原標題：電解鋁行業利潤登上近十年高位

來源：期貨日報

市場人士：預計二季度鋁價依舊堅挺

“雙碳”政策的出臺幾乎排除了電解鋁供應天花板未來解除的可能性，這大大緩解了國內電解鋁產能過剩的壓力。同時，輕量化的特質給予了鋁行業新的增長點，在新能源汽車等諸多領域將對其他材料形成替代，緩解了鋁行業消費端近幾年面臨的傳統消費領域增速不斷下滑的尷尬局面。從中期角度來看，電解鋁行業將擺脫以往產能過剩的狀況並迎來嶄新的發展格局。

多因素推動電解鋁行業利潤“水漲船高”

記者看到，近段時間以來，電解鋁行業整體利潤都在“水漲船高”，3月中旬噸鋁利潤一度衝高至4000元/噸，儘管市場“國儲拋儲”傳聞令鋁價有所滑落，但當前電解鋁行業利潤依舊維持在3000元/噸，行業利潤處於近10年高位。

在行業人士看來，電解鋁行業利潤“水漲船高”受到多重因素的推動。金瑞期貨分析師高維鴻表示，一方面在全球貨幣寬鬆環境下，經濟復甦、通脹走高的大商品週期帶來宏觀支撐；另一方面，國內經濟持續復甦帶動消費保持較好增速，儘管供應也有所增長，但是低庫存的支撐較強。

“得益於2017年供給側改革政策，電解鋁產量增速一直到去年年初都維持在極低水平，而消費在此期間維持較快增長，因此供需矛盾不斷擴大，鋁錠庫存處於低位，從而推升鋁價。”東證期貨分析師孫偉東說道。

與此同時，政策面上“碳中和”目標的確立，對電解鋁行業的供需兩端都構成直接利好。高維鴻表示，供應端的能耗控制在內蒙古地區已有所體現，需求端則體現在新能源領域發展長期利好鋁消費，如新能源汽車、光伏等領域。

此外，在成本方面，氧化鋁長期供應過剩的局面尚未改變，低迷的氧化鋁價格使得原料成本持續維持低位。廣發證券有色團隊研報認爲，產業鏈上下游供需差異促使行業利潤維持高位。數據顯示，2021年一季度長江有色電解鋁含稅均價爲16248.79元/噸，同比上漲22.3%；而氧化鋁含稅均價爲2363.75元/噸，同比下跌5.76%。這使得電解鋁行業利潤在一季度同比大幅走擴，助力行業公司業績同比大幅增長。

氧化鋁與電解鋁價格“剪刀差”仍將持續

“在電解鋁價格不斷上漲時，氧化鋁價格持續維持在成本線上下，二者價格形成了明顯的‘剪刀差’。”在新湖期貨分析師孫匡文看來，這是二者供需結構決定的。

一方面，目前國內氧化鋁產能攀升至9000萬噸，而電解鋁產能僅在4300萬噸上下。他表示，雖然氧化鋁運行產能僅在7650萬噸水平，無法完全匹配當前3900萬噸以上的電解鋁運行產能，但海外氧化鋁完全可以彌補這些需求。

另一方面，由於氧化鋁的供應彈性較大，一旦氧化鋁價格上漲至成本線以上，閒置產能可以快速恢復運行，這也決定了氧化鋁企業很難獲得並維持較高利潤。相對而言，電解鋁產量增長受產能天花板限制，還有“碳達峯”“碳中和”政策約束，並且從產能投放至產量釋放還存在一定時滯，這就決定了電解鋁短期產量增速很難出現超預期的情況。

東證期貨分析師孫偉東告訴記者，這種“剪刀差”形成的本質原因在於氧化鋁行業並沒有供給側改革，在電解鋁行業長期產量維持低增速的同時，全球氧化鋁產能仍在快速擴張，行業建成產能嚴重過剩。

