人到中年，蘋果越來越不像一家高科技公司了

原標題：人到中年，蘋果越來越不像一家高科技公司了

文|智能相對論 XL

蘋果最近的消息有點多，但又撲朔迷離。

先是傳出3月16日將有蘋果發佈會，然後馬上又被彭博社的記者馬克 - 古爾曼（Mark Gurman）說“3月16日沒有蘋果發佈會”。

另一邊，iPhone 12系列手機剛傳出好消息，賣爆了，而iPhone 12這一款也成了最暢銷的機型，但又據知情人士透露，“由於iPhone 12 mini銷量未能達到預期，蘋果將在今年第二季度減少該機型的訂單，甚至有可能提前停產”。

還有，蘋果汽車自動駕駛剛剛傳出新信號，外媒稱“正與多家激光雷達供應商談判”，但之前現代、起亞否認自己是和蘋果一起造車的小夥伴，Apple Car突然遭遇“剎車”。

但銷量也好股價也罷，有關“蘋果增長何時見頂”的討論，彷彿像是個“茅臺何時漲到頭”一樣的僞命題。

蘋果到底還行不行？

1月底，蘋果發佈2021第一季度財報，史上首度單季度營收破千億，同比上漲21%至1114.4億美元。過去一年，疫情對於很多硬件公司來說都是災難，但到了蘋果這裏卻成了實打實的雪中送炭。

“智能相對論”不得不承認，“疫情居家辦公+華爲讓出高端市場份額+互聯網服務業務穩定增長”的組合，佔盡天時地利人和，讓蘋果嚐到了盈利增速恢復與估值成倍增長的雙重甜頭。

現在的蘋果有種有趣的現象：產品發佈前後媒體們各種唱衰，網友們奮起批判，毫無新意、兼容性極差、買了就是智商稅，然後集體被銷量和股價打臉。

經歷了去年9-11月三場新品發佈會的密集轟炸，蘋果各項業務強勢迴歸。如今2.1萬億市值的蘋果，業績只能用穩健來形容。穩到大家看見彪悍的財報覺得理所當然，穩到蘋果越來越像個沒感情的賺錢機器，龐大且精緻，勻速運轉。

當初重倉蘋果的巴菲特，用七個月淨賺300多億美元，悄然完成了業績救贖，成爲業內的經典交易案例。當初是什麼讓股神放下了不投科技股的原則？

實際上，蘋果這次的財報裏有兩個有意思的關注點，正好可以回答這個問題。

服務業務繼續發力，蘋果從生態中賺錢

“智能相對論”在本次財報中的營收結構看到，蘋果較上季增長的營收中有49%來自於iPhone，這麼看來iPhone似乎依然是蘋果營收的主力軍，其實並不盡然。

細緻一點看數據，iPhone本財季同比增長爲17.23%，低於21%的整體增長。這也導致iPhone對比同期在蘋果的營收貢獻從60.94%下降到了58.86%。

作爲蘋果的支柱業務，iPhone的核心地位正在肉眼可見的下降。與此形成對比的，是服務營收佔比已經從2016一季度的8.0%提升到14.1%，成爲蘋果第二大品類。巴菲特曾經不止一次地說過：他看好的是蘋果的品牌力量及其產品+服務（如Apple Pay和iTunes）兩者組成的生態系統。

互聯網服務業務需要依賴硬件出貨爲基礎，蘋果如今的路子持續驗證了這一“雙生花邏輯”。硬件的強勢迴歸下蘋果的互聯網業務也進入加速狀態，本季度服務業務毛利率再上臺階，已達到68.4%，持續逐季提升。

近幾年的發佈會上庫克始終在釋放一個明確的信號——蘋果要從生態中賺錢。

目前iPhone持有量過10億，加上其他硬件持有總量超16.5億，這意味着從生態中獲益的巨大潛力。爲此蘋果蓄謀已久，從賣硬件到現在的“軟硬兼喫”。

早在2010年，蘋果的服務業務對整盤生意而言幾乎可以忽略不計，以至於整個部門被整合在一個大分類中，即“iTunes、軟件和服務”。這塊營收關鍵的成長背景時期，是在2014-2018年間。

