在“就地過年”新政之下，白酒市場正在走向分化。一方面是大規模酒宴取消，地方性的中低端白酒面臨銷售瓶頸；另一方面，居家聚會蔚然成風，高端白酒一瓶難求。《投資者網》白酒行業專題榜單，力圖還原績優酒企戰績，從而尋找出白酒行業未來成長路徑，以及更具投資價值的個股。

“年少不知白酒香，錯把科技加滿倉，年少不知白酒好，錯把醫藥當成寶。”臨近牛年春節，白酒行業在歷經了短暫回調之後，繼續成爲資本熱捧的板塊。

不僅二級市場表現亮眼，白酒行業業績增速也長期跑贏市場。過去十年中，僅在2013年和2014年，由於“塑化劑事件”影響出現短暫下滑。數據顯示，在目前已上市的19家白酒企業中，有11家公佈了2020年業績預告，其中預喜的有7家。

在經歷了去年一輪大漲之後，業內關於白酒板塊後市走勢各執一詞。樂觀派認爲，消費升級、春節旺季等因素，將帶動白酒板塊持續向上；而在悲觀派看來，白酒產量呈逐年下滑趨勢，但板塊估值卻達到十年內高位。

綜合來看，經過中高速增長髮展的中國白酒行業，進入了存量博弈的關鍵時刻，全行業的激烈競爭已逐漸演變爲高端酒之間的戰爭。市場普遍認爲，白酒行業的投資價值更向“茅五洋瀘”等龍頭集中。

值得注意的是，與二級市場火熱表現相對，一些酒企出現“股價漲、業績跌”的局面。

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白酒板塊持續走高

2月4日，在A股超3000只股票飄綠之時，白酒板塊卻一枝獨秀拉開新年序幕，整體上漲逾3%。當日貴州茅臺上漲6%，報收2320.85元/股，創兩年以來最高單日漲幅。而中低端酒企股價同樣表現亮眼，如皇臺酒業開盤不久即封漲停。

1月初，老白乾酒站上36.8元/股的高點，創上市以來新高，三個月漲幅達到217.7%，總市值從不到100億元飆漲到317億元。

同期經歷了被爆炒的還有金種子酒、青青稞酒、古井貢酒等。步入2021年以來，老白乾酒、金種子酒的日均換手率超過11%(超過3%表示交易頻繁)。

值得一提的是，與二級市場火熱表現相對的是，上述酒企的業績表現卻差強人意。如皇臺酒業預計2020年歸母淨利潤爲2200萬元至3200萬元，同比下降53%至67.75%；老白乾酒2020年前三季度營收、淨利潤分別下滑11.5%、14.12%。

金種子酒已連續六個季度淨利潤虧損，2020年預計扣非淨利潤虧損9700萬至1.17億元；青青稞酒則預計2020年淨虧損達到1.1億元至1.3億元。

“三四線白酒中的多數只是普通食品，並無多大的市場競爭力，定價權乏善可陳。過去幾年的業績成長性和現金流，可能還不如一些所謂的夕陽行業或週期行業的優質公司，沒有享受高估值的理由。” 銀河證券提醒三四線白酒泡沫風險。

同樣遭遇“股價漲、業績跌”局面的還有水井坊。水井坊預計2020年營收和歸屬母公司淨利潤分別同比下降約15%、10%，銷量同比下降約42%。

從業績增速來看，截至目前，在白酒行業19家上市公司中，已有11家公佈了2020年業績預告，預喜的有7家，其中酒鬼酒表現亮眼，以65%的淨利潤增幅躋身增幅榜第一。

五糧液預計2020年營收、淨利潤增幅均在14%左右；瀘州老窖預計2020年淨利潤同比增長20%-30%。

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諸多利空因素擾動

在2021年行情重啓前，白酒指數曾經歷短暫下滑。1月5日至29日，白酒指數從104860點下滑到88372點。

因而關於白酒板塊後市走勢，業內各執一詞。

持悲觀態度的市場人士認爲，白酒產量連年走低，行業已經從擴容式增長轉變爲擠壓式增長，白酒後市行情將受到諸多利空因素擾動，頭部酒企業績大幅增長的場面要暫時告一段落。

中國酒業協會數據顯示，2020年，全國釀酒產業規模以上白酒企業產量740.73萬千升，同比下降2.46%。

而根據Euromonitor(歐睿)數據庫零售口徑數據，最近三年，白酒行業零售總量複合增速僅1%，零售總額增速則達到兩位數，零售單價近三年複合增速爲12%，增長几乎全靠提價實現。

