原標題：廣發策略戴康：基於產能週期看當前行業比較

來源：戴康的策略世界

●引言：如何更好把握“第三波”順週期行情？當前“第三波”順週期行情進行時，我們前期已陸續提出“漲價”“供需缺口”兩條重要線索把握順週期細分行業的投資機會。本篇報告試圖爲投資者提供第三條把握順週期的線索——產能週期視角，去探求細分領域投資機會。

●產能週期上行對股債投資均有指向意義。產能週期上行有2種表現形式：產能擴張和產能置換。無論是產能擴張或產能置換，在資本支出持續上行的階段，都對股市形成正向指引。從ROE角度看，景氣改善下的資本開支上行能夠提升ROE，從而促進股價提升：產能擴張對業績驅動的核心在於週轉率；而產能置換對業績的驅動核心在於利潤率。從DDM模型角度看，產能週期上行的前中期，分子端盈利和分母端風險偏好共振上行，形成股價上行的充分條件。

●結構上，產能週期對行業超額收益具備指示作用。大多數行業在產能週期上行期，股價往往表現較好。綜合相關性分析結果和圖像顯示關係，共有13個一級行業、58個二級行業的產能週期與超額收益具有顯著正相關性，因此從產能週期視角出發可幫助投資者進行行業比較。

●當前我國產能週期上行“萬事俱備只欠東風”。企業進行穩健的產能擴張需要同時滿足：4個必要條件（“三表修復”+產能出清）+1個充分條件（中長期景氣預期改善）。整體來看，當前A股工業企業基本滿足4個必要條件。雖中長期經濟增長預期尚不確定，但結構來看，疫情重塑全球產業鏈，中國出口鏈景氣預期持續改善，結構性擴產率先開始。另一方面，2020年下半年以來頂層設計反覆多次提及的“製造業技術改造和設備更新”均指向製造業產能升級與置換，產能置換呼之欲出。

●海外產能缺口或將快速上行，我國產能週期迎來共振機遇。2000年以來，我國產能週期上行均與海外產出缺口上行相伴。目前，海外多措並舉助力生產恢復，OECD預測2021年產出缺口將大幅上行，或將形成支撐國內產能週期上行的力量。

●行業比較：未來有哪些投資機會？已經開始或即將開始產能週期上行、且超額收益對產能擴張敏感的行業存在結構性投資機會。我們優先選取當前產能週期初現苗頭的行業——篩選超額收益對產能週期敏感，當前已經開始產能擴張且有望持續，有望獲得超額收益的行業：（1）當前三張報表正在修復，產能有望持續擴張的行業：石油化工、白酒、機械設備；（2）海內外產能週期共振，產能有望持續擴張的行業：化工、石油化工、汽車零部件Ⅱ，其中產能週期和庫存週期嵌套共振，產能擴張更具彈性的行業：化工、汽車零部件Ⅱ。

●核心假設風險。疫情反覆時間長，經濟復甦不達預期。

（文章來源：戴康的策略世界）

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