牛年春節前，央行公開市場操作已經展現出穩健風格，跨節投放力度小於預期；春節假期後第一個交易日，央行祭出了近年罕見的操作——大幅回籠逾2600億元。

18日上午，資金利率上行，債市承壓。分析人士認爲，考慮到央行近期操作情況以及節後仍有大量資金到期，資金面波動料繼續。

淨回籠2600億元

2月18日，央行開展了2000億元MLF操作和200億元7天期逆回購操作。當日有2000億元MLF和2800億元逆回購到期，實現淨回籠2600億元。

來源：央行官網

春節假期後第一個交易日就回籠逾2000億元，爲近年來罕見。就2016年至2019年的春節假期後首個交易日來看，央行公開市場操作回籠資金量較小，甚至還出現淨投放大量流動性的情況。

2016-2019年春節後首日央行公開市場操作

來源：Wind

央行還對18日到期的2000億元MLF進行了等量續做，完全對沖到期量。一方面，這並未延續1月的“小幅縮量續做”；另一方面，央行也未在同業存單利率回升的情況下就超額續做MLF。

事實上，銀行同業存單發行利率經歷了2020年底至2021年1月上旬的下行後出現反彈。春節前夕，股份行1年期同業存單發行利率已經重回3%上方，顯著高於2.95%的1年期MLF操作利率。

來源：Wind

資金面收緊債市承壓

在18日的公開市場業務公告中，央行指出了操作背景——春節後現金逐步回籠。

由於今年“就地過年”人數較多，春節取現需求以及對應的節後現金迴流規模都弱於往年。春節前後，央行公開市場操作都沒有大幅放量；此前市場預期的節前MLF操作和臨時準備金動用安排（CRA）也都沒來。

現金回籠規模弱於往年、回籠力度強於往年的情況下，資金面承受一定壓力。18日上午，銀行間質押式回購利率多數上行，交易所1個月期以內的回購利率全線走高。

來源：Wind（截至2月18日上午11：11）

債市在資金面收緊和A股衝高的雙重壓力下大幅調整。截至上午11點左右，期債全線走低，10年期國債活躍券200016收益率上行4基點至3.28%，處於2020年12月下旬以來的高位。

來源：Wind

資金利率料繼續波動

春節假期前，央行發佈的《2020年第四季度中國貨幣政策執行報告》已經提出，“引導市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率波動”；而在第三季度的貨幣政策執行報告中，對應的表述爲“引導市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率平穩運行”。

申萬宏源孟祥娟團隊認爲，節前央行投放以逆回購爲主且操作偏緊，伴隨節後逆回購的大量到期，預計資金面波動難抑，而且資金利率中樞已經難回到2020年12月低位。

本週資金到期情況

來源：Wind

天風證券孫彬彬團隊表示，“就地過年”對我國實體經濟的影響總體較爲正面，但也並未過熱。考慮到經濟達到潛在增速而貨幣政策要維持經濟在潛在增速附近，意味着政策緊平衡仍有“收”的可能。疊加通脹預期，資金利率和長債預計繼續維持區間震盪。