“目前，一二線白酒股對應2021年的估值多在50倍以上，這已兌現未來多年的成長空間。此外，部分三線酒企市值遠遠脫離基本面，這有資金泡沫在推動。”華創證券最新的研報認爲，在市場預期演繹至極致背景下，資金情緒波動加大。市場近期對部分地區疫情反覆的擔憂，則成爲白酒股高位回調的導火索。

格雷資產董事長張可興持有相似觀點：“現在白酒股估值已經不便宜，而且很多股票特別是一些二、三線的白酒股，有的市盈率已達到100多倍，泡沫化非常明顯，當前並不是大資金、大倉位建倉白酒股的時點。”

否極泰基金經理董寶珍稱：“這輪白酒週期上升速度太快，因此存在‘早熟’現象。回顧2002到2012年的白酒週期，10年間價升量增，但這輪週期僅4年時間，白酒酒價就已經再度翻了幾倍，透支了其上漲空間。頭部酒企業績增速有所放緩，當前白酒已經進入了新一輪的調整週期。”

截至2月8日收盤，白酒板塊市盈率(TTM)是65.9倍，處於近10年以來高位。個股市盈率也到達歷史高位，酒鬼酒與山西汾酒的市盈率均超過百倍。

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白酒行業大趨勢難改

儘管有諸多利空因素干擾，仍有一些市場人士篤定，白酒板塊上漲邏輯仍堅韌，因有漲價預期、春節旺季需求高、短期業績釋放等多重因素支撐。

多家券商研報分析，2020年，新冠疫情導致酒企業績基數較低。2021年一季度，白酒消費將比同期出現大幅躍升，從而帶動酒企業績同比大幅增長。

“節前高端白酒需求旺盛，行業大趨勢未見改變。自去年12月白酒行業將入春節旺季前‘縮量挺價期’以來，茅臺批價持續見新高，板塊情緒不斷得到提振。”

“白酒牛市基於茅臺價格牛市，而茅臺需求以及批價的強勢表現也使得其股價近兩週來累計調整幅度不足1%。因此認爲，在板塊前期絕對漲幅較大的背景下，疊加近期疫情多點散發情緒影響，短期板塊出現回調實屬正常，行業牛市大趨勢仍未見改變。”

而在華創證券看來，白酒板塊行至當前，儘管短期估值較高，但春節備貨景氣度持續驗證，預計回款完成度較高，下一季度業績確定性高，將對板塊起到堅實支撐。春節實際動銷反饋將是板塊下一個關注點，我們預計節後整體景氣度仍將提升，目前基本面無明顯風險點。

《投資者網》研究員從線下經銷商處也獲悉，雖然目前全國還處於疫情的防疫中，但白酒卻是流通最好的消費品之一，“就地過年”對於白酒市場而言利大於弊。而在整個行業中，仍然屬於茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖最有流通價值，線下商超目前貨源充足。

與去年同期相比，酒企今年市場管控更加嚴格。如有消息稱，貴州茅臺下達了拆箱售賣、不留庫存的要求，但卻出現價格越控越高的情況。

《投資者網》研究員實地走訪發現，53度飛天茅臺在廣東市場上的售價爲2600元/瓶，同比去年春節期間2400元價格漲幅超6%。

而普通五糧液批價在970元左右，去年同期約890元，第七代五糧液與第八代五糧液零售價分別爲1399元、1099元；國窖1573批價穩定在860元左右，去年同期爲800元左右，零售價達到1098元。

