工人在安徽濉溪經濟開發區一家鋁企業生產車間利用起重機運輸鋁卷。 圖據新華社

當前市場對順週期漲價趨勢關注的焦點是持續性如何。國金證券分析師艾熊峯認爲，漲價趨勢並未結束，繼續看好供需結構向好品種的漲價趨勢。

■本報記者 林珂

商品漲價是核心動力

艾熊峯認爲，2021年漲價的邏輯和去年或有所區別，2020年商品漲價更多的是由供給端衝擊和全球流動性寬鬆驅動。2021年將是供給和需求同時擴張的階段，但全球流動性的邊際變化並沒有去年那麼顯著。今年商品漲價的核心驅動是供需錯配進一步放大，在於需求擴張的背景下，在產能利用率維持高位和短時間內產能無法擴張的情況下，部分品種供給無法滿足需求變化。此外，全球流動性寬鬆短時間內也難以逆轉，弱勢美元也給商品價格提供了一定的支撐。

從資金關注來看，據最新披露的2020年基金四季報數據顯示，公募基金的核心持倉個股進一步集中，抱團趨勢仍延續，但行業配置明顯向順週期擴散。受基金流入提振，疊加增量資金開始向順週期板塊流入，二級市場上相關板塊強者恆強便不難理解。

資源股備受機構關注

其中隨着新能源高景氣不改，上游資源被衆多機構所看好。民生證券分析師方馭濤表示，2020年澳洲鋰礦山產量86.71萬噸，同比下滑8.17%，目前僅剩Cattlin和Pilbara對外銷售鋰精礦，而國內鋰礦山2022年前難以實現有效供給。全球電動化時代來臨，下游需求回升，碳酸鋰價格有望受需求支撐繼續上行。隨着2021年供給的緊縮，鋰精礦價格將繼續上行。整體來看，國內外新能源需求持續改善，繼續看好上游資源。1-2 月鋰企檢修+磷酸鐵鋰需求旺盛，碳酸鋰持續上行，持續看好贛鋒鋰業、雅化集團，關注盛新鋰能。南非物流仍影響鈷原料供應，鈷鹽現貨供應緊張，繼續看好3C+動力需求恢復，無鈷電池進展不及預期，鈷價中樞逐步上移，持續關注華友鈷業、盛屯礦業、洛陽鉬業等。

再從工業金屬行業來看，中金公司分析師陳彥表示，銅價漲勢持續，鋁核心看利潤高位持續性，業績進入兌現期，“春季躁動”在即。具體而言，陳彥指出，銅在供需緊平衡背景下，它不是由成本曲線定價，而主要是由宏觀預期推動。目前市場比較擔憂銅礦新增供給釋放，但考慮拉美、非洲地區疫苗進展較落後、罷工、社區事件、廢銅進口有限等，我們認爲實際供給增速或低於預期，不會對銅價有太大影響。此外，繼續看好需求側的修復，傳統需求主要關注海外經濟復甦，新興需求主要是中長週期內新能源車放量對銅的拉動，預計2020-2025年複合增長率爲37.1%。整體而言，我們預計上半年在供需偏緊、通脹預期升溫的背景下銅價有望繼續上行;鋁方面，國內電解鋁新增產能也在逐漸釋放，但供給增速較高不代表鋁價低，核心在於需求的強度，同時也不代表電解鋁利潤空間會低，考慮到氧化鋁新增供給規模和節奏，預計氧化鋁價格或仍然承壓，電解鋁利潤空間有望上升。中長期來看，2021年需求增長國內或仍有支撐，核心看海外出口的恢復。

