2020年4季度零售渠道表現符合預期。2020年4季度安踏品牌產品零售流水錄得低單位數同比增長，略低於預期，主要由於：1）清理了一些2020年1季度的庫存；2）公司主動削減了2020年4季度訂貨會的訂單；3）相對較高的零售折扣。FILA及所有其他品牌的零售流水分別同比增長25%-30%及55%-60%。公司2021年全年的目標爲安踏品牌零售流水實現雙位數增長，FILA品牌零售流水實現20%以上增長。

分別下調2021年和2022年每股盈利預測2.1%和1.2%至2.940元人民幣和3.779元人民幣。由於東京奧運會和殘奧會已被確認將在2021年夏天舉辦，我們將公司2021年廣告宣傳費用率預測上調至12.2%。安踏品牌直面消費者店鋪預期將在2021年錄得低單位數的淨利率，公司目標爲用2-3年時間將其改善至高單位數。公司還預期迪桑特、Kolon Sport以及Amer Sports的利潤率均將在2021年有所改善。

上調目標價至156.50港元並維持“買入”評級。基於安踏品牌穩定的表現、FILA強勁的增長以及Amer Sports與其他品牌龐大的增長潛力，我們仍對公司未來的發展抱有信心，並預計公司將在未來獲得更多的市場份額。我們的新目標價分別相當於69.5倍、45.0倍和35.0倍2020年、2021年和2022年市盈率，以及20.1%的上漲空間。