當時蘋果面臨iPhone利潤佔比越來越大、整個公司都要變成iPhone公司，顛覆性的新硬件又始終缺席，而安卓陣營的硬件性能實力眼看就要追上來了。

因此弱化iPhone營收是有意爲之，而發展內容服務，就是蘋果想出用來“救場”的可持續增長點。

於是就有了2015年Apple Music首次亮相；2019年一股腦推出Apple News+，Apple Arcade，Apple Card和Apple TV+，對應着賣卡、賣片、賣新聞、賣遊戲。蘋果企圖通過提供創新型服務，改變新聞、金融、遊戲、影視娛樂這四大行業過往的服務模式。

隨着服務業務毛利率不斷衝高，形勢一片大好，蘋果一鼓作氣只求越來越“軟”：訂閱不同服務還得多次付費多麻煩，我們有訂閱全家桶—Apple One。

疫情期間在家多無聊，我們推出健身指導訂閱Fitness+，把身體指標實時數據投屏到Apple TV、iPad上，總之你不需要考慮別的在線健身產品。

有意思的是，蘋果原本極少給別的平臺提供軟件和服務，喬布斯曾經公開表示過對“爲Windows製作Safari瀏覽器”此類事情的深惡痛絕。但庫克在海量市場利潤面前顯然沒有逃過真香定律：Apple Music服務登陸了谷歌Nest Audio等更多第三方智能音箱，據說後續特斯拉汽車也會支持。

Apple TV應用則登陸索尼、LG、三星的智能電視，甚至連PS、Xbox遊戲主機也不例外，反正要無孔不入到讓用戶下不了蘋果訂閱服務的船。

蘋果企圖用又香又遠的套路，構築又深又寬的護城河。

服務業務大有代替iPhone成爲新搖錢樹之勢，從統計數據可以看出，其中尤其是付費訂閱和Apple Music的增幅，爲蘋果的營收帶來了幾何級別的增長。

數據來源：Asymco

App Store始終是是蘋果服務業務中一個重要的吸金來源，pp2020年的總收入達到了640億美元，同比增幅28%，速度極爲恐怖。而且據外媒統計，單是2020年聖誕節和2021年元旦期間，用戶在App Store的支出就達到了18億美元，其中元旦當天更是創下了5.4億美元的單日最高消費記錄。

還有Apple Music。蘋果從2019年春季新品發佈會開始卯足了勁All in流媒體，這對Apple Music是件大好事，因爲視頻、遊戲和傳媒服務將會爲Apple Music提供強有力的支持。比如Apple TV+新劇與音樂人合作，劇集推出的原創唱片會在Apple Music上獨家首發。在遊戲裏首發專輯、辦虛擬演唱會、推出藝人專屬皮膚也是常見操作。Apple News+更是可以成爲音樂傳播的重要渠道。

這些優勢都不是單一渠道的Spotify可比的。據數據，Apple Music早在2020年第一季度就佔據了全球音樂流媒體收入的25%。

現如今如果硬要問蘋果的生態圈究竟哪裏牛？就說Apple TV吧，你單看也沒有什麼神奇的，最新第五代也只不過支持HDMI2.0a接口，連USB接口都沒。可如果你是iPhone/iPad/MacBook用戶，那Apple TV還真就是你唯一的最佳選擇。

因爲你可以用iPhone/iPad完成全部遙控，可以用AirPlay輕鬆傳輸音頻視頻到電視播放，可以在安裝Infuse之後，得到一臺全功能的網絡硬盤播放器。

所以，並不是做出了比iPhone/Macbook/Airpods等更好的產品就能掀翻蘋果。打敗柯達的不是更優質的膠捲，淘汰恐龍的也不是更霸氣的猛獸。

2016年5月巴菲特首次買入1000萬股蘋果，並在此後不斷加倉，想必也是看清了這一點。而蘋果營收構成的這一戰略性改變還漸漸導致了一個現象，那就是蘋果越來越不像一家高科技公司了。