潛力股精選

贛鋒鋰業(002460)業績環比明顯改善

公司修正2020年歸母淨利潤區間至9.1-10.7億元，同比增長154.14%-198.82%，此前業績預告區間爲4-5億元，上修幅度在5億元左右。其中，預告第四季度單季歸母淨利潤5.8-7.4億元，環比增長233%-325%，扣非 淨 利 潤 0.63-2.23 億 元 ，環 比 增長-32%-144%。隨着鋰價開啓上行通道，公司有望受益於量價齊升，實現業績提振。中金公司指出，價格層面上，鋰價已經開啓上行通道。新能源車終端放量+中游排產補庫，將拉動上游原材料需求，上游企業有望獲利，預計春節後碳酸鋰價格有望繼續保持強勢，礦石環節不寬鬆，價格很難回調。氫氧化鋰產銷量有序擴張，海外氫氧化鋰高溢價有支撐。此外，公司在消費電池和TWS耳機電池領域已經實現批量生產和較好的經濟效應，目前贛鋒電子TWS電池產能15萬隻/日，東莞贛鋒24萬隻/日。同時在磷酸鐵鋰和固態電池領域，公司也在實現逐步放量，當前公司固態電池處於中試環節

雅化集團(002497)業績雙輪驅動

公司大力佈局鋰資源加工市場。目前，全球正在大力發展新能源產業，國家出臺多項政策扶持以鋰電池爲代表的新能源產業的發展。鋰產品作爲鋰電池產業鏈中不可缺少的材料，在產業鏈環節地位舉足輕重，需求十分確定，其核心壁壘在於能否通過下游電池及整車廠的認證。公司目前擁有以電池級氫氧化鋰爲主的鋰產品產能4.3萬噸，另準備新建2萬噸電池級氫氧化鋰及1.1萬噸氯化鋰及其製品項目;同時在原料鋰精礦供應方面，公司與銀河鋰業續簽12萬噸/年的承購協議，擁有公司參股的能投鋰業鋰精礦優先採購權，目前其年產17萬噸鋰精礦項目正在建設中，未來將爲公司生產鋰鹽產品提供長期、穩定、優質的原料保障。首創證券指出，公司傳統民爆主業在需求最旺盛的中西部以及內蒙、山西、雲南等區域均有產業與市場佈局，隨着各地重點工程項目的復工、川藏鐵路的開工建設，以及國家加大基建投入帶來的各重大項目陸續實施，公司有望不斷鞏固民爆產業的領先地位。

盛新鋰能(002240)向一線廠商進軍

公司2020年9月出售人造板業務相關資產，聚焦於鋰鹽業務。2020年公司鋰鹽產能規劃已達到4.3萬噸，與天齊鋰業接近，僅次於贛鋒鋰業，向一線鋰業廠商進軍。2018年公司與國際鋰業巨頭ALB簽訂合同爲其進行鋰鹽代加工。2020年7月和8月，公司先後公告了與寧德時代和LG化學簽訂供貨協議，成爲國內鋰鹽企業中第三家實現對海外龍頭客戶大批量供貨的企業。國元證券指出，公司產能高速擴張，預計到2021年底公司將擁有碳酸鋰產能2.5萬噸，氫氧化鋰4.5萬噸，氯化鋰產能0.2萬噸，金屬鋰產能0.1萬噸，鋰鹽總產能合計7.3萬噸。公司於2019年實現對奧伊諾礦業75%股權的控制，從而擁有業隆溝鋰輝石礦的採礦權，該礦規劃產能40.5萬噸/年，預計可供應1萬噸碳酸鋰，相比西澳鋰礦，本土鋰礦更具有顯著的成本優勢。2019年7月以來，隨着國內氫氧化鋰價格快速下跌，海外價格與國內售價的價差持續拉大，預計未來出口業務將帶動公司業績提升。

