安信證券 周泰

產、銷量有望持續增長

據公告，公司目前並表總產能11405萬噸/年，權益產能7293萬噸/年，其中千萬噸級以上礦井5對，合計產能7100萬噸/年，佔總產能的62%，礦井規模優勢突出。據陝煤化集團官網介紹，小保當二號煤礦(產能1300萬噸/年)礦井所屬榆神礦區位於陝北侏羅紀煤田的中部，是國內目前保存完好的整裝礦區之一，該區煤層賦存條件好、儲量巨大、煤質優良，已於2020年四季度進入聯合試運轉，將在2020-2021年持續貢獻產量增量。此外，大股東陝煤化集團今年來也不斷有新建產能投產(小莊礦、孟村礦以及曹家灘礦合計產能2700萬噸)，持續增長潛力大。

煤價上行週期將迎來高彈性

行業角度來看，煤炭行業前期固定資產投資下滑帶來的新建產能不足將成爲行業供給的瓶頸，2021年以後可投產的新建礦井越來越少，在需求呈現穩健增長的背景下，動力煤價格中樞上漲成爲必然趨勢。我們保守預計2021秦皇島港動力煤均價爲630元/噸左右，較2020年的563元/噸上升11.9%，而產能瓶頸帶來的影響預計將使得之後幾年價格中樞持續增長。需求內遷使公司長期煤價走勢更強。目前華東各省市均在執行壓減煤炭消費總量的任務，除提升新能源發電以外提升外購電佔比是相對最可靠的路徑;另一方面，晉陝蒙地區在加快推進“西電東送”的背景下，逐步實現電力的就地轉化。此外，如電解鋁等高耗能行業也在逐漸向內蒙古等地區轉移。需求持續內遷背景下，陝蒙動力煤價走勢強於其他地區。公司角度來看，公司鐵運煤較少，多走地銷，長協煤佔比僅爲45%，在煤價上行週期中將迎來高彈性。截至2021年2月5日，陝西黃陵動力煤均價爲570元/噸，較去年一季度均價上漲38.11%，預計公司一季度業績大幅增長。

現金流穩步提升 高分紅高股息

據公告，公司目前並表總產能11405萬噸/年，權益產能7293萬噸/年，其中千萬噸級以上礦井5對，合計產能7100萬噸/年，佔總產能的62%，礦井規模優勢突出。公司2019年自產煤生產成本僅132元/噸，遠低於行業平均水平。低成本加上高產量所帶來的規模效應使得公司業績彈性領跑全行業。

隨着小保當二號礦井建設進入收尾階段，公司資本開支進一步下降，資產負債率僅40%左右，截至2020Q3，公司賬面貨幣資金爲292億元，財務費用爲負，公司盈利穩健，現金流充裕，具備穩定分紅的基礎。且根據公司股東回報計劃，每年以現金方式分配的利潤不少於當年實現的可供分配利潤的40%且金額不低於40億元，以分紅下線40億元測算，三年累計分紅120億元，累計股息率12.13%。公司通過合作金融公司積極佈局與公司主業互補、盈利持續的新能源產業，2020Q3公司清算“西部信託-陝煤-朱雀產業投資單一投資計劃”清算獲得非流動資產處置收益47.3億元。

投資建議

公司業績穩健，現金流充沛，估值較低，給予買入-A的投資評級，目前煤價進入上升通道，且超過去年同期預計有望帶動公司業績提升，同時，穩定的分紅以及較高的股息率也有望獲得市場青睞從而獲得較高估值。公司業績與估值有望大幅提升，因此我們預計公司有望迎接戴維斯雙擊。我們預計公司2020年-2022年的淨利潤分別爲，143.1億元、150.19億元，160.31億元，6個月目標價爲15.00元。

風險提示：1)宏觀經濟下行，煤價大幅下跌;2)新建產能釋放超預期;3)產量釋放不及預期