2020年净利同比跌10.6%至45.1亿港元，差于我们的预期。报告期内，来自水资源、物业投资及发展业务以及公路和桥梁业务的收入分别同比增长37.2%、79.5%和39.1%至129.9亿港元、70.8亿港元和10.7亿港元。另外三个业务板块的收入则出现下滑。水资源和房地产投资与开发业务板块的销售额分别占公司2020年总收入的56.1%和30.5%。尽管盈利下滑，公司调升2020全年派息率至85.4%或0.5894港元每股股息，同比升2.0%。

在受疫情冲击的业务板块将迎来复苏以及地产和水资源板块将持续增长的假设下，我们上调了对公司2021至2023年的盈利预测。公司非核心业务的合计总收入预计将在2021至2023年分别同比上升31.7%/ 6.0%/ 4.0%。水资源和地产板块的合计总收入预计将于2021至2023年分别贡献公司总收入的86.0%/ 86.9%/ 87.9%。整体来看，我们预计公司的总收入将于2021年至2023年分别录得26.0%/ 13.5%/ 12.8%的同比增长。我们经调整的2021至2023年的每股盈利预测分别为0.890港元/ 1.011港元 / 1.127港元。

我们维持“收集”的评级以及17.35港元的目标价。我们对粤海投资的前景维持乐观的看法并预计复苏将于2021年到来。目标价相当于/ 19.5倍 / 17.2倍 / 15.4倍2021至2023年市盈率或2.5倍 / 2.4倍 / 2.3倍 2021至2023年市净率。