富達國際：2021年A股或仍跑贏全球平均收益，龍頭估值天花板進一步打開

證券市場紅週刊

全球經濟復甦將是2021年的共識，這一過程可能會比預期的更爲強勁也更爲短暫。

預計市場或會在今年上半年看到通脹再起，油價將成爲關鍵的波動因素。

2021年A股預計大盤將高位盤整，具體走勢主要取決於公司業績表現和緊縮時間表。

週期迴歸，短期內需求強勁呈現供小於求的態勢。

可選消費重啓，將迎來投資機會。

部分中國“龍頭”企業出海，有望成爲全球企業，打開市值天花板。

地產和銀行板塊投資價值何時得以體現，取決於利率走勢。

1月6日，富達國際線上舉辦“2021投資市場展望”媒體分享會。富達國際中國區股票投資主管、基金經理周文羣在分享會上表示，2021年A股市場將迎來期待已久的股市正常化，預計大盤將高位盤整，具體走勢主要取決於公司業績表現和緊縮時間表。隨着市場波動加劇，選股能力變得更加重要，業績兌現也將成爲關鍵點。而由於估值具有吸引力和外資的持續流入，其認爲A股仍有機會在2021年跑贏全球市場平均收益。投資機會方面，隨着需求復甦週期股和可選消費投資價值將進一步凸顯；“強者恆強”龍頭企業隨着出海速度加快，有望成爲全球企業，從而打開市值天花板。

以下是此次分享會實錄精編：

國內消費將進一步復甦

機械設備、工具等行業出口量有望增長

回顧2020年，全球經濟遭受了疫情的嚴重衝擊，從宏觀經濟來看，中國和美國在應對疫情上的不同措施也讓這兩大經濟體經歷了不一樣的復甦。中國採取強行政政策控制疫情、輕貨幣政策託底經濟，出口和投資成爲其經濟復甦的主要動力；美國則採取弱行政政策控制疫情、強財政政策刺激經濟，依靠消費帶動經濟復甦。例如，美聯儲資產負債表在2020年擴表了70%~80%（新興市場央行資產負債表同期整體提升6%），主要用於對民衆補貼的財政支出，預期這種補貼可能還會持續。據摩根士丹利預測，2020年資產負債表或將達到9萬億美元，約等於美國GDP的40%。

進入2021年，預計中美兩國也仍將維持不同的復甦路徑。今年中國國內消費將繼續恢復，而美國經濟增長會受到資本支出週期的帶動。具體來看，首先，2021年中國消費有望迎來比較明顯的復甦。2020年中國本土消費相對來說比較弱，整體消費對GDP的貢獻降低。疊加出口數據搶眼，也擠佔了部分消費的比重。我們認爲隨着疫情的好轉，對本土消費的一些限制將會取消，因而帶動消費進一步復甦。

就美國而言，2020年各方面商品消費力度都非常大，例如對可選消費品的購買等。但這種高強度的消費預期在2021年難以持續，消費類增長將因此受限。但投資相關增長動力將有望得到一定恢復。在全球經濟共振復甦的背景下，將支撐中國商品價格上漲。實際上，2020年下半年以來，銅、鋁等大部分商品價格都出現了明顯的上漲。因此，就對美市場而言，中國消費品出口可能有所放緩，但同時機械設備及工具出口有望繼續增長，進口消費品或會增加。

全球經濟復甦將是2021年的共識，這一過程可能會比預期的更爲強勁也更爲短暫，實際將取決於疫苗的推進速度以及緊縮政策的時間表，預計市場或會在今年上半年看到通脹再起，油價將成爲關鍵的波動因素，而中國可能是第一個實行緊縮政策的國家。

業績兌現能力成2021年投資A股關鍵

關注週期股、可選消費、優質龍頭股機會

我們認爲2021年A股市場將迎來期待已久的股市正常化，預計大盤將高位盤整，具體走勢主要取決於公司業績表現和緊縮時間表。隨着市場波動加劇，選股能力變得更加重要，業績兌現也將成爲關鍵點。就A股而言，個股高估值是基於高成長業績預期，如果業績不能兌現，可能會面臨戴維斯雙殺壓力。

