2020公募冠軍、農銀匯理工業4.0基金經理趙詣最近接受採訪時表示，在新一年會從兩個維度來選擇優質企業：一選賽道。二看公司。就這個話題，展開談談您們牛年的投資策略，也作爲牛年第一期的熱議話題。

抱團股難現第二春 精選公司很重要

曹中銘

2020年堪稱“公募之年”，不僅新發行的公募基金超過3萬億，公募基金規模突破18萬億，更重要的是公募基金出現明顯的扎堆抱團現象。以貴州茅臺爲代表的公募基金抱團股，在過去的一年也是大放異彩，成爲滬深股市不折不扣的“明星股”。

抱團股的不俗表現，也引發了市場對於公募明星基金經理的追捧。一方面，公募明星基金經理掌管的基金往往會成爲投資者爭相申購的對象;明星基金經理掌管的新發基金更是頻現“一日售罄”盛況。比如去年2月18日明星基金經理陳光明旗下的睿遠均衡價值三年混合基金髮行，根據最終的認購確認公告，睿遠均衡價值三年混合有效認購資金達到1223.8億元，也成爲第二隻認購規模突破千億元的新基金，上一次認購資金突破千億元的規模還是2007年10月15日上投摩根亞太優勢基金髮行時產生的。

另一方面，公募明星基金經理發表的對市場的看法等，也會受到市場的強烈關注。比如2020公募冠軍、農銀匯理工業4.0基金經理趙詣最近接受採訪時的觀點，就引發圍觀。趙詣表示，在新一年會從兩個維度來選擇優質企業：一選賽道，二看公司。對此，不同的業內人士也表達了不同的觀點。

2021年如何選擇投資標的，近幾年特別是2020年股市的表現顯然是值得參考的。自2016年開始A股成功納入國際幾大知名指數之後，A股個股股價的分化就日益凸顯。低價股方面，以中弘股份的面值退市爲代表。曾經，上市公司股價跌破面值被認爲幾乎是不可能發生的事情。歷史上，也只有“珠寶第一股”之稱的達爾曼股價跌破面值。但隨着資本市場對外開放程度的加深，資本市場的投資理念開始發生變化。低價股遭到拋棄，“面值退市第一股”隨之產生。

高價股方面，其代表非貴州茅臺莫屬。貴州茅臺自上市以來幾乎走的都是“牛市”行情。特別是隨着近幾年來貴州茅臺業績再現強勁增長，再加上市場投資風格的變化，其股價的表現亦是當仁不讓。貴州茅臺股價先後突破1000元、2000元整數關口，近期更是將“紅旗”插至2627.88元的“高地”。

2020年是滬深股市產生高價股最多的一年，“百元股俱樂部”已大幅擴容。繼貴州茅臺之後，石頭科技、愛美客等兩家上市公司股價也先後步入千元股行列。截至2月19日，滬深股市股價超過百元的上市公司多達151家，這在此前是不可想象的。

而客觀上，滬深股市上市公司股價出現兩極分化的現象，背後不無炒作的成分在內。同樣以貴州茅臺爲例。目前貴州茅臺市盈率水平已超過60倍。貴州茅臺近幾年雖然業績增長不俗，但畢竟是一家傳統型上市公司，其業績增長不僅有天花板，其股價同樣有天花板，不可能一直漲下去。其他抱團股方面，股價也早已呈現出泡沫化現象，股價上漲的空間也是非常有限的。

因此，2021年選股思路，個人以爲需要規避抱團股。畢竟，即使是像貴州茅臺這樣的股票，其籌碼也已經開始鬆動，這其實是一個不祥的預兆。股價漲多了會跌，跌多了會漲，這就是股市的運行規律，即使是在價值投資時代，也不會改變。

2021年選股，精選公司同樣重要，但顯然要將抱團股排除在外。抱團股由於漲幅已高，已沒有多大的“剩餘價值”可榨取，而業績與成長性均不俗，且股價漲幅不大的上市公司，則應成爲首選，絕對不可接抱團股最後一棒。否則，箇中的代價或將是巨大的。