“可以看到，2017年電解鋁行業供給側改革令快速擴張的產能戛然而止，數百萬噸違規產能直接關停，2018年和2019年電解鋁產量連續兩年負增長。反觀氧化鋁行業，由於沒有政策介入，在已經過剩的情況下仍有大量產能在計劃和建設階段，這種嚴重過剩格局需依靠自主淘汰來修正，導致氧化鋁企業處於陣痛期。”國投安信期貨分析師劉冬博說道。

在孫偉東看來，由於氧化鋁沒有政策的強制約束，仍有較大的新投壓力，氧化鋁價格在未來相當長的一段時間內都將處於低位，行業將經歷漫長的過剩產能出清，從而繼續維持較大的“剪刀差”。孫匡文也表示，氧化鋁與電解鋁二者價格“剪刀差”仍將持續，甚至不排除因氧化鋁閒置產能重啓而擴大的可能。

二季度季節性去庫下供需矛盾並不突出

整體來看，劉冬博表示，在高利潤狀態下，今年仍有不少電解鋁產能要新投以及復產，電解鋁運行產能逐步上行是必然，此外還有進口貨源的補充，供應端壓力依舊存在。而旺季消費也比較樂觀，只是節奏與去年有所不同。目前來看，整體供需矛盾沒有去年那麼明顯，季節性去庫有望延續。

孫匡文表示，隨着傳統消費旺季的到來，國內鋁市場消費整體呈明顯回升態勢，其中地產板塊的鋁型材消費季節性改善勢頭明顯，汽車市場尤其是新能源汽車的強勁增長勢頭繼續拉動交通用鋁的消費增長。不過今年旺季消費勢頭可能不及往年同期，由於鋁價高企造成加工成本上漲，在終端市場對價格接受度仍不高的情況下，加工企業利潤受到擠壓，現金流收縮抑制其補庫意願。因此，即便在當前下游原材料庫存很低的情況下，供應緊張的格局仍不明顯。

孫偉東告訴記者，鋁錠價格較高對下游採購意願形成明顯抑制，且這種抑制比前幾輪上漲更爲強烈。他表示，鋁價自突破萬七後向下游傳導壓力明顯加大，一方面大宗商品的普遍上漲令終端成本大幅上行，對消費已經形成一定的擠出效應；另一方面，國內疫情後的需求修復動力已經逐步減弱，因此下游對原材料價格上行的容忍度也在降低。

劉冬博預計，今年二季度鋁市場會延續去庫，但去庫速度恐慢於去年。目前鋁錠社會庫存120萬噸，去庫速度不算太快，暫時談不上供應緊張，這從現貨貼水和月差結構上也能體現。總體來看，他認爲二季度庫存有望回到較低水平，現貨升水可能抬升，但市場恐難達到去年的緊張程度，還需關注國儲拋鋁是否會落地。

不過，在高維鴻看來，儘管短期高鋁價對消費有一定抑制作用，但是剛需無法長期抑制，價格還是會逐漸傳導至下游，整體上需求預期較好。而在供應方面，二季度同樣有新投和復產預期，因此供需將處於雙旺局面。從節奏上來看，他認爲消費旺季的提振可能來得更快一些，近期現貨採購情緒明顯好轉，旺季苗頭初步顯現，而供應端因爲生產特性，新建產能是逐步釋放的，因此會相對較慢。從平衡表來看，他預計二季度大概率處於去庫狀態，但也需要注意國儲拋鋁，一旦量級在20萬—30萬噸及以上，那麼供需缺口將被彌補。

展望後市，高維鴻認爲鋁價還會持續高位運行，不過由於本身行業利潤水平較高，而宏觀短期也難看到明顯利好，且國儲拋鋁的壓力尚未解除，預計維持振盪偏強運行。從運行區間上看，劉冬博認爲，3月23日滬鋁跌停位置16500元/噸或是近期底部區域，而上方或難突破2011年的高點。他建議下游企業在萬七下方買入做虛擬庫存，電解鋁生產企業在萬八附近逐漸提高保值比例鎖定利潤。

