文/海哥 （公众号：海哥商业观察 ID：hgsygc)

中国有句老话，叫做“救急不救穷”。将钱借给一位收入稳定、信用良好，经营健康的人，可以助其一臂之力，也不用发愁还钱问题。但如果借给负债累累、生活一塌糊涂以及不讲信用的人，就可要做好钱打水漂的准备。

这对业绩不好却还想从市面上大量捞钱的企业来讲，也是同样的道理。

比如360，海哥上回写过一个“360借条广告无下限”的文章、还发了视频号，结果视频号还被人投诉为低俗、内容露骨而取消推荐。其实，这篇文章说的仅仅是表象，360的里子怎么样，那咱就看看它在资本市场的表现吧。

1月5日，A股上市公司三六零发布公告，称以非公开发行方式，向17家对象发行3.81亿股，定价12.93元/股，共募集资金49.3亿元。其中，有国家队股东“、国有资本参与。

乍一看，似乎是一个利好消息。但经验告诉自己，哪个企业不都是选择对自己有利的信息在说。仔细看看公告，就能发现几个关键信息：

定价之低。12.93元/股的定价，和股票高峰期的60多元/股相比，近乎地板价；募资之少。仅募资49.3亿元，只达到原计划95亿的一半；耗时之长。定增计划早在2018年5月就推出，近期才完成，延期达到2年多，A股罕见；机构之杂。认购机构比较庞杂，连某千斤顶厂家都出来了，如股吧网友调侃，“是需要千斤顶来顶住狂泻而下的股价么？”这几个信息糅合到一起，一个事实显而易见：整个定增销售可以说只能用惨淡来形容。

遥想360从美股退市、回归A股当年，曾是多么的风光无限。借壳江南佳捷，近20个涨停板，最高4500亿市值，无数投资财团趋之若鹜，唯恐丢掉这次分享财富盛宴的机会。

当初是“小甜甜”，如今变成了“牛夫人”，短短两三年，三六零何以沦落到这种地步呢？

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主业不进反退，现“老态龙钟”之相

有句话说的好，打铁还需自身硬。如果自身根骨不好，明明是裘千丈的武功，非要冒充裘千仞去和高手过招，结果可想而知。对于一家公司来说，使命不是去股市割散户韭菜，帮机构、帮大佬们圈钱，而是做好业务，用业绩来给投资者回报。

那么，我们就来检查一下三六零公司交出的业绩答卷吧。

(1)、先看营收规模和利润情况

投资，投的是预期。对于上市公司来说，增长才是硬道理，一切不以增长为目标的业绩都是耍流氓。

三六零的营收情况如何呢？根据11月份发布的2020三季度财报，三六零前三季度营收79.74亿元，同比下滑16.26%。归属于上市公司股东的净利润为17.07亿元，去年同期为51.76亿元，同比下滑67.03%。

圈重点，营收和利润，分别同步下滑16.26%和67.03%。其实，这也不是什么新鲜事，从三六零的历史业绩来看，从2019年四季度开始，营收同比增速一直是负数，甚至下降超过了16%。利润从2020年开始也始终是负增长。

要知道，大多数健康的互联网公司，都是30%以上甚至接近翻倍的增速的。即便是营收体量超过5000亿的阿里，营收也实现了连续十年50％的环比增长。而腾讯、京东、美团的营收同比增长都在两位数以上。而营收体量相近的斗鱼、虎牙等更是50%以上的增长。

营收规模两位数萎缩，在上市互联网公司仅为罕见。当然，暴风算是其中之一。

（2）、再看业务结构是否健康，身处竞争环境如何

三六零的三季报没有披露各业务板块的营收组成。但2020年半年报中，则披露了这些信息。

三六零上半年总营收为49.72亿，其中，2020年上半年，三六零互联网广告及服务收入为人民币32.99亿元，同比下降29.76%；互联网增值服务收入为人民币5.51亿元，同比增长14.23%；智能硬件业务收入为人民币9.03亿元，同比增长46.20%；安全及其他收入为人民币2.16亿元。

由此可见，三六零虽然对外宣称是国内安全公司的龙头，天天吹嘘大安全战略，但安全板块的收入仅2.16亿元，营收占比不到5%。而广告收入占比达到了66%。如果从业务模式来看，几乎可以说三六零有2/3成分是一家工具软件+流量广告公司。

对标营收和商业模式相近的搜狗，其美股市值仅为31.82亿美元，折合不到200亿人民币。同样模式类似的猎豹，市值更是低达2.52亿美元，约16亿人民币。当然，三六零体量比这两家还是要大的多。

更严重的是，三六零互联网广告及服务收入主要依赖于PC端，360的导航、安全、搜索产品早已走过高峰期，用户量进入下降通道。由于错失移动互联网风口，在PC端流量持续下滑，广告主投放越来越谨慎，这部分收入可能还会继续下滑。

（图：占360广告收入大头的搜索，份额从近30%下滑到4.19%）

对于半年5亿规模的互联网增值业务，核心依赖于PC浏览器带来的页游收入，以及360手机助手的游戏分发能力。两者都面临流量急剧下滑的局面。

唯一增速较高的智能硬件，却属于低毛利的业务，多是摄像头、儿童手表等非主流产品。9亿规模着实无法和小米的千亿相比并论，无法形成规模效应。

互联网广告是字节跳动、百度、腾讯们的天下，游戏是腾讯、网易、完美世界的地盘，智能硬件是华为、小米们的战场，三六零和任一对手相比，都显得非常孱弱。

（3）、最后看未来，是否有咸鱼翻身的希望

困兽犹斗，三六零老板周鸿祎并非没有想过突围之策。包括重金投入花椒直播，包括不惧打脸、自我食言的做互联网金融业务（360金融），都是为了寻找新的收入增长点。

但可惜的是，这些业务早就被抽离到了A股上市主体之外。放贷赚钱也好，恶俗广告被吐槽也好，都给A股上市的三六零没有了关系。

这样下来，上市主体未来有希望的，仅仅是2亿规模的安全业务了。但是这个市场已经有深信服、启明星辰、天融信等资深玩家了。而且，安全业务又不像卖广告和游戏那么容易，三六零要去分一杯羹，难就一个字。

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3月1日解禁大限将至，留给散户时间不多了

再过不到两个月，也就是2021年3月1日，三六零将迎来43.78亿股、占总市值比例64.73%的巨额解禁。届时，一场规模空前、持续多年的割韭菜镰刀，将完成终极一击。

数据显示，周鸿祎本人本次解禁的金额达到了212亿元。其他机构解禁金额达到445亿。联系到目前12.9元/股的定增都无机构愿意接盘，仅仅完成计划一半。可以预测，一旦限售股解禁，未必所有持股股东都会套现，但是总有利益分歧不一致的情况，留给二级市场的将是被深套的巨大压力。

当然，在解禁之前，三六零肯定会想方设法释放一些利好消息，刺激一下股价，掩护买方财团们高位出逃。如果散户们不擦亮眼睛，就只能接受被“套牢”的现实。

距离3月1日不足2个月，留给散户们的时间已经不多了。