劉煜輝最新演講：我也選基金買，中國股市已經進入長期牛市，美國更大規模刺激計劃應該在幾個月後

“美國手裏面已經沒牌了，現在還剩下的一個東西就是全球的治權還在手裏面，治權的核心就是鑄幣的權利，美元信用本位。”

“我們可以前瞻美國拜登政府，既然他以施政綱領中間講到了羅斯福新政，美國要基建，要在未來的產業趨勢方向投資。所以你可以想見，接着後面，更大規模的一個刺激計劃應該是在幾個月之後，這個時間點不遠。”

“今年我們的債務增長率恐怕會要降到11%，甚至11%以下，M2可能從現在10.1%的水平向9%去迴歸，這是確定性的，因爲中央經濟工作會議確立的貨幣政策的目標，就是保持宏觀槓桿率的基本穩定。”

“從2019年之後，中國的股票市場已經進入了一個牛市，而且是個長期的牛市。”

“家庭的居民儲蓄開始形成最大的邊際改變力量，這是我們跟過去28年最大的不同。你看基金行業，過去10多年股票型基金髮行最高的時候也就3萬億，還是2015年全民炒股泡沫牛市的時候，後來股災以後，曾經一段萎縮到2.5萬億以下，但去年一年就上了6萬億。”

“市場形成了一個核心圈，就是我們講的宏觀時鐘，產業趨勢，政治正確，行業頭部，凝聚這4個維度確定性的那些標的，形成了一個核心圈。這些股票在過去的兩年，走出了一個昂揚向上的持續牛市。”

“去年這一年的經歷你發現，如果你不能準確把握對國家未來發展方向的一個認知，確實會經歷了一個非常、非常大的心理的煎熬。可以看到代表國家方向的資產進入了一個昂揚向上的，生機勃然的過程。落在結構之外的那些標的，確實在不斷地失血，市場在經歷一個分裂。”

