原標題：菜粕：節前盤整格局 節後或再度向上測試壓力位 來源：文華財經

徵稿(作者：安糧期貨 龔悅）--【核心觀點】

近期，期貨升水於現貨其幅度有所加深。9月合約與5月合約基本處於平水格局，遠月1月合約升水於9月合約200元/噸左右。

菜籽、菜粕油廠庫存經歷主動補庫週期後同比去年大幅增加，同比往年處於中位。進口菜籽持續偏緊，開機率、壓榨量同比往年處於中位。

需求方面，短期看，水產養殖處於淡季，且節前下游補庫已完成，市場採購較爲清淡。節後，隨着庫存週期的來臨疊加南方水產養殖自3月起將緩慢啓動進而帶動菜粕需求後市或將回暖。

春節前畜禽集中出欄階段，及水產養殖基本停滯，需求不佳，菜粕成交清淡，加上年底前資金也有回籠需求，拖累菜粕價格。隨着年前備貨漸近尾聲，價格或進入盤整格局，菜粕主力05合約下方支撐位暫看2750-2800元/噸，節後，隨着集中補庫週期的來臨，菜粕價格或再度向上測試壓力位。

一、合約市場結構分析

從菜粕合約市場結構角度看，近期，期貨升水於現貨其幅度有所加深。9月合約與5月合約基本處於平水格局，遠月1月合約升水於9月合約200元/噸左右。不同合約的主要矛盾邏輯不同。對於即期合約主要關注基差的修復與倉單的變化，近月合約主要關注基差的收斂與庫存的絕對量，對於遠月合約主要關注庫存的相對量、變化趨勢與利潤。

二、市場行情分析

1、供給：菜籽菜粕油廠庫存同比去年大幅增加，同比往年處於中位

當前，國內沿海進口菜籽總庫存24萬噸，上月27萬噸，較去年同期的12.9萬噸增幅86%。兩廣及福建地區菜粕油廠庫存24噸，較去年同期的10.5萬噸增幅128%。

兩廣及福建地區菜粕油廠庫存4.2萬噸，較去年同期的1.5萬噸降幅180%。2019年3月以來，隨着到港菜籽的收緊，我國加大了顆粒粕的進口力度，進口加拿大顆粒粕量維持在8萬—14萬噸/月。當前進口顆粒粕庫存91700噸，較去年同期的156000噸降幅41%，較2019年的43000噸增113%，較2018年的115000噸降幅20%，四年均值81140噸。不過顆粒粕並不符合交割標準，無法作爲交割貨源的供應。

倉單方面，截止2月5日，倉單數3388張，遠月套保壓力較弱，現貨供應仍偏緊。

圖2、3：菜籽、菜粕油廠庫存

資料來源：Cofeed，安糧期貨研究所

2、進口菜籽持續偏緊，開機率、壓榨量同比往年處於中位

菜籽進口依舊不暢，且集中在少數幾家民營油廠和外資油廠從目前跟蹤的情況看， 2月有18.5萬噸加籽，3月有24萬噸加籽到。遠月船期變動較大，建議密切關注動態。

國產菜籽現貨壓榨利潤反彈至較高位，進口菜籽現貨壓榨利潤觸底反彈。油廠菜籽開機率與壓榨量同比往年處於中位，同比去年大幅拉昇。

圖4、5：油廠菜籽開機率與壓榨量同比往年處於中位

圖6、7：國產菜籽現貨壓榨利潤反彈至較高位，進口菜籽現貨壓榨利潤觸底反彈

資料來源：天下糧倉，安糧期貨研究所

3、需求：節前較爲清淡，節後或將回暖

菜粕的需求受到季節因子、替代品價差、企業生產經營策略等影響因素。作爲一種蛋白飼料，廣泛使用於水產養殖，在水產養殖中菜粕的添加率平均達到30%—40%。鴨飼料中菜粕所佔比例在10%—15%，肉雞飼料含菜粕10%以下，蛋雞與種雞飼料約含8%左右，而豬飼料中所含菜粕僅佔5%以下。菜粕在水產飼料中的添加作爲一種剛性需求，而其它領域的消費彈性較大。

短期看，水產養殖處於淡季，且節前下游補庫已完成，市場採購較爲清淡。節後，隨着庫存週期的來臨疊加南方水產養殖自3月起將緩慢啓動進而帶動菜粕需求後市或將回暖。

4、價格高度相關性品種——豆粕

菜粕體量小於豆粕，但仍難以脫離豆粕走出獨立行情。豆粕成本端美豆方面，巴西豆收割裝船延誤，利好美豆需求，後市有望維持高位，同時需警惕邊際效應轉弱風險。

當前，進口大豆庫存、油廠大豆庫存與油廠豆粕庫存環比上月有所季節性下滑，但同比往年分別處於中位與低位。盤面榨利低位，後市到港較爲偏緊。需求方面，春節前畜禽集中出欄階段，及水產養殖基本停滯，且下游節前備貨接近尾聲，採購趨於謹慎，豆粕成交較前期轉淡。中長期隨着生豬存欄的恢復，飼料端對豆粕需求整體有望增加。

部分油廠及經銷商2月可售現貨有限，油廠挺價意願較強。隨着年前備貨漸近尾聲，價格或進入中高位盤整格局，豆粕主力05合約中期下方支撐平臺看3300元/噸。節後，隨着集中補庫週期的來臨，豆粕價格或再度向上測試壓力位。

三、總結

近期，期貨升水於現貨其幅度有所加深。9月合約與5月合約基本處於平水格局，遠月1月合約升水於9月合約200元/噸左右。

菜籽、菜粕油廠庫存經歷主動補庫週期後同比去年大幅增加，同比往年處於中位。進口菜籽持續偏緊，開機率、壓榨量同比往年處於中位。需求方面，短期看，水產養殖處於淡季，且節前下游補庫已完成，市場採購較爲清淡。節後，隨着庫存週期的來臨疊加南方水產養殖自3月起將緩慢啓動進而帶動菜粕需求後市或將回暖。

春節前畜禽集中出欄階段，及水產養殖基本停滯，需求不佳，菜粕成交清淡，加上年底前資金也有回籠需求，拖累菜粕價格。隨着年前備貨漸近尾聲，價格或進入盤整格局，菜粕主力05合約下方支撐位暫看2750-2800元/噸，節後，隨着集中補庫週期的來臨，菜粕價格或再度向上測試壓力位。

作者簡介：龔悅，碩士研究生學歷，中級經濟師，安糧期貨飼料、油脂油料研究員,榮獲2019年度鄭商所高級分析師稱號。