董登新

據統計，今年以來A股終止IPO審覈的企業多達28家 ，僅2月選擇主動“撤單”的企業就有9家，其中大部分爲被“現場檢查”抽中企業。這引發了市場的關注：大量撤回，是企業質量太差，還是中介執業太差？註冊制審覈收緊，是不是又回到了覈准制老路上來？

證監會主席易會滿在日前召開的中國發展高層論壇圓桌會上指出：“對‘帶病闖關’的，將嚴肅處理，決不允許一撤了之。要進一步強化中介把關責任，督促其提升履職盡責能力。”從講話中，我們可以看出：一是堅定註冊制改革方向不動搖；二是全面落實“建制度、不干預、零容忍”九字方針。

2013年11月，十八屆三中全會正式決定“推進股票發行註冊制改革”。從2013年底新股發行體制改革正式啓動至今，已歷經7年多時間。2019年7月22日，上交所創設科創板並同步掛牌首批註冊制上市公司；2020年8月24日，創業板迎來首批註冊制上市公司掛牌；2021年，滬深主板（含中小板）也將迎來註冊制改革 ……中國資本市場將全面進入IPO註冊制新時代。

衆所周知，註冊制以信息披露爲核心，註冊制改革的目的是提升A股市場的包容性，讓一級市場“去行政化”，減少過度行政管制與干預，充分發揮市場在資源配置中的基礎性決定作用。註冊制改革是對IPO覈准制理念的一場重大變革，它不僅改變着我們的市場生態，而且也改變着投資者的投資理念，影響深遠而且意義重大。

很顯然，相比覈准制堅守單一IPO標準，註冊制設定多元IPO標準，並對IPO材料的真實性、準確性、完整性、充分性進行嚴格審覈，但不對IPO企業的投資價值進行實質性判斷。註冊制改革尊重市場決定、尊重投資者決定，它不僅讓市場變得更包容，也讓投資者更有風險意識，更有“用腳投票”的能力。

註冊制改革越包容，市場監管越重要。事實上，在註冊制改革的過程中，證監會一直堅守九字方針，全力推進新證券法及刑法修正案落地實施，以及新退市制度全市場覆蓋。始終以信息披露監管爲核心，嚴查嚴打證券違法犯罪。所以說，註冊制改革不是放鬆IPO審覈，而是更加嚴格了。進入2021年，A股首發審覈從嚴。除了過會率大降、終止審覈企業增多外，主動撤回材料終止審查的企業也大幅增加。

“撤回”現象遭熱議提醒我們：保薦人既是企業IPO申請的“導師”和“顧問”，同時也是資本市場的“第一守門人”。客觀地講，A股註冊制落地實施僅有一年多時間，長期適應了覈准制IPO審覈流程與規則的保薦機構，尚無足夠的專業人才與經驗積累，在保薦過程中，可能存在經驗不足與業務不熟的問題，這或許是一些保薦企業被抽中現場檢查時，因底氣不足而主動“撤單”的主要原因。另外，爲了爭搶註冊制的市場份額及IPO項目，不排除也有一些保薦機構急功近利、心浮氣躁，在保薦業務中可能存在道德風險，比如新瓶裝舊酒，過度包裝，帶病闖關等，抱着僥倖心理企圖鑽註冊制“包容”的空子，圖矇混過關。

我們堅信，註冊制改革全市場覆蓋是不可動搖的。在此過程中，保薦人及其他市場環節要儘快跟上註冊制的節奏與步伐，再不能“穿新鞋、走老路”。

責任編輯：張恆星 SF142