丘鈦科技（01478）

20年盈喜超預期，攝像頭模組存在量價齊升機遇

評級：買入；目標價：18.50 港元

更新報告

預期20年淨利潤同比增長40%-60%

公司發佈正面盈利預告，預期20年淨利潤同比增長40%-60%至7.59-8.68億元人民幣，主要由於（1）儘管全球智能手機出貨量下滑導致公司攝像頭模組及指紋識別模組銷量較上年下跌，但產品結構優化導致攝像頭模組平均銷售單價大幅提升，推動公司2020年收入穩健增長；（2）攝像頭模組產品結構優化及生產自動化升級帶動攝像頭模組業務毛利率提升。公司盈喜預期下限較市場一致預期高超5%，與我們預期的增長43%接近。

攝像頭模組存在量價提升機遇，分拆上市有助業務拓展及估值提升

我們預期2021年全球智能手機出貨量將在受衛生事件影響較小、5G進程較快及出貨量佔比較大的中國市場回暖的帶動下重拾增長。

中高端手機市場將在衛生事件對消費者購買力影響減小、競爭格局變化及復甦機遇推動手機廠商策略更爲激進下較上年有更好表現，帶動光學升級更爲明顯。公司市場競爭力不斷增，產品結構持續改善，有望持續推高攝像頭模組平均銷售單價，攝像頭模組業務存在量、價齊升機遇。

車載、IoT等領域目前還處於相對前期階段，攝像頭需求增長空間巨大，將會爲公司中長期增長提供動力。公司分拆攝像頭模組業務於A股上市進展順利，募集資金將可助力在車載、IoT領域的發展，並利好估值。

上調目標價至18.50港元，重申“買入”評級

我們維持盈利預測，20年至22年的每股盈利預測分別爲0.67/0.78/0.93元人民幣，但上調目標價至18.50港元以反映人民幣兌港幣匯率變化，相當於20倍21E PE，較現價有38.3%的潛在升幅，重申“買入”評級。

風險提示：（一）產品結構改善不及預期；（二）競爭激烈導致毛利率不及預期；（三）華爲事件負面影響擴大；（四）人民幣匯率波動；（五）衛生事件影響擴大。