原標題：[機構會診]一篇報告引發的漲勢：豆粕未來能有多牛？ 來源：文華財經

美國農業部的一份供需報告引發全球農產品巨震，由於其昨日公佈，因去年秋季產量預估下調，美國大豆供應將低於此前預期。受此影響，CBOT大豆週三攀升至2014年6月以來最高水平，國內豆粕期貨今日大漲逾4%，觸及六年半高位3825點，錄得四連陽。

美豆用短短一週時間就實現了從13美元到14美元的跨步，15美元是否指日可待？國內兩粕將因此受到怎樣的影響？利好兌現後，市場還有哪些驅動因素？隨着國內市場轉爲粕強油弱格局，油粕比會持續回落嗎？

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USDA重要報告靴子落地，給全球大豆帶來什麼影響？利好兌現之後，短期市場還有什麼驅動因素？

弘業期貨農產品研究所高級研究員 陶朝輝：USDA最新一月月度報告進一步傳遞了2020/21年度世界供應由寬鬆轉爲偏緊的信號，從目前價格看，利好還存在一個繼續消化的過程。美豆期末庫存下降、南美天氣乾旱、以及國內生豬行業恢復等利多因素預期將在5月份之前一直貫穿影響大豆價格走勢。

浙商期貨研究中心農產品高級研究員 向博：美豆庫存繼續下調，處於近幾年來的低位，而目前處南美大豆種植期，市場對於其產量甚至明年美豆的產量更爲敏感，包括中國的飼料需求恢復也較爲關注，CBOT大豆高位運行爲主，易漲難跌。

中銀國際期貨農產品研究員 周新宇：本月的USDA報告調低美國新季大豆產量，與此同時將壓榨與出口預估雙雙調高，導致期末庫存再度下降，對於市場有明顯的利多效應。這篇報告印證了全球大豆供需從之前的寬鬆正在向平衡甚至緊平衡進行轉換。在報告公佈後，美豆突破1400美分/蒲式耳，目前美豆依舊在上漲區間內，短期市場最關注的依舊是南美產區的天氣狀況，目前看南美產區的天氣情況依舊未能達到作物生長的最佳條件，值得關注。

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短短一週，美豆就實現了從13到14美元大跨步，我們是否可以展望15美元？如果成真，國內兩粕可能達到什麼位置？這其中有什麼需要注意的風險點？

弘業期貨農產品研究所高級研究員 陶朝輝：從基本面情形以及價格圖形走勢來看，美豆上衝15美元甚至16美元的可能性都存在。大約測算，美豆如到15美元，按目前的FOB90美分的升貼水報價，國內進口大豆到港完稅價大概在4600元/噸（海運費設定37.5美元/噸，人民幣匯率6.45），按豆油8200元/噸價格計，豆粕價格預期在4050-4070左右方能維持盤面壓榨利潤的平衡。而菜粕按豆菜粕650元/噸的價差估計，約在3400-3420元/噸的樣子。

其中需要注意的是，國內對兩粕的需求或者沒有預期的那麼好，下游端在價格快速上漲期的集中採購之後後續採買發力，而導致需求端矛盾逐步累積，進而影響上漲基礎；另外，南美天氣的乾旱的預期過於嚴重，世界大豆供應可能並不緊張。

浙商期貨研究中心農產品高級研究員 向博：一方面由於前期政治因素的影響，美豆現階段的產量不及往年；一方面因爲中國這一輪的超級豬週期，出口量保持旺盛。美豆庫存跌至近幾年來的低位，明年如果產量不能有效大增，美豆庫存仍將保持低位，加之宏觀偏寬鬆，我們預計美豆未來有望衝擊歷史高點17美元，豆粕將突破4000關口。

中銀國際期貨農產品研究員 周新宇：在上升趨勢中，商品價格基數越高，上漲速度相應也就越快。個人認爲美豆站在1500美分/蒲甚至衝擊更高的位置是有很大可能的，目前國內兩粕市場行情依舊是從成本端進行推動，若美豆漲至1500美分/蒲乃至更高，國內豆粕將有望衝擊4000元/噸一線，菜粕有望接近3500元/噸一線。

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近日國內市場轉爲粕強油弱格局，根本原因是什麼？油粕比是否會持續回落？

弘業期貨農產品研究所高級研究員 陶朝輝：對於油粕比走勢的判斷，個人認爲油粕比的變化並無多少參考意義，基於歷史數據的油粕比套利的說法相當勉強。從供應端看，豆油和豆粕有相同的源頭，油廠也存在銷售上挺粕或挺油的策略；但從需求端看，豆油和豆粕的相關性並不高，油粕的需求是由不同的情形來判斷的。比如2020年豆油大行情，從需求端看，一是美豆的轉強拉動，其次是國內的收儲因素，再次是相關品種棕櫚油和菜油的並行助力；而豆粕在鼠年裏，大部分時間是被動地被拉漲，沿海油廠現貨庫存大部分時間裏處於歷年較高水平，生豬行業的恢復當然對需求有所增益，但似乎尚趕不上大豆進口的速度。

近日國內市場油脂類轉弱現象，也許是短期的技術性調整，也許是國內收儲方面可能出現變化，目前尚不清楚，因此無法形成判斷。

浙商期貨研究中心農產品高級研究員 向博：最主要的原因是這一輪超級豬週期有望步入下行階段，而生豬期貨上市後的大跌有效提振了市場信心，油粕比近期迅速扭轉，未來重心將逐步下移，不過現階段油脂基本面仍偏強，需注意節奏。

中銀國際期貨農產品研究員 周新宇：個人認爲油粕比在中長線的話有繼續調整的需求，可能會向2.0一線靠攏。2020年油脂板塊率先啓動，油脂的強勢對於粕類價格有一定的壓制。2021年粕類的消費需求增長相對於油脂相對更加明確，油脂消費旺季過後，油粕比或將有進一步的修復需求。