華泰證券發佈研究報告，維持中國鋁業（02600）“買入”評級，目標價由3.4港元上調17.6%至4港元。

報告中稱，公司2020年歸母淨利同比降13%至7.41億元，低於該行預測26%，主要由於固定資產和應收賬款的一次性減值。剔除減值影響，稅前核心利潤同比增143%至22億元，得益於電解鋁和氧化鋁的毛利率擴張。上調2021-22年電解鋁價格預測至15500/16000元/噸，以反映基本面改善，尤其是考慮到鋁行業將從供需兩方面受益於碳中和的加速推進。上調2021-22年淨利預測27/39%至29.7億/40.9億。

華泰證券稱，剔除減值項目後，稅前核心利潤同比增143%至22億元，得益於電解鋁和氧化鋁板塊的利潤擴張。電解鋁方面，受益於平均售價同比增和單位成本下降（陽極和氧化鋁市場價格走低），該行測算2020年單噸利潤同比增411元/噸至1432元/噸。利潤率的擴大抵消銷量同比降2.6%的影響，板塊毛利潤取得同比增45%至58億元。氧化鋁方面，平均售價同比降10.2%至2465元/噸的背景下，由於成本端鋁土礦和燒鹼市場價格下降以及單噸折舊費用的下降，單噸毛利逆勢增長23元/噸至299元/噸。此外，氧化鋁銷量同比增7%，板塊毛利潤同比增23%。

該行預計，今年電解鋁行業供需情況將好於年初預測，上調2021-22年電解鋁價格預測至15500/16000元/噸，同時將提高中鋁2021-22年淨利預測27/39%至29.7億/40.9億元。

該行認爲，當前高鋁價/高利潤的格局具備中期可持續性，得益於：1）即使在目前行業超高利潤的背景下，4500萬噸的產能天花板將有效限制產量增長，2）碳中和的加速推進，將不僅從環保層面抑制產量，同時也帶來長期的需求增量，包括在光伏用鋁和汽車輕量化。