華泰證券 黃斌

公司2020年前三季度淨利潤同比下滑，主要系國內動力電池需求下滑。我們預計隨着需求改善，2021Q1收入和利潤率將同比提升，淨利潤增長彈性大。我們認爲公司相較競爭對手具備明顯的技術、客戶、規模優勢，在主流大客戶的主供地位難以動搖。公司從20年開始加速擴產，解決產能瓶頸，將迎海內外市場共振。

競爭優勢突出 龍頭地位穩固

公司2020年前三季歸母淨利潤0.98億元，同比-32.88%，主要系國內動力電池需求量同比下滑。我們預計2021Q1下游需求旺盛，鋰電產業鏈排產呈現淡季不淡現象，公司2021Q1收入有望達到8億以上，歸母淨利潤達到0.8億元以上。考慮2020Q1的低基數，公司2021Q1淨利潤有望同比大增。

我們認爲動力電池結構件作爲車規級產品，具備功能性和安全性要求，具備技術、品質、客戶壁壘。公司在設備定製開發、原材料定製開發、模具開發和工藝設計上積累較多的經驗，具備明顯的技術、客戶、規模優勢。競爭對手震裕科技規模效應和自動化水平不如科達利，且產品偏中低端，因而毛利率偏低。公司公告在四川宜賓擴產，或將配套大客戶寧德時代，我們推測供應份額或將達到50%以上。公司作爲電池結構件的龍頭地位難以動搖。

加速產能擴張 22年將迎國內外共振

公司2021年整體產能偏緊，公司在多基地佈局擴產解決產能瓶頸。根據公司公告的擴產項目情況，我們測算所有基地合計的產值117億元左右，且2021H2部分海外基地項目開始投產。公司擴產不僅爲了滿足國內高增長的需求，也是爲了迎接海外市場放量。

考慮國內20年需求低迷，但是2021年迎來反彈，海外市場2022年將放量，我們下調公司2020年收入假設，上調2021-2022年收入假設，預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別爲1.76/4.25/6.37億元(前值分別爲2.00/3.93/5.73億元)，對應EPS分別爲0.75/1.82/2.73元(前值分別爲0.95/1.87/2.73元)。參考可比公司Wind一致預期下2021年平均PE54倍，給予公司2021年合理PE54倍，對應目標價98.28元(前值爲86.02元)，維持“買入”評級。

風險提示：降價壓力比預期大，從而導致公司毛利率低於預期;動力電池的需求增長不及預期;公司新建產能建設進度不及預期。