原標題：知乎美股上市首日破發 商業化變現仍是待解難題

美東時間3月26日，中國在線問答平臺知乎正式在紐交所上市，證券代碼爲“ZH”，IPO發行價定爲每股ADS 9.5美元，募集資金共計8.5億美元（全額行使超額配售權後）。開盤後知乎跌超20%，收盤跌11.16%至8.44美元，總市值47.18億美元。

知乎上市雲敲鐘現場，知乎創始人、董事長兼 CEO 周源致辭稱，知乎起步於問答並已超越問答，將錨定“服務創作者”圓點，向內優化服務，向外拓展突圍。周源表示將拿出一部分股權與陪伴知乎成長的優秀創作者分享。

虧損困局持續多年

2010年，周源創立國內第一家知識類社區知乎。主要採用以內容爲中心的多元化變現方法，以線上廣告、付費會員、商業內容解決方案，以及其他服務包括在線教育、電商爲主要變現途徑。

2011年，知乎獲得創新工場天使輪投資，之後獲得啓明創投、賽富投資基金等機構及徐小平、蔡文勝等人的早期投資。2019年8月，知乎完成了IPO前的最後一輪融資，總額爲4.34億美元。由快手領投，百度跟投，騰訊和今日資本原有投資方繼續跟投。完成公司成立以來金額最大的一輪融資後，知乎總估值達35億美元。

2021年3月6日，知乎向美國證券交易委員會（SEC）提交了IPO（首次公開發行）申請，計劃募資金額約10億美元，擬在紐約證券交易所掛牌上市，瑞信、高盛、摩根大通擔任承銷商。創新工場創始人、管理合夥人汪華表示，創新工場最早的第一筆投資回報高達約600倍，從種子輪到D輪對知乎持續加碼，連續五輪投資知乎，整體回報達數十倍。

股權結構上，知乎創始人周源持股佔比約8.2%，擁有46.6%的表決權。機構投資者中，創新工廠持股13.1%、騰訊持股12.3%、啓明創投持股11.3%、快手持股8.3%、今日資本（BVI）持股6.8%。

此前，創新工場董事長兼CEO李開復將知乎與知乎美國對標對象Quora對比稱，Quora一直留在問答+廣告，也是個好工具，但相比知乎的與時俱進，Quora的進程顯得緩慢。未來知乎有潛力做一個全方位的super APP平臺，現在知乎已具備豐富的圖文優質內容，未來可能有更多的視頻，或高頻次、更新穎的互動形式。

即便如此，盈利與商業化仍是知乎多年難解難題。知乎從2016年開始提供在線廣告，2018年推出付費內容，2019年第三季度啓動付費會員，2020年下半年商業內容解決方案開始規模化運營。招股書顯示，2019年，知乎營收6.71億元，虧損10億元。2020年知乎營收13.52億元，淨虧損5.18億元。兩年累計虧損超過15億元。

商業化路徑難突破

爲了解決盈利難題，知乎自2018年至2019年開始密集更新業務，並進行商業化探索。2018年6月新增“視頻”社區，並於2019年3月改版“視頻回答”入口，內測後來失敗的短視頻產品“即影”。2019年10月上線知乎直播功能，2019年底推出模仿抖音、拼多多等更新“紅包派對”的標識，通過紅包分享拉新。

針對知乎商業化進程中的問題，周源表示應有所爲，有所不爲，“知乎自創立之初就確立了一個基本原則，就是不以低質內容換流量，過去不，現在不，將來也不。把這個原則落實到知乎的商業化中，知乎商業化同樣也要有自己的價值判斷和堅守。”

直至2020年，知乎線上廣告、付費會員、商業內容解決方案以及其他服務（包括在線教育、電商）幾項主要變現業務逐漸成型，各自營收分別佔總收入的62.4%、23.7%、10%及3.9%。其中線上廣告收入爲8.43億元，同比增長46%；付費會員收入達到3.2億元，同比增長264%。付費會員業務增長明顯，單一廣告業務的商業模式略有緩解。

多年虧損與商業化進展遲緩是知乎尚未被資本市場認可的重要原因。昨日美股知乎收盤市值爲47.18億美元，只有B站342.02億美元市值的約七分之一，快手1.16萬億港元市值的三十三分之一。

招股書透露，知乎計劃進一步實現其業務的商業化潛力，進一步推廣創新內容商務解決方案和在線廣告服務，以滿足商家和品牌不斷變化的需求。並計劃通過更多種類的高質量付費內容來提高擴大用戶羣的付費比例。

從天使輪即負責知乎項目的創新工場執行董事高曉虎對第一財經記者表示，知乎潛力很大，需要時間去開掘。投資主要還是看中其在中文互聯網上的價值，包括內容、社區，以及未來的商業價值。“對於任何一個知乎這樣量級的互聯網公司來說，上市也是最好的選擇之一。”