在孫偉東看來，今年鋁價的上行驅動力應該來自海外，因爲海外的供應壓力小而消費復甦的確定性高於國內。如果海外二季度消費出現強復甦的話，國內鋁價或能有所突破。“目前鋁價在萬七與萬八區間徘徊。由於國內碳排放政策的影響，二季度供應壓力預計不大，消費仍有部分修復空間，因此至少在6月份前國內供應將呈現相對偏緊的局面，價格整體預計將延續振盪偏強的走勢。但由於萬八是多年來的強阻力位，預計二季度國內供應的缺口不足以支撐價格長期在萬八上方運行。”

“雙碳”目標與新能源消費下的遠期願景

全國政協常委、中國有色金屬工業協會黨委書記、會長葛紅林表示，目前《有色金屬行業碳達峯實施方案》正在徵求行業協會和企業的意見，初步提出到2025年有色金屬行業力爭率先實現碳達峯，2040年力爭實現減排40%。這一計劃比全國的碳達峯時間至少提前五年。

他提出有色金屬行業要更加主動作爲，助力國家“雙碳”目標的實現。一是進一步嚴控電解鋁的天花板和銅鉛鋅的冶煉產能過剩，提高清潔能源使用比例、擴大再生有色金屬利用，爭取行業碳達峯更加超前。二是進一步開發和應用綠色減碳技術，爭取達峯後的減碳更加超速。總之，要以綠色發展成效，展現有色新形象。

高維鴻表示，“雙碳”目標的設定有利於電解鋁行業的長期健康發展，當然也帶來不小的機遇和挑戰。首先在“雙碳”目標要求下，鋁行業作爲高耗能行業減排壓力大，甚至未來可能面臨碳排放成本的問題，在一些能耗超標地區存在被迫減產的情況，迫使企業加快推動節能減排方面的技術發展。

孫匡文告訴記者，目前國內電解鋁火電使用佔比在86%左右，清潔能源使用佔比僅在14%左右，與海外75%的清潔能源佔比差距甚遠。因此，國內電解鋁產能有逐步向清潔能源豐富的地區轉移的趨勢。另外，由於再生鋁耗能僅爲原生鋁的5%左右，“雙碳”目標的實現有利於促進國內再生鋁行業的發展。

從另一方面來看，“雙碳”背景以及輕量化需求使得市場給予鋁冶煉行業更多利潤空間，有利於企業利潤大幅改善，具有更充足的資本進行技術研發、產品創新等，進一步提高相關產品的附加值，尤其在輕量化和低碳化方面，使得國內企業的產品更具有競爭力，包括高端鋁合金材料等。

孫匡文表示，“雙碳”目標爲鋁消費提供了更大的增長動力，其中光伏用鋁及新能源汽車用鋁增長尤爲突出，遠期國內鋁消費結構將發生明顯轉變。預計到“十四五”規劃末，國內光伏用鋁量達到167萬噸，佔總消費比重從目前2%的水平上升至近4%。同時，根據新能源汽車發展規劃，2025年國內新能源汽車佔比要達到20%，這意味着“十四五”期間國內新能源汽車產量將維持30%以上的增速，屆時新能源汽車用鋁量將從目前的39萬噸上升至157萬噸，在總消費中的佔比也從目前的1%以下上升至3.6%。

整體而言，孫偉東表示，“雙碳”政策的出臺幾乎排除了電解鋁供應天花板未來解除的可能性，這大大緩解了國內電解鋁產能過剩的壓力，在兩到三年內或逐步達到供應瓶頸。同時，輕量化的特質給予了鋁行業新的增長點，在新能源汽車等諸多領域將對其他材料形成替代，緩解了鋁行業消費端近幾年面臨的傳統消費領域增速不斷下滑的尷尬局面，從中期角度來看，電解鋁行業將擺脫以往產能過剩的狀況並迎來嶄新的發展格局。