以上，是劉煜輝在華夏基金主辦的“內需驅動新星，南下多維掘金”線上路演中，分享的最新精彩觀點。

劉煜輝分析了拜登現在上臺後，美國未來可能推出的貨幣財政政策，以及在這種背景下，中國會如何應對，對中國資本市場可能產生的影響。

在他看來，中國股票市場已經進入了長期牛市，家庭的居民儲蓄開始形成最大的邊際改變力量。

在最後的問答中，劉煜輝還談到了自己做家庭資產配置的思路和方法。

聰明投資者整理了劉煜輝演講和問答全文，分享給大家。

未來十五年

中國會確定性地反超美國

很高興來到華夏基金直播間一起探討一下市場。

我前面有個演講叫做“做多中國的認知革命”，主要是從三個角度來講的——宏觀的認知、市場的認知和國家的認知。

宏觀的認知簡單看，我們今天所處的時代，按中央的定位叫百年未有之變局。

如果說的更明確一點，今天的世界不是一個多極世界，不是一個羣雄並立的結構，它就是兩級爭霸。

我們中國經過40年偉大的改革開放，實現了經濟的崛起、財富的巨大繁榮，從根本上改變了世界結構。

事實上從2018年開始，中美之間爲了全球治權的競爭就已經攤牌，以中美貿易戰爲導火索，已經經歷了三年，這三年的結果大家也非常清楚，今天的中國應該是無比的自信。

而且在中國成爲偉大國家的進程上面，我們投射了一個最重要的旗幟，經過去年的變化，全球的格局發生了質的變化。

去年中國增長了2.3%，美國大概掉了3.5%，人民幣對美元升了9%之後，你回頭一算世界的結構，驚人地發現今天的中國已經達到了美國經濟總量的75%。

而且未來的30年，中國還將面對兩個非常大的確定性，

去年開了一個非常重要的、劃時代的、歷史價值的會議，十九屆五中全會，在全會中間我們提出了未來15年的遠景規劃，到2035年中國人均GDP要達到中等發達國家水平。

中等發達國家水平是什麼水平？

門檻就是葡萄牙，如果我們取箇中位數，大概2035年中國的人均GDP要達到2.4萬美金；

大家都會算賬，乘15億人，那時候的中國經濟體量很有可能比當時的美國要超出5萬億美金，在這個15年中間，中國確定性地會反超（美國）成爲世界第一大經濟體。

在此基礎上，我們再發展15年，就到了2049年，也就是所謂的第二個100年，中華人民共和國成立100週年的時候；

我們很可能看到另外一個確定性，那個確定性就是美國很有可能在30年後變得只有中國的75%。

今天這個時點，我們是美國的75%，到30年後，美國成爲我們的75%；

所謂的一超多強的格局發生根本性的轉移，這30年過程中，中國很有可能變成全球治權的繼承者，這是一個確定性的事實。

美國手裏面已經沒牌了

MMT的選擇是迫不得已的

面對這個確定性，中美兩邊的決策都在調整；

對於美國來講，從今天來看，它做出的選擇也是非常理性的，所謂的MMT，就是財政赤字的貨幣化，對他來講，這個過程的選擇也是迫不得已的。

因爲美國手裏面已經沒牌了，現在還剩下的一個東西就是全球的治權還在手裏面，治權的核心就是鑄幣的權利，美元信用本位，如果不把這個核武器祭出來，跟中國一搏，那可能就眼睜睜地看着中國很舒服地在它身邊超越。

所以對美國來講，經過去年的新冠的衝擊，它並非是一個全輸家，因爲它至少藉着新冠病毒的衝擊，在經濟政策的實踐上實現了一個巨大的轉身，拋棄了過去200多年美國立國先賢漢密爾頓所確立的財政平衡原則。

簡單講，它心裏也清楚它的財政赤字，巨大的財政赤字鴻溝以及沒辦法用現有的稅收和財政手段予以彌合了，最終走向必然要祭出最終的核武器，就是因爲治權還在它手裏面，就是印鈔票。

美國藉着新冠疫情，沒有多少政治的障礙。就把MMT從從一個書本理論探討的狀態，變成一個政策實踐；

沒有花多少政治成本，現在美國的財政赤字已經到20%了，再往上升，這麼大一個鴻溝，早已不是前面我們討論財政赤字是不是應該超過3%的概念，完全不是一個狀態了。

對於美國來講，從2019年美聯儲的低點3.8萬億美金，很快借着疫情，聯儲的表就擴到了7萬億以上，擴了3.2萬億美金，現在是7.5萬億美金，。

美國去年M2總共增長了3.6萬億美金，3.2億美金是美聯儲印鈔票。

美國更大規模的刺激計劃應該在幾個月之後

所以這個背景下，展望今年，你看拜登上來以後任命的第一個閣員是那個白頭髮老太太耶倫，這全球資本都心領神會啊，這是全球的美國的貨幣和財政要合流。所以今年的美聯儲貨幣政策前瞻，它的表很有可能會指向10萬億+。

拜登上來宣佈的第一個事情就是1.9萬億的刺激計劃，

另一輪的紓困計劃我看了一下，美國還沒開始幹正事，1.9萬億主要是救濟，美國家庭也沒什麼儲蓄，如果不花錢，特朗普去年所推出的3.2萬億紓困就已經見底了，美國好多家庭就流離失所了，所以這1.9萬億就是喫飯的錢。

我們可以前瞻美國拜登政府，既然他以施政綱領中間講到了羅斯福新政，美國要基建，要在未來的產業趨勢方向投資；

所以你可以想見，接着後面，更大規模的一個刺激計劃應該是在幾個月之後，這個時間點不遠。

中國所有政策都指向反通貨膨脹

對於中國來講，對於全球來講，我們中國肯定嚴陣以待。

美元信用本位的體系下面，美元印出來以後，所製造的通漲效應，咱家得喫掉大部分，因爲它使的是美元，咱家的人民幣不是國際貨幣。這就是鑄幣權的好處，就是你當全球老大的福利。

