原標題 328億短期借款壓頂，造紙龍頭晨鳴紙業如何紓困？

淨利潤實現17.12億元，但一大半是政府補助貢獻的，山東晨鳴紙業集團股份有限公司（下稱“晨鳴紙業”，000488SZ）2020年飽受高額財務費用和信用減值損失的困擾。

近日，晨鳴紙業公佈了2020年業績，其實現營業收入307.37億元，同比增長1.12%，淨利潤17.12億元，同比增長3.35%。2020年其銷售費用、管理費用、財務費用都有所下降，但財務費用依然較高，爲25.62億元。另外一個侵蝕淨利潤的項目是信用減值損失，爲6.52億元。

截至2020年12月底，晨鳴紙業短期借款高達327.94億元，一年內到期的非流動負債爲71.61億元，但貨幣資金只有177.6億元，難以覆蓋。

毛利率持續下滑

晨鳴紙業主要經營製漿、造紙業務，同時涉足金融、林業、物流、建材等領域，是國內造紙龍頭企業。其主要產品爲機制紙，2020年收入267.99億元，佔其總營業收入的87.19%。

近4年來晨鳴紙業的業績並不如意，2017年其營業收入和淨利潤分別達到298.52億元、37.69億元，淨利潤達到頂峯，但隨後業績逐漸下滑，2018-2020年其淨利潤分別爲25.1億元、16.57億元、17.12億元。經營現金流量淨額也逐年下滑，2018年-2020年，晨鳴紙業經營性現金流量淨額分別爲141億元、122.33億元、112.6億元。

但事實上晨鳴紙業的產量和銷量並沒有減少很多。2017年業績高峯時，晨鳴紙業完成機制紙產量510萬噸、銷量496萬噸；2020年晨鳴紙業完成機制紙產量577萬噸，銷量561萬噸，但業績上卻“完敗”2017年。

究其原因，主要是毛利率下滑的問題。

2017年-2019年，晨鳴紙業最主要產品機制紙的毛利率分別爲29.15%、26.55%、24.92%，2020年下滑尤其厲害，降到了20.79%。

對此，晨鳴紙業董祕辦工作人員表示，“毛利率下降主要是因爲運輸費用，造紙作爲大宗商品，運輸費用還是挺高的，以前我們是把它放在管理費用裏邊的，現在放在生產成本里，所以就導致毛利率下降。”

融資租賃造成6.5億元壞帳損失

晨鳴紙業的另一個重要業務是融資租賃，這項業務毛利率較高，但造成的壞帳損失也很多。2020年其融資租賃收入爲9.35億元，毛利率高達86.35%。

所謂融資租賃，就是晨鳴紙業作爲出租人，把所有權本屬於自己的設備等資產以出租的名義交給承租人，期限較長，承租人向其支付租金，並在承接資產的同時，也承擔了租賃資產幾乎所有的風險與報酬。名義上是租賃，實質上是所有權的轉移。

晨鳴紙業將租賃開始日最低租賃收款額與初始直接費用之和作爲應收融資租賃款的入賬價值，將最低租賃收款額、初始直接費用及未擔保餘值之和與其現值之和的差額確認爲未實現融資收益。

也就是說，融資租賃的資產都體現在應收融資租賃款上，收益則體現在未實現融資收益上。2017年晨鳴紙業應收融資租賃款達到高峯，截至該期末應收融資租賃款賬面價值合計爲 269.21億元，佔資產總額的25.49%，其中包括應收一年期融資租賃款、一年內到期的長期應收款和長期應收款。當時晨鳴紙業是將融資租賃作爲重點業務來發展的，稱自己是造紙行業內第一家擁有財務公司和融資租賃公司的產融結合企業。

2017年晨鳴紙業長期應收款中未實現融資收益是11.12億元，這部分資金或者衝減財務費用，或者可以算作淨利潤，約佔當年淨利潤的三分之一。

但融資租賃業務在2018年被迅速壓縮，當年淨回收 61.91 億元，期末賬面價值爲182.79億元，佔總資產的17.36%。後來該項業務進一步壓縮，截至2020年年末，晨鳴紙業應收一年期融資租賃款爲6.01億元，長期應收融資租賃款爲88.60億元，合計94.61億元。

由於計提壞賬準備，2020年晨鳴紙業融資租賃款帶來壞帳損失6.5億元，未實現融資收益僅3.51億元，可謂得不償失。

晨鳴紙業董祕辦工作人員表示，“有的客戶去年把資金用在抗疫上了，還款暫時出現了難度，就進行了展期，會計師就按照一定的比例進行資產減值準備。但（租賃項目）一般都有底層資產作爲抵押。”

短期負債高達328億

經過層層“侵蝕”，晨鳴紙業2020年淨利潤只剩下17.12億元，其中9.44億元是政府補助。

2020年晨鳴紙業的政府補助相對往年格外較多，其中金額較大的包括企業改革發展補助（1.08億元）、技改項目財政補助（1.02億元）、環境保護資金補助（8004.9萬元），還有增值稅即徵即退、研發補助、湛江林漿紙一體化項目等補助都在千萬以上。

晨鳴紙業把這些補助全部納入當期損益，沒有遞延。相比2019年，2020年的政府補助增加了3.21億元。靠着這些補助，晨鳴紙業淨利潤同比增長了3.35%。

但這解決不了晨鳴紙業的流動性困難。截至2020年12月31日，晨鳴紙業短期借款爲327.94億元，一年內到期的非流動負債爲71.61億元，而其目前最能變現的貨幣資金只有177.6億元。

也就是說，晨鳴紙業需要2021年在經營上發力，增加經營性現金流，或者大量籌資，借新還舊，但這又會推高財務費用，侵蝕利潤。2020年晨鳴紙業經營活動產生的現金流量淨額爲112.6億元，投資活動現金流量淨額爲-1.81億元，籌資活動現金流量淨額爲-95.94億元。如果繼續保持這一現金流狀況，2021年晨鳴紙業或將面臨償還債務的困難。

對此，晨鳴紙業董祕辦工作人員表示，“公司正常來說都會有融資的，未來可能會和金融機構協商，多進行長期借款的融資，調整一下負債結構。”

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