原標題：Coinbase上市在即，DPO和IPO有何不同？

記者馬可誠發自香港

奇點財經4月11日報道。美國虛擬貨幣交易平臺Coinbase將於4月14日在納斯達克交易所以DPO（Direct Public Offering直接上市）形式上市交易，其交易代碼爲COIN。如無意外，這將是2021年最大的加密貨幣交易平臺的IPO案例，其影響力不亞於當年極客用1萬比特幣換取兩塊比薩。

屬虛擬貨幣一哥的比特幣(Bitcoin)的價格持續攀升，並突破6萬美元關口。截止本刊發稿，據交易平臺Coindesk報價顯示，比特幣在過去24小時最高值爲61007.41美元，一舉突破61000美元大關。

Coinbase在本月初獲美國證券交易委員會(SEC)批准其上市申請，計劃以直接上市方式於納斯特市場掛牌。有數字資產研究公司Delphi Digital推算，Coinbase的股價若能倍升，其估值將介乎1600億至2300億美元。而券商DA Davidson早前則估計，該公司市值達900億美元。

根據Coinbase近期披露的2021年首季經營數據預測值，目前公司擁有經驗證的用戶數量爲5600萬戶；平均月交易戶數量（MTUs）爲610萬。平臺資產爲2230億美元，佔加密資產市場份額的約11.3％。

在Coinbase平臺資產中，約有1220億美元資產屬於機構投資者。當季交易量爲3350億美元，總收入爲約18億美元（去年同期1.906億美元），淨利潤介於7.3億至8億美元之間（2020年同期3190萬美元）。

根據公司提供的數據，Coinbase在截至2020年12月31日的財政年度中，收入達11.4億美元，較2019年同比增長139％，其淨利潤也從2019年的3,000萬美元勁增至3.22億美元。經調整EBITDA更爲可觀，暴增2000％以上，達5.27億美元。

顯然，Coinbase的今年首季的數據繼續了2020年的強勁增長。這使得其市值得到不少行家的追捧。假設2021年首季的盈利情況持續不變，根據DA Davidson給出的市值約爲2021年公司盈利值的28倍；如果預計2021年第2至第4季度將出現增長，那麼以DA Davidson的現有預測市值，公司的市盈率將會降至28倍以下，會更吸引。

Coinbase在幣圈無人不知。該公司提供了一個交易所，使普通投資者也可以輕鬆地購買加密貨幣，並利用數字錢包來存儲該數字貨幣。Coinbase Pro可以爲更專業的投資者提供更高級的圖表和更復雜的交易選項。

根據公司提供的資料，目前Coinbase在100多個國家和地區擁有超過5600萬個人用戶，公司擁有7,000個機構和115,000個合作伙伴，這使得該平臺有較好的生態系統，可滿足不同級別的幣圈愛好者的需求。Coinbase在安全性方面投入甚多，公司對外聲稱尚未遭到過黑客入侵。

這次Coinbase高管選擇放棄傳統上市公司通常採用的首次公開上市（IPO）方式，而是選擇了較少見的直接公開募股（DPO）方式上市。

根據香港另類投資專家舒時博士的分析，DPO相比於較常用的IPO路徑，有其自己的優點：

首先是節約成本。傳統IPO程序需要投行介入，還需要進行各種路演，向各方解釋自己的商業模式和公司業務發展情況，增加曝光度，以提升市場對於公司的認知。而這些行爲都需要支出。IPO雖然融到新錢，但支出也很龐大，通常會佔總融資額的近4％至8％——在香港，如果是小型的IPO，其融資額甚至未必能彌補投行和各種上市支出。

DPO則沒有這個問題。如果一家公司足夠有名，潛在投資者甚衆，利用DPO可以約過投行，節約大量的支出。

DPO第二個好處是不攤薄老股東的股份。顧名思義，傳統IPO是由老股東提供一定數量的新股對外部銷售，以獲得新的融資。但由於需要發行新股，因此此舉實際上是攤薄了老股東手中的股權。

DPO則不然，公司的老股東並不發行新股融資，因此儘管老股東可以賣出手中的部分股份，但是剩餘的股份並不會因此被稀釋——這對於那些不想賣出股票的現有股東來說，是一個更好的選項。

而且，從某種程度上來說，DPO釋放出的信號是這家公司沒有籌集資金來爲現有業務進行融資的需求。

DPO第三個好處是不受禁售期限制。傳統IPO往往有規定可以出售的舊股的數量，除此之外，其他由老股東持有的舊股需要受到不同程度的銷售限制。而DPO沒有這個問題，因爲市場上不存在新股，都需要老股東直接通過DPO向市場提供股份。因此早期的投資者和公司內部人員可以在交易的第一天就賣出股票。

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