本文由“蘇寧金融研究院”原創，作者爲蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心副主任陶金

對於上半年中國經濟，我們嘗試回答以下三個問題：

1、通脹會持續嗎？

當前全球經濟處於復甦和通脹的糾結中，全球通脹預期高企，通脹交易成爲主流投資模式。能持續多久？一是取決於供需缺口的變化，二是取決於主要經濟體的貨幣政策轉向。未來，隨着通脹預期price in，下半年通脹趨勢回落，通脹交易可能已經走完。

中國經濟復甦經歷了4個季度的復甦，勢頭是否弱化的爭論很多。但後續經濟韌性很可能超出市場預期，這種韌性可能源自於：消費等慢變量的加速復甦、企業盈利改善、產能利用率處於高位等長期利好因素。

2、中國會加息嗎？

國內貨幣政策將更加精準化，狹義和廣義流動性調控更加具體化：短期流動性預計維持合理充裕，資金利率水平難以明顯抬升；信用端料將收縮，長端利率也將出現結構變化，長期中國企利率價格提高。目前看，央行沒有必要調整政策利率，而是更加註重結構化調控，因爲經濟仍需復甦，通脹也尚無高壓。

3、上半年買什麼？

短期大類資產配置維持底線思維，做好防守。其中，上半年債券受到通脹和短期利率抬升壓力，機會可能不多，十年期國債收益率將在3.0-3.5之間波動。

股市從基本面看，2021年經濟繼續復甦的背景下，上市公司業績仍有一定支撐，甚至是後市預期差的重要來源，尤其是順週期行業仍然存在機會。從流動性看，2021年上半年信用收縮，流動性也不會明顯寬鬆，對股市支撐作用不大。高估值、科技股依然機會不大。風險偏好則偏中性。

大宗上漲將在2021年延續，國內PPI恢復慢於大宗，但不妨礙國內大宗價格最終向國際靠攏。前期人民幣持續升值，阻礙了國際大宗商品價格向國內的傳導。油價漲幅有限，大宗上漲對以油價爲核心指標的PPI影響有限。但這種情況將在未來反轉。

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