去年黑色系期貨品種均走出一波大幅上漲行情。原料偏緊推動成本強勢上行，加之成材需求好轉，成材價格創下近幾年的新高。今年以來，成材需求轉淡，而鋼廠補庫、貿易商冬儲，市場價格走勢相對糾結。

眼光放長，黑色系月度級別的上漲還未結束，但目前，供需格局已經發生變化，價格呈衝高回落走勢。此外，預計調整行情分兩個階段展開：第一階段表現爲現貨利潤壓縮，即成材弱而原料強，時間從去年12月下旬至今年1月中旬；第二階段表現爲原料價格回落，爲成材的進一步下跌創造空間，即原料弱帶動成材下跌，時間從1月中旬到3月上中旬。

目前，市場仍處於第一階段，即成材利潤壓縮階段。此時對應的是成材由去庫週期轉爲累庫週期。截至本週二，螺紋鋼總庫存已連續增加兩週，熱卷也正式進入累庫週期。具體看來，本輪現貨價格高點出現在去年12月21日，當日上海螺紋鋼、熱卷的現貨價格分別達到4660元/噸和4700元/噸。截至今年1月12日，二者價格分別下跌280元/噸和400元/噸，對應的即期利潤分別縮水365元/噸和485元/噸。利潤的壓縮是由成材價格下跌和原料價格上漲共同導致的，如太原一級冶金焦車板價同期上漲了250元/噸，而青島港澳紐曼粉(62.5%)的價格僅微幅下調。

從1月合約交割情況可以看出鋼廠庫存端承受的壓力。一方面，今年絕對價格較高，貿易商主動冬儲意願不強，部分鋼廠受限於庫容，被迫另外找倉庫進行冬儲；另一方面，隨着下游需求的減弱，鋼廠庫存有待釋放。盤面價格較高，交割可以一定程度上緩解鋼廠庫存壓力。具體看來，1月12日，螺紋鋼倉單量爲5.3萬噸，熱卷倉單量爲15.7萬噸，均明顯高於去年同期。在此影響下，1月合約和5月合約價差明顯收縮，螺紋鋼市場價差一度在-200元/噸。

隨着成材需求的轉弱，原料基本面也將發生變化，進而帶動整個黑色系進入回調的第二階段。最近一週，鐵礦石供應有所減少，鋼廠補庫需求維持高位，產業格局相對健康，現貨價格依然強勢。但是，庫存週期模型顯示，鐵礦石已經進入弱累庫週期，這勢必抑制現貨價格的上漲。與此同時，焦炭庫存週期模型顯示，其處於去庫週期，焦炭現貨價格相對偏強。不過，期貨在情緒影響下，會先於現貨展開回調。

長期來看，可以預計，今年各行業用鋼量均有不同程度增加，這由當下所處的宏觀環境決定的。一方面，美國和歐洲貨幣政策維持寬鬆；另一方面，全球主要經濟體經濟將繼續復甦，預計增長5%，其中我國的經濟增速有望達到9%。除此之外，今年鐵礦石基本面將維持偏好局面，焦炭依然面臨落後產能加快淘汰和新增產能達產不及時等問題。因此，今年的上漲行情將由成本增加和利潤擴張共同驅動，高點可能在5—7月。不過，短期來看，成材庫存壓力加大且有繼續累庫風險，原料也可能在成材的拖累下走弱，1—3月價格難免回調整理。

（文章來源：期貨日報）