來源：21世紀經濟報道

作者：陳植

編輯：包芳鳴

CFETS人民幣匯率指數權重調整後的首個交易日，人民幣匯率依然漲勢如虹。

截至1月4日19時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）觸及6.4593，較前一個交易日大漲679個基點，盤中一度創下過去12個月以來最高點6.4587；境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）則觸及6.4446，較前一個交易日大漲504個基點，盤中一度觸及過去12個月以來最高點6.4362。

在對沖基金Axiom分析師Gordon Johnson看來，儘管此次CFETS人民幣匯率指數調低美元權重，有助於緩衝美元貶值對人民幣匯率指數的上漲壓力。但考慮到歐元權重增加與歐元兌美元匯率持續上漲，帶動CFETS人民幣匯率指數估值調高。因此兩者利弊相抵後，權重調整對人民幣匯率波動的實際影響並不大。

海投全球創始人兼CEO王金龍向記者表示，1月4日人民幣匯率之所以快速飆漲的重要原因，是華爾街金融投資機構普遍預期今年美元指數將持續下跌，因此衆多投資機構提前大舉買入人民幣多頭頭寸待漲而沽。

“當前多數華爾街金融投資機構都在押注美元持續貶值，因爲他們預期，美國還將大幅度舉債刺激經濟增長，加之美國需提振出口改善貿易赤字增加壓力，美元貶值反而更符合美國經濟利益。”王金龍分析說。受美元貶值預期升溫影響，瑞信等投行將人民幣兌美元均衡匯率調高至6.2，驅動大批對沖基金紛紛增加人民幣看漲頭寸。

值得注意的是，1月4日央行、發改委、商務部等六大部門聯合發佈《關於進一步優化跨境人民幣政策支持穩外貿穩外資的通知》（下稱《通知》），進一步拓寬跨境人民幣使用範疇與人民幣跨境流動操作便利化，令金融市場看到境外人民幣使用需求持續增加，進一步提振了市場買漲人氣。

一位華爾街大型宏觀經濟型對沖基金人士指出，當前衆多海外投資機構之所以爭相買漲人民幣，還在於他們認爲人民幣存在補漲動能——畢竟，去年歐元澳元兌美元升值幅度達到約10%，人民幣漲幅僅有7%，因此人民幣匯率存在一定幅度的“低估”。更重要的是，隨着近期人民幣與美元的負相關性增強，他們認爲當前中國相關部門不大會對當前人民幣升值趨勢採取干預措施，更篤定提前佈局買漲人民幣坐收“升值紅利”。

1月4日央行、發改委、商務部等六大部門聯合發佈《關於進一步優化跨境人民幣政策支持穩外貿穩外資的通知》（下稱《通知》），進一步拓寬跨境人民幣使用範疇與人民幣跨境流動操作便利化。-新華社

看跌美元“共識”令人民幣買漲升溫

2020年12月31日，外匯交易中心發佈公告稱，調整CFETS人民幣匯率指數的貨幣籃子權重，新版指數自2021年1月1日起生效。具體而言，美元的CFETS指數權重由0.2159降至0.1879；歐元權重則從0.1740升至0.1815。

在業內人士看來，此次CFETS人民幣匯率指數的權重調整，與當前中國對外貿易額權重的調整方向基本一致，主要目的是增強人民幣貨幣籃子與貿易結構的匹配度。

“我們的匯率估值模型顯示，此次權重調整對人民幣匯率波動的影響並不大。”一位國有大型銀行外匯交易員向記者表示。儘管美元權重調低有助於緩衝美元貶值對人民幣匯率指數的上漲壓力，但歐元等權重增加且歐元兌美元持續升值，又賦予人民幣匯率指數新的上漲動能，因此兩者相互對沖之下，權重調整對人民幣匯率波動的影響顯得相對中性。

在華創證券首席宏觀分析師張瑜看來，權重調整的影響力，更多體現在人民幣中間價層面。若美元指數升值1%，在新的CFETS各貨幣權重係數下，人民幣中間價將貶值0.361%，但在舊的CFETS各貨幣權重係數下，人民幣中間價貶值幅度約爲0.355%。

