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金融投资报记者 林珂

牛年A股实现开门红，虽然市场波动幅度有所加大，但市场热度已开始逐步回升。从多家券商对市场的最新策略来看，市场对春季行情普遍呈看好态度，虽然反弹路上会有波折，但中长期向上趋势并未发生改变。

1 海通证券：牛市格局仍在

本轮牛市站在当前时间看,基本面显然还没走完,从库存周期和政策传导时滞推算,一般一轮盈利周期中回升阶段需6-7个季度,以全部A股净资产收益率刻画，本轮盈利周期从2020年三季度开始回升，按照盈利周期推断基本面的的高点可能在今年四季度或者明年一季度；从交易指标看,目前全部A股周度年化换手率处在2005年以来从低到高44%的分位，融资交易占比处在56%的分位，两者平均为50%；从大类资产比价指标看，目前全部A股的风险溢价和股债收益比分别处在2005年以来75%和71%的分位，平均为73%。基本面和情绪面当前均未见顶,本轮牛市格局仍在。

站在全年视角，今年科技和消费两大牛市主线未变。行业配置的第一梯队是科技 ，当前正处5G引领的新一轮科技周期中，前期以硬件为主，中后期带动软件革新需求，最终万物互联、人工智能，借鉴2010-2015年前后科技股行情硬件软件-内容应用场景扩散规律，2021年计算机(云计算、人工智能)、传媒(游戏等)、新能源车产业链(汽车智能化)等软件内容及应用产业发展空间更大。

行业配置的第二梯队是大众消费。回顾2008年金融危机历史经验,货币宽松、四万亿等刺激政策推出后，高收入人群首先受益, 2008年四季度-2009年二季度城镇居民人均可支配收入增速分别高于农村居民家庭人均现金收入增速的6.0%、1.6%、1.9% ,这一阶段珠宝、化妆品、汽车等高端消费增速迅速上升；2009年三季度起农村居民收入增速逐渐超过城镇居民,粮油、食品、饮料等大众消费增速顺势崛起。2020年城镇居民收入受到疫情的影响较小，而农村居民特别是外出务工者收入受冲击较大，2020年三季度城镇居民人均可支配收入同比增5.4% ，高于农村外出务工劳动力月均收入增速3.3%，因此2020年可选消费品中汽车和高端白酒表现亮眼。借鉴2009-2010年经验，预计乳制品、餐饮等大众消费需求或将大增。

2 万和证券：上行逻辑不改

2020年我国GDP突破100万亿元大关，为史上首次突破100万亿元，经济总量规模20年内扩大10倍，我国GDP稳居世界第二，占世界经济的比重预计达到17%左右；4季度GPD同比增长6.5%，2020年全年2.3%，好于市场预期。

从去年12月提示关注春季行情以来，市场整体形势呈现积极向好上调，2021年前两周市场均保持较高交易活跃度，当前整体上行逻辑不变。一方面我国公布2020年12月经济数据，经济继续稳步恢复态势，2020年GPD超过100万亿大关，标志着我国经济总量迈入新的台阶，同时2020年经济在全球疫情蔓延背景下实现V型反转，体现出我国经济的韧性及恢复性，经济态势整体向好趋势不变；另一方面当前市场讨论较多的资金抱团持续性市场有所分歧，在博弈中指数上行态势收敛，我国资本市场机构化趋势进一步加深。

2020年是公募基金发行大年，发行规模超3万亿元，其中偏股型基金发行超2万亿，净增加份额1.4万亿，2021年1月基金基础保持较高发行规模。在此背景下，机构持续入市的行情仍将延续。当前市场上行逻辑不变，节前震荡但无碍春季行情。

3 东兴证券：大概率会出现上涨行情

A股历史上曾出现过多次春季躁动行情，对自2000年到2020年的股票市场的春季表现进行回顾，分析春季躁动出现的前提条件以及行业结构偶，以期为理解当前市场提供一些参考。

历史上，春季躁动行情出现概率超过70%，首周、首月效应均比较显著。2000年-2020年的21年中，上证综指或创业板指在1-3月上涨的年份共有15年，春季躁动行情出现的概率高达71.4%。上证综指、创业板指发生首周效应的概率分别为61.9%、70%；发生首月效应概率分别为76.19%和80%，首周及首月的表现对一季度整体行情有较强的指示效应。

2021年春季躁动有较大可能出现，且更可能集中于周期特别是上游资源品和疫情中受损严重的部分低端或可选消费。一方面，当前我国经济仍处疫情冲击后的复苏区间，企业盈利仍在持续回升；另一方面，2020年12月的中央经济会议明确表示，宏观调控“不急转弯”，货币政策需“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”、“保持宏观杠杆率基本稳定”，大大降低市场对政策不确定性的担忧。预计2021年的春季躁动中，相对占优的行业集中在周期板块特别是上游资源品如铜、螺纹钢、石油；此外，消费板块中疫情冲击影响较大尚处于复苏区间的零售、国内旅游、公路、院线、餐饮等行业。

4 天风证券：看好两大高景气主线

从日历效应出发，春节后-两会前这一阶段是一季度胜率最高区间。除上证50以外，其他主要指数上涨概率都超过70%。原因或在于，投资者出于规避春节假期间不确定性的考虑而降低的仓位，节后可能回流；同时两会前夕往往是改革、宽松政策等预期比较高涨的时期。考虑到春节期间海外权益市场普涨、华为禁令的转机以及年内首批专项债提前发放的预期等因素，今年的高胜率区间仍然值得期待。

春节过后，进入3月中下旬，一些业绩不错的公司开始披露一季报预告，因此一季报展望对春季躁动的下半场预计影响会比较大。由于2020年一季度业绩的低基数，大部分公司和行业一季报都会迎来高增长，但单是高增长预计很难再驱动股价上涨，需要有更明显的超预期。

鉴于此，两个方向出现行业超预期的概率更高。一是景气度爆发的方向容易超预期，维持推荐年度策略《全球化的“国运”和少部分公司的牛市》中景气度爆发的两个主线：高景气主线之一，生产线设备、军工上游、新能源；高景气主线之二，顺全球生产周期的原材料和零部件。此外，前期超跌预期足够低的中盘公司包括TMT，如果业绩能够验证或者超预期，超额收益可能会逐步体现。

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编辑|陈美 审核|苗曦

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