2020年4季度零售渠道表现符合预期。2020年4季度安踏品牌产品零售流水录得低单位数同比增长，略低于预期，主要由于：1）清理了一些2020年1季度的库存；2）公司主动削减了2020年4季度订货会的订单；3）相对较高的零售折扣。FILA及所有其他品牌的零售流水分别同比增长25%-30%及55%-60%。公司2021年全年的目标为安踏品牌零售流水实现双位数增长，FILA品牌零售流水实现20%以上增长。

分别下调2021年和2022年每股盈利预测2.1%和1.2%至2.940元人民币和3.779元人民币。由于东京奥运会和残奥会已被确认将在2021年夏天举办，我们将公司2021年广告宣传费用率预测上调至12.2%。安踏品牌直面消费者店铺预期将在2021年录得低单位数的净利率，公司目标为用2-3年时间将其改善至高单位数。公司还预期迪桑特、Kolon Sport以及Amer Sports的利润率均将在2021年有所改善。

上调目标价至156.50港元并维持“买入”评级。基于安踏品牌稳定的表现、FILA强劲的增长以及Amer Sports与其他品牌庞大的增长潜力，我们仍对公司未来的发展抱有信心，并预计公司将在未来获得更多的市场份额。我们的新目标价分别相当于69.5倍、45.0倍和35.0倍2020年、2021年和2022年市盈率，以及20.1%的上涨空间。