洋河股份於2月6日起對其旗下產品夢之藍(M6+)提價，預計提價金額在30元及以上。目前零售價爲989元。

爲了維護漲價成果，減少經銷商庫存壓力，瀘州老窖等廠商在1月底便已停貨。東北證券表示，從近期渠道調研來看，高端酒及次高端酒在非疫情地區春節動銷正常。

據光大證券近期調研，渠道反饋目前多數品牌發貨回款節奏正常，經銷商及終端庫存良性。茅五瀘回款35%-40%，汾酒、洋河回款25%-30%，高端白酒業績確定性最高。

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投資機會向“龍頭”集中

儘管對白酒板塊的未來各執一詞，業內普遍認爲，白酒行業分化趨勢將愈演愈烈，投資機會牛年將繼續向龍頭集中。

太平洋證券研究院院長黃付生表示：“白酒板塊目前的估值比較高，但是板塊內優質公司的業績增長是可以消化這些估值，因此白酒的分化會很明顯，其中高端龍頭公司與區域性龍頭公司有很強的成長性。”

瑞銀證券彭燕燕稱：“超高端、高端白酒消費量佔白酒的總消費量不到2%，說明整個市場還是有比較大的消費量擴容的空間。產品均價上行空間確實也在不斷被打開天花板的過程當中。”

而針對“就地過年”對春節的影響，尼爾森在研報中分析：“春節聚會規模的變小，也可能對酒水的銷售構成影響——消費者會更看重質量而非數量，因此會更青睞高端品牌。”

投資回報方面，貴州茅臺仍是當之無愧的龍頭，其以26.93元的每股收益名列前茅(據2020年三季報)。洋河股份、五糧液、瀘州老窖緊隨其後，每股收益爲4.78元、3.75元、3.29元。

淨資產收益率方面，貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份、五糧液拔得頭籌，2020年前三季度分別爲23.78%、23.32%、19.24%、18.82%。

盈利水平同樣遵循“茅五洋瀘”佔半邊天的規律。據2020年三季報，貴州茅臺銷售淨利率達到53.34%，瀘州老窖、洋河股份、五糧液分別爲41.29%、38.01%、35.83%。

從毛利率水平來看，僅有貴州茅臺、水井坊、瀘州老窖三家公司超過80%；毛利率水平較高的還有捨得酒業(76.53%)、五糧液(74.53%)、洋河股份(73.2%)。

機構持股方面，“強者恆強”仍然是不變的定律。

數據統計，獲機構持股最多的個股中，五糧液位列榜首，持股數達到29.21億股，瀘州老窖爲10.81億股，洋河股份以10.03億股位列第三。

目前在高端酒板塊，洋河股份估值最低。截至2月5日，該股報收210.72元/股，滾動市盈率僅42.8倍，處於估值低位，同期白酒行業中位數爲63倍。

那麼，洋河股份股價是否被低估？中信證券認爲，洋河憑藉過去20年高速發展，在內部體制、品牌、產品、渠道等方面深築壁壘。受益消費升級，次高端行業規模有望持續擴容，洋河夢繫列提前佈局、幾無對手；江蘇消費升級領先，洋河省內競爭力突出；省外市場佈局全面，未來營收有望維持15%左右複合增長。

成長潛力方面，五糧液、瀘州老窖、洋河股份、捨得酒業、金徽酒等個股近30日均受到機構密集“買入”或“增持”等看好評級。

在2020年被納入“復星系”麾下之後，捨得酒業與金徽酒股價迎來暴漲。2020年10月至2021年2月5日，捨得酒業以185.7%的累計漲幅名列板塊第一，金徽酒累計漲80%。

復星集團表示，間接控制兩家公司，是其完善產業佈局的重要舉措。未來十年復星將利用自身生態製造的多個消費產業產生乘數效應，利用品牌、營銷和數字化等優勢爲之賦能。白酒不能急於求成，要遵循行業規律，用心釀造，靠時間積累，穩步發展。

對牛年的投資機會，國海證券認爲，“十四五”開局之年有望開門紅，重視醬酒投資機會。高端酒貴州茅臺批價未來將長期站穩2500元以上價格帶，五糧液批價將率先站上千元價格帶，瀘州老窖緊隨其後；受益於高端酒價格帶上移，次高端天花板打開，價格帶從300-600元拉長至300-800元，提前佈局產品的地產酒龍頭企業盡享省內消費升級紅利。首推高端酒五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖，關注彈性個股酒鬼酒、捨得、洋河股份、金徽酒。

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（文章來源：投資者網）