這個情況下面，對於中國來講，嚴陣以待，你看中國宏觀政策的選擇，我們宏觀政策的選擇肯定就是反通貨膨脹，因爲你面臨着前所未有的通貨膨脹預期壓力，撲面而來。

對中國來講，從去年下半年開始，我們所有的政策指向的一個方向，就是反通貨膨脹，連續地靶向恒大、螞蟻，還有永煤違約，這幾個方向都是符號性的，

它分別對應的就是中國通貨膨脹的幾個源頭，一個是房地產，一個是互聯網，第三個是剛性兌付的、已經龐氏化的地方債務。

從貨幣政策的角度來講，是一個明顯的收斂的開始，從最近公佈的一系列的金融數據來看，反通貨膨脹的政策也開始初顯成效；

債務增長率從去年高峯的13.8%，已經降到了13.1%，我們的M2從去年高點11.1%，現在已經降到10.1%。

今年我們的債務增長率恐怕會要降到11%，甚至11%以下，M2可能從現在10.1%的水平向9%去迴歸，這是確定性的，

因爲中央經濟工作會議確立的貨幣政策、貨幣金融的目標，就是保持宏觀槓桿率的基本穩定。

現在房地產融資的狀態，三條紅線，這是前所未有的緊信用狀態，包括各方面的窗口指導。

爲此，中央銀行應該落實不轉急彎的要求，儘可能使得調控更加平滑，更加藝術。

中央銀行的貨幣政策，嚴監管、緊信用各方面措施落實以後，中央銀行這個基礎貨幣的輪子恐怕還會做一些平緩，會投放一些流動性，保持整個市場金融條件的收斂，是在一個有序的狀態下進行，這大概就是宏觀經濟的狀態。

中國股票市場已經進入了長期牛市

家庭的居民儲蓄形成最大的邊際改變力量

我還講到了一個市場的認知，市場的認知就是什麼？

我一直講，從2019年之後，中國的股票市場已經進入了一個牛市，而且是個長期的牛市。

經過資本市場基礎制度這一輪偉大的改革，我們面對的市場在基礎制度方面，在法律體系方面不斷夯實，爲市場風險偏好的昂揚向上奠定了一個堅定的基石。

我們今天看到的這個市場和我們過去28年，也就是2019年之前看到的市場，是一個完全不同的市場。

從量的角度來講，從2019年到今天，這兩年市場進入了一個增量的市場，這是很不容易的。

過去28年，我們經歷的存量市場，主要是以交易爲主。

因爲那時候的股票市場在中國整個金融結構中間微不足道，中國是一個以商業銀行爲主體債務擴張型的一個金融結構。

但是這兩年資本市場基礎改革以後，我們這個市場變成一個海洋。

特別是註冊制，一系列註冊制的退市制度，也是改革的推進，這個市場對實體經濟的效率顯示出巨大的收容能力。

家庭的居民儲蓄開始形成最大的邊際改變力量，這是我們跟過去28年最大的不同。

你看基金行業，過去10多年股票型基金髮行最高的時候也就3萬億，還是2015年全民炒股泡沫牛市的時候，後來股災以後，曾經一段萎縮到2.5萬億以下，但去年一年就上了6萬億。