牛市也不能沒有一點逆向思維

黃湘源

假期中傳來的一個消息，一家全球最大的中國股票基金繼另一家全球擁有茅臺最多的基金之後，趁茅臺股價漲勢正健的時候不失時機的採取了減持行動。這對於將茅臺股價的炒作目標由2700元/股又抬高到3000元/股的人們來說，即使未必是一個莫大的諷刺，至少也應該有所觸動。它告訴我們，市場的走勢哪怕再怎麼牛氣沖天，也不能沒有一點逆向思維。

隨着價值投資理念的深入人心，人們對於白馬藍籌股的情有獨鍾是不難理解的。不過，價值投資的核心與其說在於股價或估值的高低，還不如說在於業績的穩定，尤其是成長性。目前，在對茅臺等機構抱團股的投資上，存在一種片面追求高股價高估值的傾向，越是估值偏高的股票，越是容易得到機構的青睞不說，越是股價高的股票，也反而更容易錦上添花，被越炒越高。這在某種意義上，同對價值投資上所存在的某種片面的理解也許是分不開的。當年芒格曾經對巴菲特說過這樣的一句話：我寧願以一個貴的價格買入偉大的公司，也不願意以便宜的價格買入平庸的公司。巴菲特後來回憶說，這句話後來改變了他一生的投資生涯，真正從猿變成了人。可是，就在去年上半年，巴菲特股票投資組合發生了前所未有的鉅虧，原因就在於突如其來的新冠疫情讓其所視之爲偉大公司的航空股票卻因幾乎瀕臨倒閉而一落千丈。偉大不偉大並不取決於股價的貴不貴，而在於公司業績是不是具有可持續的成長性。巴菲特在投資理念上所喫過的這個不大不小的虧，難道不也大有必要成爲價值投資追隨者們一個可資借鑑的反面教材嗎?

白馬藍籌股即使在投資價值上有可能獲得英雄所見略同似的認可，並且，在股價表現上也未嘗不可出現一些階段性溢出的股價泡沫，不過，這也不應該總是成爲抱團有理論或泡沫無害論的藉口。在抱團炒股上，無論是美國的所謂散戶抱團還是A股的機構抱團，其最終無不是以割散戶之韭菜而告終。這裏面如果並非沒有市場操縱股價操縱之嫌，那麼，有什麼理由認爲機構抱團下的股價泡沫膨脹不是造成只漲指數而大多數股價不漲反跌的罪魁禍首，反而成了推進牛市的極大功臣了呢?以操縱市場操縱股價爲目的的抱團早晚不可能不遭到報應。

價值投資並不是一個一成不變的概念，估值更不存在任何可以固化的模型，對於投資者相關投資行爲的成敗來說，更其如此。價值投資不僅需要因勢利導，與時俱進，有時候不妨也可以衆人皆醉我獨醒，來一點逆向思維。逆向思維並不等於在抱團炒股一時之間已蔚然成風之際非得在“棄八從二”和“棄二從八”之間作出非此即彼的選擇，而是在適度泡沫和過度泡沫之間不能沒有冷靜而理性的判斷，就像上述兩家國際機構的中國基金在茅臺股價達到或超過估值預期的時候毅然決然地選擇落袋爲安那樣。在筆者看來，這不僅是價值投資觀的理性體現，同時，一切以適度價值爲追求目標的投資行爲所必須遵循的相對安全而且有效的行爲規範，也纔是真正決定投資成敗的關鍵。如果非要等到泡沫過度氾濫釀成大災的時候纔想到喫後悔藥，豈不什麼都來不及了嗎?

當前，隨着疫苗接種的大規模展開，貨幣政策支持經濟復甦效應的持續擴大，人們的投資信心也正在逐漸地恢復。在這種情況下，市場應當沒有理由在繼續沉浸在醉意朦朧的抱團炒股氛圍中難以自拔將自己的投資視線及時轉移到在具有經濟復甦邏輯優勢的行業、受益於通脹週期性特點的企業以及在轉型過程中脫穎而出的高新技術創新產品。投資一選目標，二選路徑，但相比之下更重要的還是在於正確和準確地確定股票的適當價值定位和適宜自己的價值取向。

君子愛財，取之有道。最終決定投資成敗的必然將是具有獨立人格魅力的逆向思維。在自己的肩膀上長着的是自己的腦袋，纔是讓自己在更多的時候和更大的程度上不僅立於不敗之地，而且還有可能取得相對穩定投資收益的不二法門。

牛年A股能否迎來牛市?