華友鈷業(603799)業績大幅增長

公司之前發佈2020年業績預增公告，預計2020年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤在107660萬元到126809萬元之間。扣除非經常性損益的淨利潤在10482萬元到126415萬元之間。愛建證券指出，公司2020年業績增長主要原因在於銅價上漲、以及鈷價起穩回升。公司銅鈷礦的開採及冶煉貢獻主要利潤，由於銅價在四季度大幅上漲，同比上漲25%，銅礦冶煉毛利率大幅提升，預計銅產品利潤佔比達到50%，同比上升10個百分點。同時，公司三元前驅體產能利用率逐月提升，由於下游動力電池客戶的需求增長，公司三元前驅體的盈利能力大幅提升。此外，公司通過定增方式募集資金建設高冰鎳項目，項目產能4.5萬噸，預計2022年底投產。印尼6萬噸鎳金屬溼法冶煉項目今年下半年投產，衢州3萬噸(金屬)電池級硫酸鎳項目預計2021年投產。公司佈局上游礦產冶煉到中游三元前驅體，將有效降低原料成本，在下游新能源汽車發展大背景下，公司三元前驅體產品將有望持續貢獻利潤。

洛陽鉬業(603993)銅鈷細分龍頭

公司通過收購特大級銅鈷礦，完成後公司的權益銅金屬量預計從2329萬噸提升至2925.6萬噸，增長25.6%，權益鈷金屬儲量將從199.0萬噸提升至493.5萬噸，大幅增加148%，有望一舉超過Mutanda銅鈷礦和Kantaga銅鈷礦，成爲銅鈷金屬細分行業龍頭，同時爲國內新能源行業發展儲備充足的戰略資源。華安證券指出，公司收購Kisanfu銅鈷礦等優質礦山資源，積極實踐“內需性增長+外源性擴張”雙輪驅動的業務增長模式。公司2016年收購TFM，通過實施一系列管理措施，顯著提升礦山資源開發潛力，2019年TFM實現銅鈷產量分別爲1.61萬噸、17.80萬噸;2020年規劃產能上限分別可達到1.7萬噸及20萬噸。我們認爲公司通過TFM的實踐，包括運營、基礎設施建設以及與剛果(金)政府和當地之間的協調等，已經爲公司積累更加豐富的礦山管理經驗以及更爲強大的境外資源開發能力，最大程度保障公司在海外資源勘探的順利進行。

紫金礦業(601899)外延併購有資金支持

公司在連續兩年業績增速下滑後重回高增長，業績預告顯示公司2020年實現歸母淨利64.5-66.5億元，同增50.56%-55.23%，符合市場預期。盈利提升主要是受益於銅金價格上漲以及礦產銅產量繼續增長。其中2020年實現礦產金產量40.39噸，同降1.07%;實現礦產銅產量45.60萬噸，同增23.29%。廣發證券指出，公司發佈“三步走”的十年規劃，計劃到2030年儲量、產量、盈利等進入全球前3-5位，大幅提升2021-2022年的產量規劃，2022年礦產金產量由原來的49-54噸提升至67-72噸，2022年礦產銅產量由原來的67-74萬噸提升至80-85萬噸，並進一步提出了2025年礦產金和銅產量分別達到80-90噸和100-110萬噸的目標。我們認爲在金屬價格高位的情況下，公司強勁的現金流將進一步支持公司的外延併購，加速公司邁入國際礦業巨頭的步伐。

雲南銅業(000878)產能進一步提升

公司現有礦產銅產能10萬噸，其中慶迪有色產能6萬噸和玉溪礦業產能2萬噸爲主要礦產銅項目。2017-2019年公司銅精礦產量分別爲5.5、8.0和8.5萬噸，銅精礦產量增加主要由於2017年普朗銅礦投產後產能釋放所致;銅精礦自給率分別爲9%、12%和8%，銅精礦自給率下降由於冶煉產能大幅增長所致;由於普朗銅礦產能釋放，2020年上半年公司銅精礦產量4.7萬噸，同比增長10%，未來隨着母公司雲銅集團下屬涼山礦業等項目注入，公司銅精礦產能有望進一步提升，銅精礦產量持續增長。中信建投證券指出，公司現有冶煉銅產能130萬噸，其中西南銅業產能50萬噸，東南銅業產能40萬噸，赤峯雲銅產能40萬噸。2017-2019年公司冶煉銅銷量分別爲62、76和116萬噸，預計隨着東南銅業和赤峯雲銅產能釋放，冶煉銅銷量增長帶動毛利增長。考慮到公司礦產銅產能釋放及全球低庫存疊加流動性釋放導致銅價上升，給予公司“買入”評級。

