原标题：牛市还存在吗？黄燕铭：风只吹在蓝筹股，白酒是全市场风险度最低的板块

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记者 | 马晓甜

1月18日，A股缩量上涨，成交量今年以来首次跌破万亿，牛市还存在吗？

国泰君安研究所所长黄燕铭当日在公司活动上公开表示，当前仍处于蓝筹股牛市，蓝筹行情还会继续演绎，但投资者要注意未来泡沫破裂的风险。

“风只吹在蓝筹股”

在黄燕铭看来，元旦之前的行情主要归因于预期的变动，元旦之后的行情将主要归因于交易的变动。在大盘上破3500点之后，由于人们对热门行业和热门公司的业绩预期被加到相当高度，未来在业绩层面可以继续提升的预期空间已经有限，未来可以继续提升市场预期层面的动力主要是在无风险利率的下降和风险偏好的提升。

“纵观中国金融市场的长期发展，推动无风险利率下行是必然趋势，这将带动股票市场长期向好，但这是一个长期的过程。”他说道。

黄燕铭称，A股市场的无风险利率在2008年至2013是不断上行的，而从2014年信托打破刚兑开始，金融市场的改革不断推动无风险利率下行，推动金融服务实体经济。无风险利率下降带来的牛市，在A股市场共发生过两次，一次是在2014年，还有一次发生在2020年的6月至7月，这两次无风险利率的下行都带动了金融股票和周期股票的价格上行。

“目前A股市场的无风险利率处于相对平稳的状态，但长期仍将是下行的趋势，”他表示，“在当前，我们看到的现象是，12月以来一年期银行理财产品预期年收益率又出现下行，并创出了历史新低的3.45%，以及一年期银行理财产品与余额宝年化利差在12月以来大幅收缩，触及历史低位的1.12%。因此，从无风险利率下行的角度，我们长期看好A股市场的长期发展。”

黄燕铭指出，在全球政治不平静以及防疫任务艰巨的背景下，全球经济以及中国经济仍处于高度不确定的环境之下，由此导致投资者的风险偏好始终处于较低的下半段，而难以进入较高的上半段。

他以风为喻道：“这就好比风只吹一楼至五楼的居民，吹不到六楼到十楼的住户，由此投资者的选股偏好于风险低、确定性高的绩优蓝筹股，由于投资者的风险偏好难以发生大幅度的从低到高的切换，加上交易的作用，短期内抱团难瓦解，蓝筹股行情还将继续，市场风格不会出现大小股票的切换，叠加于流动性预期的边际改善，风只吹在蓝筹股，而白酒恰恰是全市场风险度最低的板块。”

依然推荐“三朵金花”

在具体配置方面，黄燕铭表示，围绕绩优蓝筹，依然推荐“三朵金花”的投资机遇。

第一，从基建地产周期转向全球定价的大宗原材料周期。后疫情时期国内基建托底必要性弱化，未来边际改善的方向主要在受益于海外复苏和海外企业补库以及资本开支的扩张的产业链，推荐石化、基础化工、有色（铜/铝）等行业。

第二，从必选消费转向可选消费。随着经济活动的正常化以及边际消费倾向的回升，未来消费复苏与增长的动力将主要集中在可选消费领域，推荐：白酒/家电/家居/汽车/酒店/旅游等板块。

第三，科技制造领域暂时放弃高风险特征的科技股而是选择低风险特征的新能源和电子，再加有订单落地的军工股票。

而从主题投资的角度来看，黄燕铭在2021年则看好出口链条、新零售以及区域经济的机会。

尽管目前仍处于蓝筹股牛市，但黄燕铭同时也提醒，牛和熊应当报之同等之心，如果要接受则都接受，如果要拒绝则应该都拒绝。阴阳相生，牛熊相伴，不可能有只有牛市而没有熊市的股票市场。

“当前无论是整个市场对经济修复的预期还是对大蓝筹个股的业绩预期大都已经处于比较高的状态，未来一段时间股票市场的涨跌并不取决于宏观经济与公司的基本面。未来市场变动的动力，主要靠分母端无风险利率和风险偏好的预期变动，以及交易层面的变动。”黄燕铭强调。

他认为，当前蓝筹股的业绩预期已难以往上提，但是股价和估值还能继续往上提，中证100与沪深300股价与估值都已经接近2015年最高点的水平，这反映的是蓝筹股的股价已经进入泡沫化，这是中国资本市场历史上首次出现的蓝筹股的泡沫。

但他也指出，泡沫的破裂并不是一蹴而就的，当前较为宽松的流动性环境和投资人较低的风险偏好，叠加2021年新发和待发的大规模股票基金和眼下基金管理人赛道化、微观化的倾向，蓝筹股泡沫行情还会继续演绎。