摘要：並表高鑫員工翻倍，必須提高人均產值，否則資本市場……（歡迎關注槓桿遊戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

美東時間2月2日，股市盤前，阿里巴發佈了2020-2021財年的三季報（2020年9月1日-12月31日）。

阿里巴巴錄得2210.84億元人民幣（338.83億美元）營收，同比增長37%。

中國零售市場年度活躍消費者達7.79億，較2020年9月末增長2200萬。

中國零售市場移動月活躍用戶達9.02億，較2020年9月增加2100萬。

歸屬於普通股股東的淨利潤794.27億元（121.73億美元），淨利潤779.77億元（119.50億美元)，同比增長56%。

這份看似不錯的季報，似乎並沒有換來資本市場的認可。

美東時間2月2日，阿里巴巴開盤股價即下挫，槓桿遊戲注意到，最終報收254.5美元，下跌10.19美元，跌幅3.85%。

這到底是怎麼回事？

1、首次並表高鑫零售，剔除高鑫貢獻後營收增速27%，環比下降3個百分點

股價下跌，確實是有原因的。

第一，這份季報，並表商超巨頭高鑫零售。上文提及的高增長營收，其實是含高鑫零售數據的。換句話說，如果剔除了高鑫零售的貢獻，阿里巴巴的營收增速爲27%左右，上兩個財季營收增速分別爲30.28%、33.78%。

增速其實略有下滑。

第二，本份季報披露了反壟斷調查的進展：

我們正在與市場監管總局充分合作。 我們成立了由多個相關部門負責人組成的專項工作組，開展相關業務自查工作。 我們將繼續與市場監管總局就合規要求進行積極溝通。 調查結束後，我們將進一步向市場提供更新信息。

意思就是暫無實際結果，但這也意味着不確定。

第三，螞蟻集團的上市情況也做了披露：

由於最近中國金融科技監管環境的重大變化，螞蟻集團正在制定整改方案，該方案還須履行監管部門程序。因此，螞蟻集團的業務前景和上市計劃存在重大的不確定性。目前我們尚無法全面準確評估這些變化和不確定性對阿里巴巴集團的影響。在螞蟻集團整改方案履行監管部門程序後，我們將向市場提供更新信息。

一句話，哪天可以上市不知道。

第四，如槓桿遊戲上文所述，此次季報淨利潤56%的大增，主要因爲所持證券交易價格上升等因素。

剔除後的非公認會計准則淨利爲592.07億元，同比增長27%。如下圖。

實事求是地說，這個增長依舊是很高的，阿里體量太大了，不能要求那麼高。

但上述因素合一起，資本市場有自己看法，也就不奇怪。

北京時間2月3日，阿里巴巴港股整日多數時候表現不力，收盤結算突然發力，報收261港幣，漲了1塊港幣，漲幅爲0.38%。

2、核心商業以外業務，多數表現依舊乏力

此次季報，槓桿遊戲注意到，阿里巴巴業務板塊還是有些積極變化。一項一項說。

整個核心商業，錄得1955.41億元營收，同比增長38%。

具體來說，中國零售商業該季，來自中國零售商業的收入爲1536.79億元，較2019年同期的1104.58億元，增長39%。

中國零售商業業務項下的“其他”收入爲517.60億元，相較2019年同期的258.14億元，按年同比增長達101%。該增長主要來自合併高鑫零售，以及包括天貓超市和盒馬在內的直營業務的貢獻。

阿里預計：

直營業務收入的比例將隨着我們進一步實施新零售戰略而繼續增大。

此外，核心商業的中國批發商業，該季收入38.31億元，相較2019年同期的33.65億元，增長14%。增長的主要原因是來自1688.com平臺付費會員的平均收入的上升和付費會員數量的增加。

跨境及全球零售商業收入爲101.58億元，相較2019年同期的73.96億元，增長37%。增長的主要原因是來自Lazada和Trendyol的收入增長。

跨境及全球批發商業收入爲37.62億元，較2019年同期24.57億元，增長53%。

增長的主要原因是來自Alibaba.com付費會員數量的增加和付費會員的平均收入的上升，以及與跨境業務相關的增值服務收入的增長。

菜鳥網絡物流服務收入，主要來自其國內及國際一站式物流服務與供應鏈解決方案，抵銷內部交易的影響後，合計113.60億元，相較2019年同期75.18億元，增長51%。

主要原因是跨境及全球零售商業業務所帶來的已履約的訂單量的增長。

本地生活服務，主要是即時配送和本地生活服務平臺餓了麼的平臺佣金、提供配送服務收取的服務費及其他服務費，該季度錄得83.48億元營收，相較2019年同期的75.84億元，增長10%。

上述是核心商業的營收情況，接下來談談雲計算。該季度錄得161.15億元營收，較2019年同期的107.21億元，增長50%。

主要由互聯網、零售行業和公共部門客戶收入的強勁增長所推動。

這部分的表現可以說很亮眼，下文會介紹利潤。

數字媒體及娛樂分部，該季度收入爲80.79億元，較2019年同期的80.28億元，增長僅1%。

該季度，創新業務及其他的收入爲13.49億元，較2019年同期的12.32億元，增長9%——增長也一般。

3、阿里雲高增長，並實現了首個季度盈利，但核心商業以外其他版塊依舊虧損；人多了以後怎麼辦？

上文槓桿遊戲介紹了阿里雲的營收高增長，還值得一說的是，該季度，阿里雲實現了首個季度盈利（EBITA）。

按照季報按分部劃分的經調整EBITA及經調整EBITA利潤率，核心商業分部槓桿遊戲就不多說，雲計算分部單季首次盈利2400萬元， 2019年同期爲虧損3.56億元。

阿里解釋說：

主要因實現規模經濟效益所致。

不過，數字媒體及娛樂分部經調整EBITA虧損依舊高達13.89億元，相對於2019年同期虧損34億元，其實也不錯。

創新業務及其他分部，該季度經調整EBITA虧損19.92億元，2019年同期爲虧損17.68億元，虧損總額有所擴大。

主要由於我們對於技術研究和創新的投入。

新業務要實現跨越並不容易，而傳統零售市場用戶的增長空間，早已接近天花板。

這份季報如上文所述，阿里的用戶已經7個多億，按照中國互聯網絡信息中心的數據，截至2020年中，我國網民規模爲9.4億，網絡零售用戶規模爲7.49億。

反壟斷壓力，京東、拼多多的競爭，做老大不容易。

另外槓桿遊戲注意到，阿里旗下的盒馬、高鑫零售和菜鳥，同時都進入社區團購、“菜籃子”賽道。

在不久前監管表態後，此次張勇在財報電話會上稱，目前淘寶買菜的初步測試取得了很好成績，並將繼續向全國推廣這一業務模式。他認爲，淘寶買菜將在獲客方面發揮積極作用，但他不認可部分平臺以燒錢補貼換市場的做法。

不過，阿里這麼多人總得幹事，提高人均產值，否則資本市場怎麼看？

此次季報披露，並表高鑫零售後，阿里的員工數幾乎翻倍。2020年9月末阿里共有員工12.24萬人，截至2020年末，阿里共有員工25.21萬人。

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