值得注意的是，1月4日人民幣中間價似乎已受到權重調整的影響。當天中間價報在6.5408，較前一個交易日下調159個基點。

然而，外匯市場對此選擇“無視”。

“由於1月4日美元指數持續下跌至2018年5月以來的最低點89.42，因此離岸外匯市場買漲人民幣的浪潮此起彼伏。”一位香港銀行外匯交易員向記者透露。衆多量化投資基金一見美元指數迭創新低，紛紛加大買漲人民幣的力度。甚至部分量化投資基金的人民幣買漲組合資金槓桿倍數超過6倍，較兩個月前足足翻了一倍。

此外，不少對沖基金還在離岸外匯衍生品交易市場買入3個月執行價在6.2-6.3之間的人民幣看漲期權或掉期交易頭寸，因爲他們發現越來越多海外投行近日都將人民幣兌美元匯率均衡估值至6.2-6.3之間。

“這背後，是多數對沖基金與量化投資機構都在押注美元持續貶值。”王金龍向記者分析說。當前華爾街投資機構普遍認爲，美聯儲貨幣寬鬆週期與美元走低週期將高度重合，即未來1-2年美聯儲只要延續當前極其寬鬆的貨幣政策，美元指數將在這段時期跌跌不休，除非全球再度出現黑天鵝事件激發美元避險需求。

上述華爾街大型宏觀經濟型對沖基金經理向記者表示，目前對沖基金與量化投資基金買漲人民幣的熱情，也與他們沽空美元的規模形成高度的“正相關性”。美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，與ICE美元指數掛鉤的投機性淨空頭頭寸已漲至2011年3月以來的最高水準，與此對應的是，對沖基金買漲人民幣的資金投入量隨之“水漲船高”，推動離岸人民幣匯率在過去兩個月持續高於在岸人民幣，很大程度提振市場買漲人氣。

人民幣國際化進程提速

1月4日人民幣匯率快速飆漲的另一個驅動因素，是當天央行、發改委、商務部等六大部門聯合發佈《關於進一步優化跨境人民幣政策支持穩外貿穩外資的通知》（下稱《通知》）。

在多位業內人士看來，《通知》令人民幣跨境使用便利性大幅拓寬同時，帶動海外人民幣需求增加，助力人民幣國際化進程提速。

一位外資企業財務總監告訴記者，在《通知》出臺後，他們內部迅速重啓以人民幣收購境內合資企業中方股東所持股份的可操作性研究。此前，由於境外投資者以人民幣收購境內合資企業中方股東股權，需中方股東先設立人民幣併購專用存款賬戶或人民幣股權轉讓專用存款賬戶，其開戶審批流程複雜繁瑣令整個股權收購操作變得相當漫長，令境外企業無法在披露財報前完成相關股權收購，導致整個收購被擱置。如今隨着《通知》取消中方股東先設立上述賬戶的要求，他們認爲以人民幣開展相關股權收購的條件變得成熟。

一位中國企業境外融資部負責人則向記者表示，在《通知》出臺後，他們內部也在研究境外人民幣借款的可操作性。因爲《通知》允許簽約幣種可根據實際需要，可與提款幣種、償還幣種不一致，讓他們看到更靈活的外債償還操作空間，即先以美元幣種簽約外債借款合同，在境外將美元借款兌換成人民幣入境，到期再按人民幣出境兌換成美元償還借款本息。此舉的好處，是有效鎖定借款期間的匯率波動風險，到時只需在境外買入約定期限的美元-人民幣掉期交易頭寸即可，大幅降低了匯率風險對沖套保操作成本。

在多位第三方支付機構人士看來，《通知》便利個人經常項下人民幣跨境收付，也有助於滿足跨境電商項下海外企業儲備人民幣的需求。尤其在美元持續貶值的情況下，越來越多海外供貨企業也樂於儲備更多人民幣“對沖”美元貶值風險。

“因此，衆多華爾街金融投資機構篤定《通知》將進一步盤活人民幣在境外的需求與使用範疇，從而驅動人民幣匯率升值步伐快於市場預期。”Gordon Johnson表示。事實上，近日不少海外長期投資型機構正考慮將手裏的離岸人民幣頭寸用於境內企業借款或股權投資，從而博取更可觀的投資回報，進一步提振境外人民幣需求同時，帶動人民幣買漲人氣與日俱增。

布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler對此表示，只要中國經常項延續順差、中美貨幣政策分化令中美利差維持在250個基點歷史高點、海外資本持續加倉人民幣資產、中國經濟保持平穩增長、美元繼續貶值等五大趨勢不發生巨大變化，2021年人民幣匯率仍會在雙向波動幅度加大的情況下保持穩健升值態勢。