而由於估值具有吸引力和外資的持續流入，我們認爲A股仍有機會在2021年跑贏全球市場平均收益。估值角度來看，對比全球市場，A股雖然不便宜，但並沒有達到貴的水平，這也是吸引外資持續流入的原因，但邊際影響會明顯下降，因爲外資在投資過程中會比較看重估值因素。

過去兩年間，我們看到市場已嚴重傾向於TMT、消費和醫療保健板塊，雖然他們仍是經濟增長的長期驅動力，但隨着宏觀經濟復甦，這一情況在今年可能會趨於正常化。一些傳統的行業隨着宏觀經濟的恢復，投資價值也將逐步凸顯。

具體板塊機會和投資風險方面：週期迴歸，短期內需求強勁呈現供小於求的態勢，估值也多數處於歷史相對底部位置；可選消費重啓，將迎來投資機會；另外自疫情以來“強者恆強”的趨勢愈加明顯，部分中國“龍頭”企業出海，有望成爲全球企業，打開市值天花板。然而，投資者仍需留意潛在的風險點，包括疫苗推進速度不及預期、貧富分化加大潛在風險，同時還應警惕業績增速回落帶來的估值下滑以及信用事件造成的衝擊。

互動問答環節：

提問：外資在A股佔比越來越多，外資喜好的資產當前估值都相對較高。從您觀察來看，當前外資的投資風格或偏好是否出現調整？

周文羣：隨着外資進入越來越多，不同風格的外資也就越來越多。從最近外資流入投資品種來看，並沒有完全集中在最傳統的幾個龍頭公司上，這個角度看，外資的投資風格逐步被淡化。另外，外資對估值的敏感性會更強一些，例如，2020年外資不再像2016年~2019年持續流入，而是隨着個股估值變化不斷流入或流出。當然在這個過程中，外資對基本面的重視程度會更高，對抱團概念相對看得就沒那麼重。

提問：如何看中歐投資協定對市場的影響？

周文羣：中國持有更開放的態度可能是促成此次協定簽署比較關鍵的變量，這個協定的簽署對市場的影響我認爲是非常正面的。首先，我一直堅信改革開放對中國而言是一件非常好的事情，過去三四十年我國經濟的發展讓我們都能切身體會到。雖然進一步開放意味着可能將一些關乎國民經濟命脈的領域開放，但同時也體現了中國企業的底氣和信心。例如，前面提到強者恆強，就需要中國企業走出去，從而蛻變成全球企業。

其次，在當前中美關係非常微妙的時候，中歐兩邊達成一個比較大規模的合作協議，意義重大。例如，中國可能需要歐洲的技術支撐，歐洲也非常需要中國市場的支持。

提問：如何看反壟斷調查對阿里等互聯網公司估值產生的長遠影響？

周文羣：互聯網巨頭在過去10年帶來的益處是非常明顯的，無論是對社會經濟效率的提升，對就業、創新、科技等方面的帶動都起到了非常大的作用。但任何事物都有周期，當互聯網巨頭體量和重要性日益明顯，無可避免會產生一些副作用，此時監管介入是正常的。而監管要做的就是提供一個公平的平臺，給傳統企業和新興企業提供一個充分發揮自己優勢的平臺，而非讓它們在不同的監管環境中互相競爭。

提問：如何看低估值的地產股和銀行股投資機會？

周文羣：我個人認爲，估值處於歷史底部的地產和銀行板塊是具備投資價值的。理論上所有商業模式都有自己的內在價值，而我們看到部分港股地產股市盈率僅兩三倍，比較明顯是被低估了。但地產和銀行股的投資價值什麼時候會得以體現，我認爲主要還是看利率走勢，這是所有資產估值的錨和催化劑。

提問：如何看待A股新的退市制度？

周文羣：監管加大對違法企業懲罰我們作爲投資者是比較樂於見到的。最大的好處就是能夠起到震懾作用 ，A股造假企業的違法成本因此將大幅增加。同時，也將有效改善市場。從ESG理念來看，G（Governance，投後管理或者企業管治）的管制水平提高，可以讓更多的企業符合外資的選股投資標準。