皮海洲

進入2021年的農曆春節，時間進入牛年。而從投資者的角度來說，對於牛年，往往總是充滿了遐想的。畢竟牛年總容易讓人將其與牛市聯繫在一起，因爲有一個共同的“牛”字。而且從之前中國股市經歷的兩個牛年來看，不論是1997年還是2009年，股市總體表現爲一種升勢。所以對於2021年這個牛年，市場同樣有着牛市的期待。

實際上，2020年的走勢，也確實讓市場對2021年的走勢充滿了期待。鼠年A股開盤2716.70點，收盤3655.09點，全年上漲34.54%。鼠年的走勢難免讓投資者對牛年的走勢更加充滿期待。

不過，儘管投資者對牛年牛市充滿期待，但牛年走牛的可能性並不大。從A股經歷的兩個牛年來看，不論是1997年還是2009年，雖然行情表現不差，但總體來說並沒有走出牛市行情，所以牛年並非一定就有牛市，牛年牛市的說法並不一定能夠成立。

而且從牛市來說，最重要的上漲力量應該是來自白馬藍籌股的上漲。但從目前A股市場來看，白馬藍籌股領漲的動力明顯不足。因爲在機構抱團取暖之下，最主要的白馬藍籌股都被機構抱到高位上去了。白馬藍籌股已處於高風險區。因此，再怎麼上漲，都已帶動不了市場的人氣，像貴州茅臺，股價站在了2600元之上，已經成爲機構投資者自娛自樂、自彈自唱的品種。股市最重要的領漲力量目前已經很難帶領股市上漲。

並且隨着行情的上漲，市場擴容的步伐還在進一步加快。一方面是註冊制的實行，A股IPO的步伐在加快。另一方面是行情的上漲也爲上市公司的再融資創造了條件，同時行情的上漲也加劇了上市公司大股東及董監高套現的衝動。而這些擴容對行情的向上發展都是構成負面作用的。

而從宏觀面來看，隨着宏觀經濟的走向平穩甚至向好發展，貨幣刺激政策將會逐步收緊。寬鬆的貨幣政策會在一定程度上得到抑制。而這一點對於股市行情的發展顯然是不利的。

所以，對於牛年牛市這一點，投資者還是需要保持謹慎，不可過於樂觀。但不論牛年是否有牛市，但牛年的股市不會寂寞這一點基本上是可以肯定的。牛年投資者投資的成敗重在選股，鼠年個股兩極分化的趨勢還會在牛年重演。但如何選股顯然是投資者需要直面的一個現實問題。

如何選股?一選賽道，二看公司，這是一些專業人士近年來常說的一種選股方法。但這顯然是一種“正確的廢話”，說了跟沒有說一樣。比如，賽道還是這個賽道，公司還是這些公司，但鼠年的正確選擇未必是牛年的正確選擇。以白酒股爲例，無疑是鼠年股市最牛的羣體之一，或許是因爲白酒殺毒的緣故，整個鼠年整個股市都喝得酒氣沖天。但白酒股顯然不能作爲牛年的選擇。“醉鼠”無關緊要，但牛喝醉了，那無疑將是一件很糟糕的事情。

牛年哪些股票會迎來投資機會?風水輪流轉，任何行業、任何板塊、任何股票都有可能獲得一定的投資機會。但這三個板塊的股票獲得投資機會的可能性應該更大一些，相對應的投資風險會較小一些。一是以半導體爲代表的科技類股票，科技強國、科技興國，這是中國發展並走向強大的主旋律，而喝白酒只能是禍國殃民。二是在鼠年一直受到壓制的銀行股在牛年面臨着更好的發展機遇，牛年股市行情要走好，銀行股起着至關重要的作用。三是券商股，號稱是“牛市的旗手”，股市行情向好，股市IPO與再融資，以及股市的發展，券商股都是受益者。四是對於選股困難的投資者來說，也可以將投資基金作爲自己的重要選擇，指數基金與行業基金都是可供選擇的投資標的。