原標題：牛市還存在嗎？黃燕銘：風只吹在藍籌股，白酒是全市場風險度最低的板塊

圖片來源：視覺中國

記者 | 馬曉甜

1月18日，A股縮量上漲，成交量今年以來首次跌破萬億，牛市還存在嗎？

國泰君安研究所所長黃燕銘當日在公司活動上公開表示，當前仍處於藍籌股牛市，藍籌行情還會繼續演繹，但投資者要注意未來泡沫破裂的風險。

“風只吹在藍籌股”

在黃燕銘看來，元旦之前的行情主要歸因於預期的變動，元旦之後的行情將主要歸因於交易的變動。在大盤上破3500點之後，由於人們對熱門行業和熱門公司的業績預期被加到相當高度，未來在業績層面可以繼續提升的預期空間已經有限，未來可以繼續提升市場預期層面的動力主要是在無風險利率的下降和風險偏好的提升。

“縱觀中國金融市場的長期發展，推動無風險利率下行是必然趨勢，這將帶動股票市場長期向好，但這是一個長期的過程。”他說道。

黃燕銘稱，A股市場的無風險利率在2008年至2013是不斷上行的，而從2014年信託打破剛兌開始，金融市場的改革不斷推動無風險利率下行，推動金融服務實體經濟。無風險利率下降帶來的牛市，在A股市場共發生過兩次，一次是在2014年，還有一次發生在2020年的6月至7月，這兩次無風險利率的下行都帶動了金融股票和週期股票的價格上行。

“目前A股市場的無風險利率處於相對平穩的狀態，但長期仍將是下行的趨勢，”他表示，“在當前，我們看到的現象是，12月以來一年期銀行理財產品預期年收益率又出現下行，並創出了歷史新低的3.45%，以及一年期銀行理財產品與餘額寶年化利差在12月以來大幅收縮，觸及歷史低位的1.12%。因此，從無風險利率下行的角度，我們長期看好A股市場的長期發展。”

黃燕銘指出，在全球政治不平靜以及防疫任務艱鉅的背景下，全球經濟以及中國經濟仍處於高度不確定的環境之下，由此導致投資者的風險偏好始終處於較低的下半段，而難以進入較高的上半段。

他以風爲喻道：“這就好比風只吹一樓至五樓的居民，吹不到六樓到十樓的住戶，由此投資者的選股偏好於風險低、確定性高的績優藍籌股，由於投資者的風險偏好難以發生大幅度的從低到高的切換，加上交易的作用，短期內抱團難瓦解，藍籌股行情還將繼續，市場風格不會出現大小股票的切換，疊加於流動性預期的邊際改善，風只吹在藍籌股，而白酒恰恰是全市場風險度最低的板塊。”

依然推薦“三朵金花”

在具體配置方面，黃燕銘表示，圍繞績優藍籌，依然推薦“三朵金花”的投資機遇。

第一，從基建地產週期轉向全球定價的大宗原材料週期。後疫情時期國內基建託底必要性弱化，未來邊際改善的方向主要在受益於海外復甦和海外企業補庫以及資本開支的擴張的產業鏈，推薦石化、基礎化工、有色（銅/鋁）等行業。

第二，從必選消費轉向可選消費。隨着經濟活動的正常化以及邊際消費傾向的回升，未來消費復甦與增長的動力將主要集中在可選消費領域，推薦：白酒/家電/家居/汽車/酒店/旅遊等板塊。

第三，科技製造領域暫時放棄高風險特徵的科技股而是選擇低風險特徵的新能源和電子，再加有訂單落地的軍工股票。

而從主題投資的角度來看，黃燕銘在2021年則看好出口鏈條、新零售以及區域經濟的機會。

儘管目前仍處於藍籌股牛市，但黃燕銘同時也提醒，牛和熊應當報之同等之心，如果要接受則都接受，如果要拒絕則應該都拒絕。陰陽相生，牛熊相伴，不可能有隻有牛市而沒有熊市的股票市場。

“當前無論是整個市場對經濟修復的預期還是對大藍籌個股的業績預期大都已經處於比較高的狀態，未來一段時間股票市場的漲跌並不取決於宏觀經濟與公司的基本面。未來市場變動的動力，主要靠分母端無風險利率和風險偏好的預期變動，以及交易層面的變動。”黃燕銘強調。

他認爲，當前藍籌股的業績預期已難以往上提，但是股價和估值還能繼續往上提，中證100與滬深300股價與估值都已經接近2015年最高點的水平，這反映的是藍籌股的股價已經進入泡沫化，這是中國資本市場歷史上首次出現的藍籌股的泡沫。

但他也指出，泡沫的破裂並不是一蹴而就的，當前較爲寬鬆的流動性環境和投資人較低的風險偏好，疊加2021年新發和待發的大規模股票基金和眼下基金管理人賽道化、微觀化的傾向，藍籌股泡沫行情還會繼續演繹。