文章來源：財經銳眼

春節歷來都是白酒消費的黃金期，今年也不例外。

眼下還有一個多月就要過年了，也到了老百姓採買年貨的高峯期，對於熱衷酒文化的中國人來說，白酒是必不可少的年貨之一，自飲送人兩相宜。

近期，在白酒持續熱銷的現實背景下，資本市場的白酒股也獲得資金大力追捧，白酒板塊迎來集體爆發，多隻個股紛紛創出歷史新高，白酒板塊成了A股表現最好的板塊之一。

倘若把白酒股按當前市值做個簡單排名，茅臺、五糧液以壓倒性優勢分別雄霸滬深兩市，而在茅臺、五糧液之下，洋河股份與瀘州老窖爲爭搶“白酒老三”的席位展開了激烈競爭。

就在洋河股份與瀘州老窖你爭我搶的過程中，與洋河股份同樣出身於江蘇產區的今世緣逐漸嶄露頭角，如今已經以超750億總市值成爲A股“白酒老七”。

目前來看，今世緣是最有可能衝刺白酒股千億市值俱樂部的種子選手。更難得的是，近年來今世緣的業績一直保持高速增長，公司多次提出要進軍白酒行業第一方陣。

但是，作爲“蘇酒老二”的今世緣，在省內市場被洋河壓一頭，進軍全國市場的計劃還屢屢碰壁，它能如願進入白酒行業第一方陣嗎？

今世緣的“前世今生”

古往今來，中國人對白酒的喜愛已經深入骨髓。

而中國地大物博，各地區人民都有自己偏愛的口味，白酒也因區域特點被外界劃分爲七大流派，具體包括川酒、黔酒、蘇酒、晉酒、魯酒、豫酒、徽酒等等。

其中，蘇酒立足於江蘇省，是“甜綿軟淨香”五味諧和的淡雅濃香型白酒，在白酒七大流派中頗負盛名。

蘇酒當中的知名品牌是“三溝一河”，即雙溝、高溝、湯溝和洋河，這裏面最出名的是洋河。目前，洋河股份是江蘇省內最大的上市酒企。

雖然洋河股份在全國白酒市場與瀘州老窖爭搶“白酒老三”的稱號，但它在江蘇省內卻是無人能敵的“大哥大”，僅次於洋河的“蘇酒老二”就是今天的主角今世緣（603369.SH）。

今世緣的前身是高溝酒廠，公司在1996年創新推出“今世緣”品牌，目前已擁有“國緣”“今世緣”“高溝”三大品牌。公司在2014年登陸A股，成爲江蘇省內第二家上市酒企。

儘管名號不及洋河響亮，但今世緣這個名字本身就很有寓意，公司以此爲契機主攻婚宴消費場景，在喜酒市場闖出了一片天地。

在2019年度的股東大會上，今世緣董事長周素明提出，在消費升級機遇期、行業分化窗口期，今世緣要儘快進入行業第一方陣。

提到白酒行業第一方陣，外界首先想到的是茅臺、五糧液、洋河股份等全國知名的白酒品牌，它們也是貴州、四川、江蘇三大白酒產區的龍頭酒企。

還有一種觀點認爲，酒企年度營收達到100億元，纔有資格邁過第一方陣的門檻。就這條標準來看，今世緣2019年營收接近50億元，距第一方陣還有一半路程。

不過，從白酒行業發展規律來看，50億元或是酒企營收的分水嶺，突破之後便會迎來高速發展。如古井貢酒在2015年營收首次超過50億元，到2019年營收已經超過100億元。

當然，古井貢酒的過去並不代表今世緣的未來。今世緣如此高調宣揚進軍白酒行業第一方陣，到底是哪來的底氣？

業績增速位居行業前列

近年來，今世緣的業績增速始終排在行業前列，發展勢頭相當迅猛。

財報數據顯示，2017年至2019年，公司營收分別爲29.6億元、37.4億元、48.7億元，營收增速分別爲15.44%、26.49%、30.28%；

同一時期，公司的歸屬淨利潤分別爲8.96億元、11.5億元、14.6億元，淨利潤增速分別爲18.21%、28.45%、26.71%，公司營收、淨利均保持高速增長的態勢。

2020年三季報顯示，公司實現營收41.9億元，同比增長1.93%；歸屬淨利潤13.1億元，同比增長1.52%。結合年內的疫情因素，這個業績表現還算可以。

在今世緣業績高歌猛進的背後，公司的產品結構優化也取得了一定成效。今世緣旗下國緣、今世緣、高溝三大品牌，基本覆蓋了白酒消費的高中低端。

其中，國緣是高端酒，定價在300元以上，聚焦政商消費；今世緣是中端酒，定價在100-300元之間，聚焦婚宴場景；高溝是低端酒，定價在50-100元之間，體量較小。

具體到公司財報上，今世緣按定價區間劃分產品檔次：特A+類出廠指導價300元以上，特A類100-300元，A類50-100元，B類20-50元，C類10-20元，D類爲剩餘白酒產品。