高科技背後，蘋果實質已成消費品公司

衆所周知，巴菲特最愛的股票是消費品，最最愛的是可口可樂。頭頂股神光環的他選股原則簡單又深奧：要選擇產品需求永無止盡的快速消費品公司。

劃重點：需求永無止盡。這是對一家強消費品公司的定義。

2018年巴菲特在接受採訪時表示蘋果做到了這點：“蘋果使其產品不可或缺。我很喜歡蘋果的業績表現，也很喜歡他們管理層的思維方式，購買蘋果股票就是爲了一直持有。”

股神重倉押注蘋果的一大原因並不是因爲突然偏愛科技股，而是他從另外一個視角去理解了蘋果：除了投資活動這一項，蘋果越來越不像個高科技公司，而是成爲了一家和可口可樂類似的消費品公司。

Q1財報投資活動數據

一般來說，高科技公司都是投資比較激進、資產減值風險較大、淨資產收益率（ROE）不佳、現金流較差等等。而蘋果呢？大把現金流、穩健的營收、高質量的ROE等等。我們回到蘋果Q1財報中來，對比一下爲什麼說蘋果像可口可樂。

首先，大量的現金儲備。“智能相對論”看到，消費品企業達到一定市場份額後會觸及天花板，再大規模擴張生產線、併購意義不是很大，因此公司規模和現金儲備相對穩定。可口可樂除了2018年大手筆收購Costa，多年來一直維持較高的現金儲備。

蘋果的現金儲備同樣富可敵國。所謂現金儲備，其實是包括蘋果買的各種國庫券、債券、票據之類。這點要記住了，可別只看貨幣資金。

Q1財報現金儲備數據

第二點，經營性現金流充裕。近5年來，蘋果這一數值大致在600-800億美元之間，可口可樂大致在80-110億美元之間。簡單點理解，經營性現金流高只意味着一件事，那就是公司太賺錢了。

Q1財報經營性現金流數據

最後，穩健的消費品公司都有一個共同點，那就是毛利率夠穩，這一點蘋果當真是穩如泰山。

成熟的供應鏈體系和鉅額的現金儲備護航，讓蘋果推出穩定毛利的新品沒有太大風險，最終成了和可口可樂差不多的盈利模式。

回到開頭的問題，爲什麼蘋果讓巴菲特破例？爲什麼它成爲第一家市值突破2萬億美元的美股上市公司？巴菲特的投資理念並沒有變化，變的是蘋果高科技面紗背後的實質：它已經成爲一家實質上的消費品公司。

那麼國產品牌情況如何呢？話說國產手機也有個特別愛搞生態的，就是小米。

雖然雷軍聲稱小米是家互聯網企業，其次是個新零售企業，最後纔是一家賣硬件的。但從數據上看，小米的互聯網業務營收所佔比重依然較低。而對小米這樣的公司來說，營收多少就代表了現金流、更代表了公司的主要經營方向。

小米本身就不是巨頭，互聯網服務業務基數跟前輩們不是一個級別，所能提供的服務範圍也比較有限。你看財報或者報道中突出的亮點，基本都聚焦在手機出貨量是多少。平時愛鼓吹的全球排名前幾，那也是基於手機市場份額，而不是互聯網收入。不管是從外界認知還是數據，小米都是一家不折不扣的硬件零售公司。

小米財報淨資產收益率數據

再說華爲。華爲全家桶作爲目前安卓陣營裏唯一能跟蘋果掰一掰手腕的獨苗，似乎是更爲合適的對標品。然而且不說Huawei Share、Huawei Search等聯動硬件的效果尚不足以讓人產生對華爲產品的“剛需感”，單看年報數據，按我們對比蘋果可口可樂的標準，只能說距離“強大到穩定”的天花板還有段路要走。