞市場，目前已開發出一個手機端股權投資數據庫——PEdata，主要針對東南亞、印度及其他新興市場用戶。雖然清科創業海外市場處於探索階段，但國內具有較成熟的商業模式，或可複製至海外新興市場，海外流量變現預期較爲可觀。

清科創業將所得款項淨額39.4%將用於擴大在中國的地理覆蓋範圍，其中22.3%的份額擴展至地方股權投資活動十分活躍的中國七座主要二線城市，包括廣州、珠海、武漢、青島、蘇州、南京及重慶，再將17.1%份額將用於擴展至約40座更低線城市。目前該公司已在北京、深圳及上海等九個城市建立業務覆蓋。

以下爲該公司城市佈局時間線：

國內城市佈局主要爲線下業務變現提供更多的市場渠道，要知道該公司變現模式中，線下變現仍佔據主要地位，而線上龐大的用戶系統對線下變現形成強大的支持。該公司整合線上線下業務，將用所得款項淨額9.8%份額改善線下服務供應，5.8%份額升級在線平臺及豐富在線服務，以及5.6%份額作爲沙丘學院建立培訓中心等。

此外，該公司將用所得款項淨額約9.9%份額加強銷售及市場推廣工作，主要配套擴張城市的業務拓展，需要擴大業務員規模，以更好的佔領區域市場。截至2020年6月，該公司的銷售及營銷人員佔比僱員總數的比例少於10%，而根據灼識諮詢報告，同行銷售及營銷團隊人員佔彼等僱員總數比例一般超過20%。

智通財經APP瞭解到，2017-2019年期間，清科創業銷售費用率一直處於下降趨勢，2019年爲6.2%，相比於2017年下降了2.1個百分點，2020年受疫情影響，線下活動受到了阻礙，增加了較大的廣告費用，費用率上升至14.1%。從銷售費用構成看，按計劃僱員薪酬比率將得到提升。

城市佈局的線上線下業務需要營銷僱員進行品牌推廣以及業務促成，廣告費用雖然具有品牌推廣作用，但該公司四大線上平臺已把品牌名氣打響，僱員主要解決“信息不對稱”的問題，直接對接區域客戶，佔領區域市場份額。該公司募資投向明確，業務拓展以及市場拓展都有相應的可行性方案，業績前景樂觀，獲得市場投資者認可。

獲市場資金看好

清科創業圍繞着業務佈局，一方面是已發展成爲行業領隊，在同行中具有比較大的優勢，另一方面所處行業高速發展，而行業集中度低，可利用資金優勢通過收購或者地域擴張佔領市場。

根據該公司招股書披露，2019年，中國股權投資服務行業市場規模爲130億元，近五年複合增長率達到29%。

按細分行業看，2019年，中國股權投資服務行業中的數據服務、營銷服務、諮詢服務及培訓服務市場規模近五年複合增長率分別爲29%、30.9%、32.3%、29.9%及24.9%。目前行業規模較小，前五大參與者市場份額僅爲11.2%，而該公司以3.1%的份額位居行業榜首，在行業高速發展下，市場份額有望集中於行業龍頭。

該公司此次上市募資獲得了擴張資金，資金使用不受負債影響，主要爲該公司實際負債率很低，扣去非負債項目（合約負債和遞延收入），截止2020年6月負債率僅爲31%，且無有息債，在行業趨勢下，該公司的擴張方向明確，市場投資者還是非常看好的。

綜上看來，清科創業獲得市場資金超千倍的認購，暗盤搶籌，基於公司穩健的基本面，商業模式成熟，海外擴張起步，而國內城市佈局清晰，未來具有較高的業績預期，公司的投資價值得到市場認可。該公司上市正值跨年之際，而打新風險低，2021年開年仍會獲市場資金持續追捧，投資者可重點關注。

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