江西銅業(600362)產業佈局更趨完善

公司單季業績持續增長。隨着銅價持續上漲以及副產硫酸價格的觸底反彈，2020年三季度季度銅均價同增9.82%，環增17.01%;硫酸均價同減40.81%，環增18.52%。而公司同期營收同增21.30%，環增11.55%。意味着公司營收增長不僅受益於產品價格的提升，更在於產品銷量的增長，是量價齊升共同作用的結果，單季度盈利已恢復至疫情之前水平。在需求復甦，全球流動性寬鬆的背景下，銅價有望持續上揚。公司有望受益銅價持續上行，業績持續改善可期。天風證券指出，2020 年，公司着手引進哈薩克斯坦鎢礦項目戰略投資者，優化建設方案;推動了恆邦股份非公開發行，着力優化恆邦股份經濟指標，加快其高質量發展步伐;持續跟蹤市場變化，推進發行境外美元債，爲公司海外戰略投資提供資金支持;投資併購按照“產業協同好、資產價值優、效益顯現快、後續發展強”的原則，正在對多個標的項目跟進篩選，產業佈局更趨完善。

神火股份(000933)電解鋁盈利能力增強

公司發佈2020年業績預告，預計2020年實現歸母淨利潤3.00億元，同比下降77.70%，扣非後歸母淨利潤4.6億元，同比增長129.30%。公司扣非後歸母淨利潤同比大增的主要原因，一是2020年三四季度電解鋁維持高利潤水平，公司電解鋁業務板塊盈利能力顯著改善;二是公司上年同期計提大額減值準備。公司現有電解鋁產能125萬噸中，新疆神火在產產能80萬噸，雲南神火一期45萬噸於2020年9月初全部通電啓動，二期45萬噸預計2021年3月投產。整體來看受電解鋁供需結構改善疊加生產成本下降雙重因素影響，公司電解鋁板塊盈利能力持續顯著改善。此外公司目前煤炭的核定產能累積達到645萬噸。梁北礦預計2021年8月完成項目竣工驗收，我們認爲該項目的建成達產，有望成爲公司煤炭板塊新的利潤增長點。華安證券指出，隨着2021年公司在梁北礦優質煤炭項目以及雲南神火電解鋁項目的產能釋放，我們預計公司2021年的營收同比增長33.4%，對應歸母淨利潤同比增長269.6%。

雲鋁股份(000807)業績高增基礎牢固

公司預計2020年實現歸母淨利潤約爲8.90億元，同比增長約79.72%，其中，預計四季度實現歸母淨利潤約爲3.20億元，同比增長約57.44%。受益於國內外需求底部好轉，2020年電解鋁價格演繹“V”型反彈;隨着鶴慶、昭通、文山基地陸續投產，公司全年產量同比增幅明顯，其中，上半年產原鋁105.39萬噸，同比增長21.7%。綜上而言，行業底部反轉、冶煉環節地位提升及公司產銷增長三重因素驅使，奠定了全年業績高增基礎。長江證券指出，受益於供給臨近上限、產業鏈地位提升，本輪電解鋁漲價有望延續良久，冶煉環節盈利改善更甚於價格。公司2020年、2021年產能相比於2019年有望分別增長31%、68%，若文山二期順利落成，遠景增幅更達95%，產量增幅也將隨之逐步體現。此外，低成本擴張疊加中鋁入駐，降本顯著：一方面，新建項目電價優惠，攤薄噸鋁製造成本，另一方面，中鋁入駐保障氧化鋁等原料供應，節省營運成本。