2021年1月5日，A股創業板公司億通科技發佈公告稱，公司大股東王振洪將其所持億通科技的9077萬股股份，轉讓予安徽順源，此次轉讓股份佔公司總股本的29.99%。交易完成後，安徽順源將成爲億通科技控股股東。

安徽順源成立於2020年9月27日，尚未開展實際經營活動，其執行事務合夥人爲安徽華米智能科技有限公司，而華米智能的實控人爲黃汪，即華米科技創始人兼CEO。公告同時顯示，雙方確立的股份轉讓價格爲每股10.57元，較當日億通科技收盤價6.58元溢價60%，交易合計總價款9.60億元。

公告一經披露，引發市場較大震動。分析人士認爲，華米此舉或爲借殼迴歸A股。2018年，華米科技登陸紐交所，當時發行價爲11美元;但兜兜轉轉到2021年，其股價仍徘徊在11美元，甚至最低點跌至7美元左右。受收購消息面影響，華米股價近日上漲至13.6美元左右，但上攻仍然乏力;顯然，在美股市場，華米科技並不爲投資者看重。而反觀迴歸A股或港股的中概股公司以及同爲小米生態鏈企業的石頭科技，都大受資本追捧。而通過收購、控制經營能力較差、估值低的 “殼公司”，企業可以借殼注入資源，縮短審批流程，近年來借殼上市的行爲在A股屢見不鮮。

01

華米的糾結

自2018年上市以來，華米科技營收一直呈上漲態勢，但收益狀況卻持續低走，現金流狀況也一度喫緊。

2019年，華米科技錄得年營收58.12億元，同比增長達59.4%;錄得淨利潤6.30億元，同比增長32.8%。但這種趨勢在2020年戛然而止，2020年第一季度，華米科技錄得營收10.89億元，同比增長36.1%，但淨利潤僅爲2250萬元;二季度，錄得營收11.37億元，同比增長9.5%，淨利潤1330萬元，這也是其上市以來增長最緩慢的一個季度;第三季度，公司錄得營收22.35億元，同比增長20%，淨利潤1.21億元。儘管第四季度數據尚未公佈，但市場分析人士預測，保守估算華米2020全年淨利潤或同比下滑27%左右。

在2020年第三季度財報電話會議中，華米科技CFO鄧成表示，新冠疫情對華米造成較大沖擊，對華米全球業務形成挑戰。2020年第二季度，雖然中國線下零售市場開始恢復，但世界其他地區商店關閉對沖了國內利好，不少亞、歐、美零售商減少了庫存和訂貨量;第三季度由於夏季來臨，很多地方解封，推動華米出貨量同比增長16.1%，單季出貨1590萬臺。他提到，較2019年同期，華米毛利率下降了460個基點，這主要由於華米自有品牌出貨量減少，且小米代工業務毛利壓縮所致。2019年，華米的高利潤源自於自有品牌出貨大幅提升;而疫情期間受競爭激烈和小米新品上市影響，小米對舊型號手環、手錶等智能設備進行了降價促銷，出貨量大增的同時利潤率降幅較大，這一結果最終傳導至華米身上，第三季度，華米對小米的代工毛利潤空間下降了400個基點。

另外，華米所處的智能可穿戴設備領域近年來競爭激烈，華米不得不大幅提升研發和銷售費用以保持產品對消費者的吸引力。2020年第二季度，華米研發費用爲1.172億元，同比增長25%;銷售費用同比增長76.6%至7130萬元。第三季度，華米研發費用同比增長38.8%至1.729億元;其銷售費用則同比增長104.2%。

當然，華米銷售費用的增加主要用於拓展自有品牌的市場認知。不過，這也反映出華米的糾結，一方面，小米作爲其“大客戶”一直是華米利潤的穩定來源，儘管供貨小米的毛利空間較低，但華米不用支付推廣、渠道等費用，留存利潤反而更高一些;但另一方面，供貨小米，華米的身份更像代工廠，這與黃汪對華米科技“獨角獸”的定位並不相符，且其渠道即依存又受制於小米，消費者只知小米不知華米，這些與黃汪的“野望”都不相符。近年來，關於華米要“去小米化”的聲音也甚囂塵上!

02 華米的“獨角獸”價值?

2020年10月，華米科技宣佈，同小米的戰略合作協議將再延長三年。根據這一條款，華米將保持小米可穿戴產品最優合作伙伴地位。同時，華米方面表示，華米與小米的可穿戴合同不存在獨家和排他協議，二者互爲同等條件下的最優合作伙伴。

“最優”而非“排他”也是華米心有所憂之處。衆所周知，小米對生態鏈內的企業，絕大部分不是控股的，包括華米在內的生態鏈公司其實都是獨立運營的個體。他們不僅同小米生態鏈外的企業存在競爭，而且在生態鏈內，也存在競爭。此外，華米的特殊之處還在於，作爲其主營業務的可穿戴設備領域，華米與小米自研產品存在直接競爭。若N年之後，雙方合作終結，華米何以自託於市場?

有分析人士指出，從股權結構看，華米等生態鏈公司是獨立地;但從渠道端而言，衆多生態鏈公司的大部分營收都依賴於小米，甚至小米是這些企業的唯一大客戶。華米要實現與小米的深度綁定，要麼雙方進行並轉，如股權交換，要麼小米收購華米;否則，雙方合作始終存在不穩定因素。這也是小米生態鏈企業集體面臨的困惑。

此外，儘管可穿戴設備市場依然保持正速增長，但與行業此前預期的“爆發式”成長還有一定距離，且其增長曲線日趨平緩。以智能手環鼻祖FITBIT爲例，其2016年最高市值曾達60億美元，但後續最低點回落至12億美元，近期市值有所恢復到18億美元左右，但具其巔峯時刻所差甚遠。

目前，蘋果、華爲、小米、三星是智能可穿戴設備領域的頭號玩家，2019年小米智能可穿戴設備出貨量超過2000萬部。而蘋果則是該領域的最大贏家，幫助蘋果拔得頭籌的是其耳機產品，包括AirPods和Beats，其次是Apple Watch。這也反映了智能可穿戴設備細分市場的變化，2018年以前， 智能手環、手錶的出貨佔市場的大頭，約在7成左右;但到2019、2020年，智能耳機出貨已佔到市場的5成以上，智能手環、手錶出貨額佔比下跌至5成左右。鑑於這種變化，2019年華米宣佈進入智能耳機市場，並在2020年CES期間推出了首款TWS耳機。

在2018年上市前，分析人士給出的華米估值約在10億美元，而10億美元也是評判“獨角獸”企業的門檻標準，此外“稀缺珍貴”、“發展迅速”、“投資者競相追逐”、“獲得私募投資”等也是獨角獸企業的一些評判準則。而目前，華米美股市值還停留在8億美元。

不少投資者認爲，目前A股市場是世界上最具活力的市場之一，華米若能借殼迴歸A股，至少比在美股市場受歡迎。不過，迴歸與否，華米的糾結都不會少。

（來源：中國家電網）

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