按照今年勢頭，今年1月過完就4500億基金就發出去了，很多基金都是一日光，說明家庭的儲蓄改變了，在推動市場，它背後面對的是一個巨大的增量市場，這是從量的角度。

市場核心圈的股票走出了持續牛市

核心指數和交易性股票指數之間出現了分裂

從價格的角度，市場從過去的交易性市場變成一個投資性市場，最大的變化是什麼？

市場形成了一個核心圈，就是我們講的宏觀時鐘，產業趨勢，政治正確，行業頭部，凝聚這4個維度確定性的那些標的，形成了一個核心圈。

這些股票在過去的兩年，走出了一個昂揚向上的持續牛市，我們這都做過研究實證的，最近和華夏也在合作這方面EFT的事情，

我們形成的核心資產指數大概有180家，形成的這個指數，在2019年的1月2號跑到今天指數已經跑到了405。

這180家股票大概代表着，整個A股市場市值包括港股通市值整個的30%，一個市場30%的資產在過去兩年中間漲勢接近三倍，這肯定是個牛市。

這個市場出現了分裂，那些交易性的股票，就是過去28年特別是大量個人投資者所希望看到的牛市，中證1000，交易性的股票指數，希望看到的指數牛。

但恰恰過去的兩年，特別是去年，核心指數，還有代表了一些交易性的股票指數之間出現了一個巨大的分裂。

過去兩年中證1000的複合收益率，僅有20%。而凝聚了這4個維度確定性的那批所謂核心標的，它的複合收益率已經超過了90%；

這是市場巨大的變化，這就是我們講的市場認知。市場認知事實上在經歷一次革命。

代表國家方向的標的進入了昂揚向上的過程

落在結構之外的那些標的在不斷失血

第三個就是國家認知，國家去年開了三個最重要的會，

第一個是十九屆五中全會，第二個是政治局會，還有一個經濟工作會，勾勒了推動中國未來30年成爲偉大國家進程的一個超級的思維結構輪廓，非常清晰。

它的引擎是什麼？數字化，清潔能源。

中國經濟從磚頭經濟轉向未來的超級經濟生態，我們的落腳點描繪的就是數字經濟和清潔能源時代的到來。

所以在中國轉型的超級思維結構中間，投資如何和結構相應和？你能夠非常高效率的獲得中國經濟轉型的巨大紅利。

如果你形成一個認知的偏差，偏離這個結構，確實對於某一些投資人來講，可能會給他帶來很重的心理困擾。

因爲去年這一年的經歷你發現，如果你不能準確把握對國家未來發展方向的一個認知，確實會經歷了一個非常非常大的心理的煎熬。

可以看到代表國家方向的確實進入了一個昂揚向上的，生機勃然的過程。落在結構之外的那些標的，確實在不斷地失血，市場在經歷一個分裂。

我概括性的從這三個角度講到這裏，再聽聽大家的。謝謝。

資產主要買的產品

自己也會選擇一部分ETF

主持人：作爲經濟學大家，你是怎麼配置自己的家庭資產？主要配置在哪些領域呢？方便給我們分享一下嗎？

劉煜輝：是這樣，我自己也買了業內一些好朋友管理的產品，我大部分錢是專業人幹專業的事。

特別市場進入到一個深度和廣度日漸成熟的資本市場來說，確實需要有一個專業的財富管理人，用他專業的經驗和專業的手段去管理這麼一個複雜的市場。

當然我自己也操作一部分，因爲市場現在的 ETF基金的結構非常豐富。

當你建立一個自上而下的認知的時候，比方說宏觀時鐘你去判斷，它可能是一個持久戰，克服通貨膨脹可能是一個長時間的過程。

你認識到中國未來轉型的產業趨勢，一個數字化，一個清潔能源。

你認識到代表國家意志的這種，比方說我們要科技自強自立，要解決自己產業鏈、供應鏈自主可控的問題，卡脖子的問題，補短板的問題。

比方說各個行業的頭部，你會從這樣幾個維度中間，去遴選一些符合要求的ETF。

這些ETF交易的流動性也非常好，也避免過於從中觀和微觀層面對企業的把握，它形成的是一個組合，對我來講，這樣的組合去年的收益還不錯，也是一個很好的方法。

我個人主要是通過這兩個方式。

一個是業內的大咖，他們產品未來我也會考慮，就是交給專業的、優秀的資產管理人去打理。

另外一個，自己要做的話，儘量是自上而下，因爲太多家公司肯定是顧不過來的。

大概是這麼一個情況。