中泰國際發佈研究報告，維持海通國際（00665）“增持”評級，目標價2.83港元。

報告中稱，公司20財年營收同比增1%至83.3億港元，這是五年內最高，淨利潤同比增25%至19.3億港元，主因企業融資及投資板塊表現亮眼，財務成本及經營開支下降。槓桿率降至4.45倍，ROE7.09%，每股盈利0.3港元。

該行表示，公司扣除抵押貸款減值撥備9.9億元，其中1H7.73億撥備裏6.36億主要是一次性與瑞幸相關銀團貸款撥備，管理層表示，這個項目有部分回撥，其餘爲孖展融資等項目累計，但收息類資產已下降7%，孖展餘額123億，同比縮減9.1%，並集中在高質量藍籌等資產，19年公司減值6.3億，信貸風險管理在加強，目前撥備覆蓋率已超過80%。

報告提到，公司近年業務向“費”轉型（從利息收益、投資收益佔比較高向資本中介業務偏向）已漸見成效，財富管理、機構客戶、企業融資及資管成業績主驅動力，收入分別爲19.9億/22億/19.2億/3.7億，佣金及手續費收入增9.9%至15.6億，其中經紀佣金、承銷及配售佣金、機構及資管佣金手續費收入分別增長16%/35%/17%/20%。“費”類收入已佔公司收入34%，較19年有6%增幅，利息收入及交易投資收入佔比則爲30%、36%。由於此前融資及投資業務佔比較高導致盈利大幅波動，因此管理層自2018年末起向提升費用收入轉型，20年總資產縮減6%，槓桿率降低14%，收息類資產下降7%，貸款融資餘額降2.4%至123億元。

管理層強調，公司風控管理效益也逐漸顯現已努力從經紀商模式致力向企業家的私人財富管理轉向，實現費類收入快速增長，更注重發展資本中介業務。企業融資優勢繼續保持，承銷及配售佣金同比勁增43%，全年完成51個IPO項目，佔整體市場份額增至35%，發行數量排名市場第一，期內完成210單債券發行項目，亞洲除日本外高收益企業債市佔率達52%。

中泰國際稱，交易及投資收入20年淨額30億元，去年上半年受市場波動影響，來自FICC及股票衍生工具的交易收入大跌，下半年則強勁反彈，投資收入同比升86%至18.4億，主要來自固收、種子基金投資、FOF及PE投資產生的投資收益。此外公司通過銀團貸款、美元債等降低融資成本，財務成本降19%，運營成本控制較好。資管收入同比增19.9%至3.7億港元，管理規模同比增13.6%至608億港元，共管理19支公募基金，表現不俗。