原標題：在貴州茅臺的年報中，有比近千億元營收更值得關注的事|品牌新事

來源：吳曉波頻道

文/林克

過去幾年裏，每隔一段時間，網絡上就會出現這類文章：

“貴州茅臺股價××元了，現在還能買嗎？”

從400元到500元，再到現在的2100多元。五年間，貴州茅臺的股票價格上漲了954.11%，併成爲了A股市值最高的公司，而同期上證指數只漲了14.17%。

圖源：谷歌財經

很多人心裏都有一系列疑問，爲什麼茅臺的股價會漲得這麼猛？它還會繼續這麼漲下去嗎？天花板在什麼地方？

茅臺的股價還能繼續漲嗎？

股價上漲有很多原因，但長期來看，只有一個原因，公司的業績更好了，公司變得比原來更值錢了。

上個月月底，貴州茅臺公佈了2020年度年報。2020年，貴州茅臺實現總收入949.93億元，同比增長10.29%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤466.97億元，同比增長13.33%。

圖源：貴州茅臺2020年年報

再看毛利率，貴州茅臺更是能夠力壓羣雄：2020年毛利率高達91.48%，比上年增加了0.11%，其中茅臺酒的毛利率爲93.99%。這一業績，是貴州茅臺能成爲A股市值第一的公司核心支撐之一——如此彪悍的盈利能力，即使是放眼全世界，也少有企業能與之匹敵。

最近幾年，A股市場上越來越流行的一種估值方法是DCF現金流折現法（Discounted Cash Flow），它是通過預計企業未來產生的所有現金流，按照一定的折現率折到今天，從而估算出公司的市值。簡單來說，就是通過計算一個公司未來能賺多少錢，來判斷它現在值多少錢。

這種估值方法非常適用於那些業績持續增長的公司，貴州茅臺就是典型。

2018年，貴州茅臺的市盈率是20多倍，很多人覺得股價太貴，狠不下心去買。可到了近兩年，貴州茅臺的市盈率已經高達50多倍，最高甚至摸到70多倍了，買茅臺股票的人反而變多了，而且這些人並不全是跟風追高的散戶，其中還有不少是做長期投資的專業投資機構。他們買入的理由很簡單：今年的估值看着高，但每年業績都增長一些，幾年後不就不貴了嗎？

茅臺營收

所以，只要貴州茅臺能維持住業績的高速增長，它的股價就還有向上的空間。

貴州茅臺爲什麼不追求高增長？

那麼，茅臺的業績能夠維持高速增長嗎？

當然能，只要漲價就行了。

中國有着廣泛的宴請、送禮需求，重要場合需要高端的白酒；中國的富人羣體還在擴大，他們消費得起昂貴的高端白酒。

而貴州茅臺又是當下高端白酒中的王者，擁有強大的品牌號召力。這就導致了飛天茅臺的實際售價從未真正停留在1499元，各大電商的飛天茅臺一瓶難求，線下還有黃牛們摩拳擦掌，如此旺盛的需求，如此強悍的品牌號召力，只要貴州茅臺公司願意漲價，短期業績根本不在話下。

但是貴州茅臺卻沒有選擇漲價，相反，他們還做了很多事情來防止市面上的茅臺酒越賣越貴。

比如，優化營銷體系，增設自營網點，防止經銷商囤貨炒作。

2020年12月，茅臺集團董事長在經銷商年會上總結2020年時，就重點提到了“推動市場穩、價格穩”“清理違法違規違紀經銷商”。2020年報告期末，貴州茅臺的國內經銷商數量爲2046家，新增數量爲15家，減少數量346家。

再比如，提升產能，增加茅臺酒的供給量。

2020年10月，茅臺酒18棟新的制酒生產廠房全面投產，預計每年實際新增茅臺酒產能5200噸。2020年12月，茅臺在天貓渠道投放了40萬瓶飛天茅臺，就是爲了緩解供不應求的情況。

茅臺包裝車間

在2020年初，貴州茅臺提出了一個並不算高的年度增速目標——10%，茅臺的用意很明確，就是要把企業戰略從高速發展轉向高質量發展。

不停地漲價，會助推囤貨炒酒的風氣，會把茅臺酒從一種高端消費品變成一種收藏品乃至投機產品，短期內雖然有助於業績提升，但長期來看卻會傷害茅臺的品牌，真正賺飽了的其實只有囤貨炒作的黃牛黨。

讓老百姓買得起、買得到茅臺酒，貴州茅臺纔有機會實現更長遠、更高質量的發展。

如何看待茅臺的前景？

早在2018年，貴州茅臺的前任董事長李保芳就曾說過：

我們希望茅臺的股票是投資者分享茅臺價值的載體，而不是短線博弈的籌碼。茅臺的股價是茅臺價值的體現，而不是因情緒化跟進，甚至投機性地冒進而促成的走高。所以我們歡迎投資者以理性和專業的態度，以務實和長遠的眼光看待茅臺、投資茅臺，不要盲目跟風。

那麼，應該如何用務實和長遠的眼光看待茅臺呢？

首先，要關注茅臺的營銷體系改革能否繼續深化。這關係到“讓老百姓都喝得起茅臺”的長期目標能否順利實現，在白酒市場總體萎縮，市場份額向龍頭企業不斷集中的時代，這一點非常重要。

其次，要看茅臺的“雙輪驅動”策略能否成功。所謂雙輪，一個是茅臺酒，另一個就是茅臺醬香系列酒。雖然茅臺酒的業績無需擔心，但增長空間受到產能的制約，短期很難有特別大的突破，漢醬茅、王子酒、賴茅等茅臺醬香系列酒能否更快增長，就顯得非常關鍵了。

茅臺系列酒之一：漢醬茅

從2020年的表現看，貴州茅臺是有能力做好這兩項任務的。面對新冠肺炎疫情，貴州茅臺完成了“計劃不變，任務不減，指標不調、收入不降”的工作目標，甚至還超額完成了年度主要任務，並推進了營銷體系改革。

其實，又何止去年呢？上市19年來，市場環境變幻無常，但茅臺的業績一直保持着一定水平的增長，很重要的一個原因就是茅臺總是能通過靈活有效的創新，未雨綢繆，領先佈局，來贏得發展主動權。

對投資者而言，這可能是比千億元的營收和90%的毛利率更值得關注的事情。