文/每日資本論

頻頻跨界，控股股東股權質押65%。

國內最大水牛奶企業確實需要一番徹底的自我反省。

1月20日，深交所對皇氏集團股份有限公司（下稱 皇氏集團）及董事長等3名高管給予通報批評處分。經查，2017年6月13日，皇氏集團披露公告稱，擬以4.65億元購買寧波慢點投資合夥企業（有限合夥）、寧波築望投資合夥企業（有限合夥）、葛炳校（以下合稱“交易對方”）持有的浙江築望科技有限公司100%股權。

2018年5月31日，上述交易由皇氏集團單獨收購築望科技100%股權，變更爲由皇氏集團、國富創新、濱州雲商共同收購築望科技100%股權。其中，皇氏集團以現金方式支付33,850萬元取得築望科技72.8%股權。同日，皇氏集團與國富創新、濱州雲商簽署《收益差額不足和股權遠期收購協議》，由皇氏集團對國富創新、濱州雲商所持份額的預期收益承擔差額不足義務，即保證國富創新、濱州雲商每年從築望科技取得相應 現金分紅收益。

根據深交所的規定，濱州雲商構成皇氏集團關聯方，皇氏集團與濱州雲商共同收購築望科技事項及簽署《收益差額不足和股權遠期收購協議》構成關聯交易。皇氏集團未就上述關聯交易事項及時履行相應審議程序及信息披露義務。

此外，1月16日，皇氏集團公告，決定終止公司2020年非公開發行A股股票事項，並向中國證監會申請撤回此次非公開發行股票的申請文件。根據預案公告介紹，此次非公開發行股票募集資金將用於公司乳製品和益生菌加工生產基地、數字化渠道新基建、水牛乳工程技術研究中心等項目建設及償還銀行貸款，打造“打造西南第一乳企”。

定增終止顯然對皇氏集團緊繃的資金鍊不是好消息。公開資料顯示，皇氏集團成立於2001年5月，前身系廣西皇氏生物工程乳業有限公司。2010年1月6日成功上市，每股發行價20.1元，是國內乳品行業第四家上市企業，是國內最大的水牛奶生產企業。

但皇氏集團的業績卻真心不搶眼。2020年三季度財報顯示，皇氏集團營收17.09億元，同比增長8.12%；淨利潤3310萬元，同比增長64.39%。淨利能有如此大的漲幅主要是前期基數太小，不足爲奇。

拉長時間軸不難發現，從2016年以來其營收基本保持在22億元到24億元窄幅波動，但其淨利潤波動非常大——2016年其淨利潤2.91億元，2017則降低到5674萬元，2018年更是鉅虧6.16億元，2019年4862萬元。

債務壓力也不容小覷。2020年三季度，皇氏集團貨幣資金僅9.74億元，但短期借款就高達12.94億元，一年內到期非流動負債7.46元，流動負債28.41億元，資金缺口較大。

相對應，皇氏集團的股價從2015年創其歷史高點70.36元/股之後，一路震盪下跌。至2018年10月19日探底至2.96元/股，截至1月21日，其股價4.4元/股，總市值36.86億元。

技術層面分析，其日、周、月K線全處於下行通道且發散走勢，股價低迷。短線來看，考慮到自2020年9月4日開始的持續下跌，股價短線有反彈需求，但反彈力度到底有多強仍需要謹慎對待。

或因爲業績需求又或轉型考慮，皇氏集團曾頻頻跨界投資熱門產業，就是那種俗話說“什麼熱做什麼”。

2012年，媒體就多次報道皇氏摩拉菲爾水牛奶的問題。***的報道，其“高於普通奶維生素A含量253倍，鐵含量122倍，鋅含量7倍。數據源於《中國水牛科學》《液態奶》《乳品製造學》……”等廣告語，與檢測結果不符。送檢的摩拉菲爾水牛奶中每毫升含有蛋白質3.45克，含有鋅0.47毫克，含有鐵0.10毫克，指標與普通牛奶無明顯差別。皇氏乳業不得不爲此道歉。之後，產奶的數據也無法匹配又遭質疑。對應，2012年皇氏集團的股價持續下跌。

好了，重頭戲開始了。2014年10月，皇氏集團以6.8億元收購御嘉影視100%股權；2015年7月，又以7.8億元買下盛世驕陽100%股權；2015年8月，斥資1.8億元收購浙江完美在線60%股權……簡單說，在8個月的時間裏，皇氏集團涉足了4家影視公司。

那個時期的大背景是，2014 年，國內電影票房收入 293.50 億元，同比增長 34.82%；國內觀影人次爲 8.32 億人次，同比增長 34.85%。從全球看，中國已經是全球票房收入增長最快的區域之一，2014 年票房收入佔全球的份額提高至 13.0%，成爲僅次於美國的電影消費第二大國。

影業的火爆，也讓不少知名企業積極投身其中。2012年，萬達集團斥資31億美元收購了美國第二大院線運營商AMC100%的股權；2015年，萬達集團旗下的上市公司萬達院線又以22.46億元全資收購澳洲第二大院線公司Hoyts；2016年初，萬達集團35億美元收購美國傳奇影業100%股權。

這裏就先不談投資影業的結果。對於這次跨界影業皇氏集團可謂收穫多多。2014年10月13日，一根漲幅9.3%的長陽線讓其股價平地而起，一直漲到2015年6月11日股價達到驚人的70元。請注意，自2014年11月以來，黃氏集團股東張慕中共計減持1052萬股，套現2.59億元。

在投資影業的同時，2015年，皇氏集團宣佈與數名投資方合作成立一家P2P公司—“浙江皇氏互聯網金融服務公司（擬定）”。2016年，皇氏集團再次跨界入股母嬰跨境電商臻品悅動和SAAS 平臺易聯視訊。

但股票漲了，跨界並不是想玩就能玩得轉。由於盛世驕陽子公司業績下滑，2018年5月，皇氏集團急於出售盛世驕陽文化傳播有限公司100%股權。同時，收購也讓皇氏集團產生了大量商譽。其2015年商譽高達12.21億元，直到2020年三季報其還有3.58億元的商譽，一旦減值以黃實集團幾千淨利來扛必然壓力重重。

需要提醒的是，2019年1月8日，皇氏集團發佈公告稱，其控股股東、董事長黃嘉棣質押公司5659萬股用於融資。截至目前，黃嘉棣所持皇氏集團股權已累計質押65%。

除黃嘉棣頻繁質押股權外，皇氏集團原第二大股東李建國還因質押股權流拍，導致東方證券被動成爲皇氏集團二股東。皇氏集團前董事徐蕾蕾也曾因股價下跌導致其質押的股權被東方證券強制平倉，個人也因此引咎辭職。

值得一提的是，2020年3月20日，皇氏集團發佈公告，公司與商湯科技簽署戰略合作協議，雙方將充分共享和整合資源，在人工智能關鍵領域開展深度、立體的合作。看來，皇氏集團又有新的想法了。

不過，再好的想法和投資也需要實實在在地產生效益，否則就是風險。截至1月22日發稿，皇氏集團股價爲4.34元/股，下跌1.36%。

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