原標題：甲醇：內陸供增需減繼續惡化，可逢高試空 來源：文華財經

徵稿（作者：東海期貨 馮冰）--基本面上，內地供需結構惡化，新投產能逐漸釋放，傳統下游有走弱跡象。港口方面，非伊均價倒掛，貨源緊張。伊朗地區限產未恢復。一季度縮量明顯。而港口剛需尚可，2月需求端富德恢復有增量，外盤價格推高港口持貨成本，港口價格難以深跌。但受MTO綜合利潤虧損影響，上方壓力較大。且隨着內地供應增量，與港口套利窗口擴大，將逐漸對港口形成壓力。下方有成本支撐，上方有MTO虧損壓制。預計價格2200-2400區間震盪，隨着供應端增量壓力逐漸增大。遂逢高佈局05空單，滾動持倉。若常州富德重啓，則離場。

成本抬升，利潤虧損

1月以來內蒙古烏海Q5500動力煤價格從575元/噸上漲至618元/噸，上漲43元/噸，約7%左右漲幅。動力煤當前供需缺口較大，產地產量受限，進口結構性缺貨，下游需求旺盛。主要矛盾在供應端。從產地來看，臨近年底安檢、環保、煤管票倒查20年等等產量有所降低。即使到明顯產量釋放也十分有限。進口方面受制於中澳關係，澳煤進口斷崖式下降，短時間內結構性缺貨情況嚴重，中長期來看，蒙古和印尼煤能彌補一定的缺口，但不能做到完全替代。而需求端，當前在供暖旺季，一季度面臨需求回落。中長期來看，疫苗如果有效，國內外疫情得到有效控制，那麼國外製造業回春以及國內對生產消費的刺激服務行業的恢復等，電力需求會保持一定增速。如果國外疫情難以受到控制，那中國作爲世界加工廠的角色依然使得出口加工行情火爆，同樣對電力需求保持相應增長。綜上所述，動力煤缺口依然存在。一季度隨需求回落價格或有回調，但中長期仍看好煤價有上升空間。

圖 1 烏海動力煤價格圖 2 內蒙煤制甲醇利潤

資料來源：WIND；東海期貨研究所整理資料來源：卓創；東海期貨研究所整理

煤制甲醇成本由1月初的1830元/噸左右上升到2030元/噸左右，成本上漲10%，內蒙古甲醇價格1970元/噸，成本倒掛。價格支撐明顯。隨動力煤需求回落或下方仍還有空間

新增產能疊加天然氣重啓，供應承壓

於2020年12月投產的榆能化和神華榆林甲醇總計360萬噸裝置負荷提升中，目前負6成左右。一月山東盛發17萬噸焦爐氣裝置已投產，目前穩定滿負荷運行。新疆衆泰20萬噸焦爐氣裝置1月21日左右投產成功，考慮穩定生產等因素預計2月運行穩定出產品，暫不計入1月產能。2月暫無新增投產裝置。裝置產能總計9486萬噸。1月開工率預估在70%。卡貝樂、玖源1月25日附近點火重啓。2月開工率預估在72%左右。

圖 3 甲醇投產計劃圖 4 全國甲醇產量

資料來源：隆衆；東海期貨研究所整理資料來源：卓創；東海期貨研究所整理

需求邊際走弱

新興下游方面維持較好。MTO開工維持較高負荷，寧波富德1月檢修15天，計劃2月初重啓，2月MTO負荷預計90%左右，對甲醇需求支撐明顯。

傳統下游方面需求淡季。1、2月傳統下游需求走弱。甲醛受環保及利潤影響，開工低於往年同期。且1月河北、山東等甲醛工廠已經提前放假。二甲醚、MTBE裝置需求相對尚可，醋酸負荷一直較高，但臨近春節，負荷均有降低。

全國甲醇下游需求有縮量，但考慮到傳統下游分佈在內地比重較大，港口以MTO爲主，則內地需求走弱明顯。

外盤供應緊張，進口價格強勢難以深跌

外盤供應緊張，伊朗地區冬季天然氣限氣，裝置負荷偏低，現貨情況緊張，往年伊朗限氣在2月初氣溫回升之後，裝置會陸續恢復，對應船期45天左右，進口要在3月到4月開始體現。東南亞馬油裝置雖重啓，但負荷偏低，仍在提升負荷中。文萊BMC裝置負荷8成，一季度存檢修計劃。從國外裝置運行情況來看，一季度甲醇進口縮量明顯。外盤供應緊張推升港口持貨成本。

港口地區，1月18日富德60萬噸MTO裝置開始爲期15天的檢修，浙江地區庫存雖有上升的情況，但由於進口到港量較少，港口庫存依然在下降，1月庫存連續三週下降。2月寧波富德檢修結束，且進口尚未恢復，預計港口仍然維持去庫狀態。1月港口庫存預估在107萬噸左右，2月港口庫存預估在104萬噸左右。

圖 5 國外裝置運行情況圖 6 甲醇港口庫存

資料來源：金聯創；東海期貨研究所整理資料來源：卓創；東海期貨研究所整理

MTO綜合利潤下降

隨着甲醇價格重心的上移，MT0利潤逐漸收窄，南京誠志兩條線總計90萬噸MTO已經降負荷生產。寧波富德綜合利潤虧損，目前停車檢修。同時外採烯烴和MTO經濟效益相近。高成本的甲醇給MTO帶來了一定的生產壓力，甲醇繼續上漲預計會導致港口主要甲醇制烯烴裝置生產負荷的降低。價格上方有壓力。

圖 7 外採烯烴和MTO經濟效益對比圖 8 傳統下游加權開工率

資料來源：卓創；東海期貨研究所整理資料來源：卓創；東海期貨研究所整理

結論及操作

內地裝置產量提升，傳統下游需求走弱。西南天然氣逐漸重啓。內地供需結構將逐漸惡化，1月出現拐點，2月供增需減繼續惡化。港口方面，非伊均價倒掛，貨源緊張。伊朗地區限產未恢復。1、2月進口量均較少，但2月富德重啓，需求增加。成本利潤方面，煤炭天然氣價格強勢。但煤炭價格估值過高，隨需求回落或繼續下探。但內地甲醇價格下跌空間有限。港口持貨成本被外盤推高，底部支撐明顯，且港口MTO利潤虧損，上方空間有限。內地與港口套利窗口擴大，逐漸對港口形成壓力。進口及內地產能釋放預計2、3月爲節點，期貨盤面05合約壓力較大，單邊2200-2400震盪，可逢高短空做波段，滾動持倉。以及在化工品中適合做空配。

跟蹤：裝置檢修，進口兌現情況。

風險：原油宏觀、裝置檢修無法兌現。MTO意外停車。

作者簡介：馮冰，東海期貨有限公司，化工品高級研究員，金融學碩士。從事能源化工品行業研究數年，曾在投資公司、貿易公司任職化工品研究員及從事期現業務。對甲醇聚烯烴產業有頗爲深入的研究，熟悉期現套利、套期保值。