過去三年間，今世緣的特A+類產品收入佔比由2017年的43.8%提升至2019年的55.77%，在公司各類產品中發展較快，佔據公司營收的半壁江山。

公司的特A類產品收入佔比由2017年的35.48%下降至2019年的31.38%，在公司各類產品中收入佔比排名第二，是公司營收的第二大來源。

由此可見，近年來今世緣的產品結構優化策略取得不錯成效，定價在100元以上的中高端白酒已經成爲公司的營收主力。

在此背景下，今世緣於2019年8月隆重推出高端白酒國緣V9，突破千元以上價格帶。至此，從百元到千元，今世緣形成了完整的價格帶和產品體系。

目前，在今世緣京東自營旗艦店內，一瓶國緣V9清雅醬香型52度500ml白酒的售價是2299元，大有追趕“蘇酒老大”洋河股份的架勢。

不得不說，今世緣在高端白酒定價方面勇氣可嘉，但從今世緣京東自營旗艦店內的實際銷售情況來看，願意爲國緣V9買單的消費者並不多，這又是怎麼回事兒呢？

難以走出江蘇省

與衆多地方酒企的遭遇類似，發源於江蘇省的今世緣，多年來仍盤踞江蘇省內，省外市場擴展進度緩慢，這就導致其在全國白酒市場“名不見經傳”。

實際上，早在2014年上市之初，今世緣就表示要逐步擴大國緣、今世緣及高溝品牌的市場份額，推進全國化市場戰略。

但口號喊了這麼多年，真實效果卻一言難盡。目前，大本營江蘇仍是今世緣最重要的市場。財報數據顯示，2017年至2019年，今世緣省內收入佔比分別爲94.62%、94.63%、93.62%。

按地區分類看，來自江蘇省內的收入一直佔據今世緣總營收的九成以上，而來自省外的收入佔比始終徘徊在10%以下。

值得一提的是，2019年今世緣省外經銷商數量達到425家，遠超省內市場的330家。但這多達425家的省外經銷商僅貢獻了不足7%的營收，今世緣的省外擴張計劃並不順利。

儘管如此，今世緣並未放棄全國化進程，爲儘快在省外市場佔據一席之地，公司想到了併購擴張，並將目光瞄準了與江蘇毗鄰的山東省。

2018年10月，今世緣與山東景芝酒業大股東衆人興酒接觸，擬通過收購股權的方式將景芝酒業併入麾下，但因收購股份比例及業績等未能達成一致而擱淺。

一計不成，又生一計，2019年12月，今世緣宣佈擬投資2.45億元設立產業併購基金，專門用於收購景芝酒業股份，公司對景芝酒業似乎志在必得。

令人意外的是，今年12月23日晚，今世緣公告終止投資設立產業併購基金，這意味着公司對景芝酒業的二次進攻再度落空，今世緣以山東爲切口進軍全國市場的計劃再度擱置。

當前，白酒市場大環境生變：“茅五洋瀘汾”等一線品牌渠道下沉，對區域酒企造成擠壓；其次醬香型名酒對濃香和其他香型造成擠壓，醬香白酒用7%的行業產能創造了42%的行業利潤。

從目前的市場格局來看，想通過收購來推動全國化的機會正在逐漸消失，雖然通過併購可以達到在全國範圍內的零星佈局，但無法形成聯網效應，不能從根本上推進全國化進度。

“白酒老七”的未來

雖然全國化戰略屢屢受挫，但得益於近年來業績高速增長及產品優化策略生效，今世緣在A股的整體表現可圈可點。

從2014年上市至今，今世緣從最低6元多漲到最高60元，6年間股價漲了近6倍（前復權），最新收盤價報59.85元，公司總市值達750.8億元。

如果把白酒股按當前市值做個簡單排名，今世緣以750億總市值排名A股“白酒老七”，排在它前面的古井貢酒總市值1188.59億元，排在它後面的酒鬼酒總市值559.37億元。

從當前排名來看，今世緣是最有可能進軍白酒股千億市值俱樂部的種子選手，但它與古井貢酒總市值相差400多億，短時間內恐怕難以超越。

不過，今世緣比上不足比下有餘，其總市值比酒鬼酒多出近200億元，差距還是不小的，短期內其“白酒老七”的地位相對穩固。

今年以來，尤其進入下半年以來，伴隨資本市場對白酒股的持續熱炒，今世緣股價也迎來節節攀升，不斷創出歷史新高。

與此同時，今世緣大股東選擇了減持套現。11月4日，今世緣披露了股東減持結果，今年5月7日-8月19日，股東上海銘大累計減持公司股份2429萬股，套現近10億元。

這並非上海銘大年內首次減持今世緣股票。今年2月和5月，上海銘大分別減持公司股票，目前其持有今世緣3.49%股份，持股降至4%以下。

其實不止股東減持今世緣，公司高管也加入了減持隊伍。同花順顯示，從今年5月21日-12月18日，董事長周素明、副董事長吳建峯、副總經理羊棟、監事倪從春均減持了公司股票。

眼下，今世緣的全國化戰略尚未取得階段性成效，公司在省內市場的份額也備受打壓。目前，洋河穩坐“蘇酒老大”的頭把交椅，省內市佔率約30%，今世緣省內市佔率約9%。

從年度業績來看，今世緣當前營收、淨利均爲洋河的五分之一，雖然營收、淨利增速領先於洋河，但淨利增速已經出現放緩的跡象。

在白酒之外，今世緣也在嘗試多元化佈局，上市至今公司的投資方向涉及醫療醫藥、新能源汽車、自動駕駛等，但都沒能形成氣候，也無法與公司的白酒主業形成協同效應。

展望未來，倘若不能在鞏固江蘇大本營的同時，以最快的速度打開全國市場，今世緣的明天仍然充滿了不確定性。

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