文/海哥 （公衆號：海哥商業觀察 ID：hgsygc)

中國有句老話，叫做“救急不救窮”。將錢借給一位收入穩定、信用良好，經營健康的人，可以助其一臂之力，也不用發愁還錢問題。但如果借給負債累累、生活一塌糊塗以及不講信用的人，就可要做好錢打水漂的準備。

這對業績不好卻還想從市面上大量撈錢的企業來講，也是同樣的道理。

比如360，海哥上回寫過一個“360借條廣告無下限”的文章、還發了視頻號，結果視頻號還被人投訴爲低俗、內容露骨而取消推薦。其實，這篇文章說的僅僅是表象，360的裏子怎麼樣，那咱就看看它在資本市場的表現吧。

1月5日，A股上市公司三六零發佈公告，稱以非公開發行方式，向17家對象發行3.81億股，定價12.93元/股，共募集資金49.3億元。其中，有國家隊股東“、國有資本參與。

乍一看，似乎是一個利好消息。但經驗告訴自己，哪個企業不都是選擇對自己有利的信息在說。仔細看看公告，就能發現幾個關鍵信息：

定價之低。12.93元/股的定價，和股票高峯期的60多元/股相比，近乎地板價；募資之少。僅募資49.3億元，只達到原計劃95億的一半；耗時之長。定增計劃早在2018年5月就推出，近期才完成，延期達到2年多，A股罕見；機構之雜。認購機構比較龐雜，連某千斤頂廠家都出來了，如股吧網友調侃，“是需要千斤頂來頂住狂瀉而下的股價麼？”這幾個信息糅合到一起，一個事實顯而易見：整個定增銷售可以說只能用慘淡來形容。

遙想360從美股退市、迴歸A股當年，曾是多麼的風光無限。借殼江南佳捷，近20個漲停板，最高4500億市值，無數投資財團趨之若鶩，唯恐丟掉這次分享財富盛宴的機會。

當初是“小甜甜”，如今變成了“牛夫人”，短短兩三年，三六零何以淪落到這種地步呢？

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主業不進反退，現“老態龍鍾”之相

有句話說的好，打鐵還需自身硬。如果自身根骨不好，明明是裘千丈的武功，非要冒充裘千仞去和高手過招，結果可想而知。對於一家公司來說，使命不是去股市割散戶韭菜，幫機構、幫大佬們圈錢，而是做好業務，用業績來給投資者回報。

那麼，我們就來檢查一下三六零公司交出的業績答卷吧。

(1)、先看營收規模和利潤情況

投資，投的是預期。對於上市公司來說，增長才是硬道理，一切不以增長爲目標的業績都是耍流氓。

三六零的營收情況如何呢？根據11月份發佈的2020三季度財報，三六零前三季度營收79.74億元，同比下滑16.26%。歸屬於上市公司股東的淨利潤爲17.07億元，去年同期爲51.76億元，同比下滑67.03%。

圈重點，營收和利潤，分別同步下滑16.26%和67.03%。其實，這也不是什麼新鮮事，從三六零的歷史業績來看，從2019年四季度開始，營收同比增速一直是負數，甚至下降超過了16%。利潤從2020年開始也始終是負增長。

要知道，大多數健康的互聯網公司，都是30%以上甚至接近翻倍的增速的。即便是營收體量超過5000億的阿里，營收也實現了連續十年50％的環比增長。而騰訊、京東、美團的營收同比增長都在兩位數以上。而營收體量相近的鬥魚、虎牙等更是50%以上的增長。

營收規模兩位數萎縮，在上市互聯網公司僅爲罕見。當然，暴風算是其中之一。

（2）、再看業務結構是否健康，身處競爭環境如何

三六零的三季報沒有披露各業務板塊的營收組成。但2020年半年報中，則披露了這些信息。

三六零上半年總營收爲49.72億，其中，2020年上半年，三六零互聯網廣告及服務收入爲人民幣32.99億元，同比下降29.76%；互聯網增值服務收入爲人民幣5.51億元，同比增長14.23%；智能硬件業務收入爲人民幣9.03億元，同比增長46.20%；安全及其他收入爲人民幣2.16億元。

由此可見，三六零雖然對外宣稱是國內安全公司的龍頭，天天吹噓大安全戰略，但安全板塊的收入僅2.16億元，營收佔比不到5%。而廣告收入佔比達到了66%。如果從業務模式來看，幾乎可以說三六零有2/3成分是一家工具軟件+流量廣告公司。

對標營收和商業模式相近的搜狗，其美股市值僅爲31.82億美元，摺合不到200億人民幣。同樣模式類似的獵豹，市值更是低達2.52億美元，約16億人民幣。當然，三六零體量比這兩家還是要大的多。

更嚴重的是，三六零互聯網廣告及服務收入主要依賴於PC端，360的導航、安全、搜索產品早已走過高峯期，用戶量進入下降通道。由於錯失移動互聯網風口，在PC端流量持續下滑，廣告主投放越來越謹慎，這部分收入可能還會繼續下滑。

（圖：佔360廣告收入大頭的搜索，份額從近30%下滑到4.19%）

對於半年5億規模的互聯網增值業務，核心依賴於PC瀏覽器帶來的頁遊收入，以及360手機助手的遊戲分發能力。兩者都面臨流量急劇下滑的局面。

唯一增速較高的智能硬件，卻屬於低毛利的業務，多是攝像頭、兒童手錶等非主流產品。9億規模着實無法和小米的千億相比並論，無法形成規模效應。

互聯網廣告是字節跳動、百度、騰訊們的天下，遊戲是騰訊、網易、完美世界的地盤，智能硬件是華爲、小米們的戰場，三六零和任一對手相比，都顯得非常孱弱。

（3）、最後看未來，是否有鹹魚翻身的希望

困獸猶鬥，三六零老闆周鴻禕並非沒有想過突圍之策。包括重金投入花椒直播，包括不懼打臉、自我食言的做互聯網金融業務（360金融），都是爲了尋找新的收入增長點。

但可惜的是，這些業務早就被抽離到了A股上市主體之外。放貸賺錢也好，惡俗廣告被吐槽也好，都給A股上市的三六零沒有了關係。

這樣下來，上市主體未來有希望的，僅僅是2億規模的安全業務了。但是這個市場已經有深信服、啓明星辰、天融信等資深玩家了。而且，安全業務又不像賣廣告和遊戲那麼容易，三六零要去分一杯羹，難就一個字。

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3月1日解禁大限將至，留給散戶時間不多了

再過不到兩個月，也就是2021年3月1日，三六零將迎來43.78億股、佔總市值比例64.73%的鉅額解禁。屆時，一場規模空前、持續多年的割韭菜鐮刀，將完成終極一擊。

數據顯示，周鴻禕本人本次解禁的金額達到了212億元。其他機構解禁金額達到445億。聯繫到目前12.9元/股的定增都無機構願意接盤，僅僅完成計劃一半。可以預測，一旦限售股解禁，未必所有持股股東都會套現，但是總有利益分歧不一致的情況，留給二級市場的將是被深套的巨大壓力。

當然，在解禁之前，三六零肯定會想方設法釋放一些利好消息，刺激一下股價，掩護買方財團們高位出逃。如果散戶們不擦亮眼睛，就只能接受被“套牢”的現實。

距離3月1日不足2個月，留給散戶們的時間已經不多了。