黃湘源

君子愛財，取之有道。這裏的道，並非通常所說的投資路徑和投資方法，而是基於一定價值定位的投資原則。在機構抱團人心浮躁的牛市氛圍中，隨大流盡管很簡單也很容易，但對於理性的投資者來說，最終決定投資成敗的必然是具有獨立人格魅力的逆向思維。

春節假期中傳來消息，一家全球最大的中國股票基金繼另一家全球持有茅臺最多的基金之後，趁茅臺股價漲勢正健的時候，不失時機地採取了減持行動。這對於將茅臺股價的炒作目標由2700元/股抬高到3000元/股的機構來說，即使未必是一個諷刺，至少也應該有所觸動。它告訴我們，市場的走勢哪怕再怎麼牛氣沖天，也不能沒有一點逆向思維。

逆向減持茅臺的並非一般的市場機構，而是全球最大的中國股票基金——瑞銀旗下的瑞銀(盧森堡)股票基金中國機遇。無獨有偶，此前不久，全球持有茅臺最多的基金——美洲基金-歐洲亞太成長基金也在2020年四季度對茅臺進行了減持。這對於A股市場風頭正健的機構抱團趨勢來說，可以說是當頭潑了一瓢冷水。

當前A股市場的走勢不可謂不熱。IT、醫療保健、電動汽車和生物科技相關的中小盤股的走強，雖然大多明顯得益於機構的抱團，其中有些卻未必得到了業績的支撐。即使以漲勢最爲驚人的茅臺爲例，其2020年的業績與上年相比僅增長了10%，而股價卻從去年年初的1117元/股漲到了2600元/股，翻了1.3倍多。這意味着按照其目前的市盈率，目前持有茅臺股票的投資者至少還要65年甚至更多的時間纔有可能回本。就此而言，瑞銀等國際資本所設立的中國基金見好就收，不失爲謹慎之舉。

隨着價值投資理念的深入人心，人們對於白馬藍籌股的情有獨鍾不難理解。不過，價值投資的核心與其說在於股價或估值的高低，還不如說在於業績的穩定，尤其是成長性。目前，在對茅臺等機構抱團股的投資上，存在一種片面追求高股價、高估值的傾向，越是估值偏高的股票，越是容易得到機構的青睞，越是股價高的股票，也反而更容易錦上添花，被越炒越高。這在某種意義上，同對價值投資上所存在的某種片面的理解也許是分不開的。當年芒格曾經對巴菲特說過這樣的一句話：我寧願以一個貴的價格買入偉大的公司，也不願意以便宜的價格買入平庸的公司。巴菲特後來回憶說，這句話後來改變了他一生的投資生涯。可是，就在去年上半年，巴菲特股票投資組合發生了前所未有的鉅虧，原因就在於突如其來的新冠疫情讓其視之爲偉大公司的航空公司股票幾乎瀕臨倒閉而一落千丈。偉大不偉大並不取決於股價貴不貴，而在於公司業績是不是具有可持續的成長性。巴菲特在投資理念上所喫過的這個不大不小的虧，難道不該成爲價值投資追隨者一個可資借鑑的反面教材嗎?

在A股歷史上，也並不是沒有發生過片面追求高估值、高股價的教訓。當年的中石油一上市就被炒高到48元，如今，其股價卻一江春水向東流。像中石油這樣無論從公司體量還是利潤規模都堪稱龐然大物的國企股票在A股不在少數，在某種意義上，它們也許也可稱得上藍籌股甚至績優藍籌股。可是，爲什麼大多數這樣的股票其股價表現與估值定位卻往往呈現出相反的走勢呢?這也是一個耐人尋味的問題。

白馬藍籌股即使在投資價值上有可能獲得英雄所見略同似的認可，並且，在股價表現上也會出現一些階段性溢出的股價泡沫，不過，這也不應該總是成爲抱團有理論或泡沫無害論的藉口。

價值投資並不是一個一成不變的概念，估值更不存在任何可以固化的模型。價值投資不僅需要因勢利導與時俱進，有時候不妨也可以衆人皆醉我獨醒，來一點逆向思維。逆向思維並不等於在抱團炒股一時之間已蔚然成風之際，非得在“棄八從二”和“棄二從八”之間作出非此即彼的選擇，而是在適度泡沫和過度泡沫之間不能沒有冷靜而理性的判斷。在筆者看來，一切以適度價值爲追求目標的投資行爲所必須遵循的相對安全而且有效的行爲規範，纔是真正決定投資成敗的關鍵。

當前，隨着疫苗接種的大規模展開，貨幣政策支持經濟復甦效應的持續擴大，人們的投資信心也正在恢復。在這種情況下，市場應當沒有理由繼續沉浸在醉意朦朧的抱團炒股氛圍中難以自拔，將自己的投資視線及時轉移到在具有經濟復甦邏輯優勢的行業，以及在轉型過程中脫穎而出的高新技術創新產品。投資一選目標，二選路徑，但相比之下，更重要的還是在於正確和準確地確定股票的適當價值定位和適宜自己的價值取向。

君子愛財，取之有道。這裏的道，並非通常所說的投資路徑和投資方法，而是基於一定價值定位的投資原則。在人心浮躁的牛市氛圍中，隨大流盡管很簡單，並且在某個短時間內也不失爲旱澇保收的一條捷徑，但對於理性的投資者來說，最終決定投資成敗的必然是具有獨立人格魅力的逆向思維。養成一點逆向思維的習慣雖然並不簡單地意味着什麼都非得人取我舍，或者人舍我取，但至少每一個投資舉動都不僅能避免跟風炒作的隨意性和盲目性，而且還有可能因爲經過自己的權衡對比和反覆思考知其然而知其所以然。無論如何，在自己的肩膀上長着的是自己的腦袋，纔是讓自己在更多的時候和更大的程度上不僅立於不敗之地，而且還有可能取得相對穩定投資收益的不二法門。