2020年淨利同比跌10.6%至45.1億港元，差於我們的預期。報告期內，來自水資源、物業投資及發展業務以及公路和橋樑業務的收入分別同比增長37.2%、79.5%和39.1%至129.9億港元、70.8億港元和10.7億港元。另外三個業務板塊的收入則出現下滑。水資源和房地產投資與開發業務板塊的銷售額分別佔公司2020年總收入的56.1%和30.5%。儘管盈利下滑，公司調升2020全年派息率至85.4%或0.5894港元每股股息，同比升2.0%。

在受疫情衝擊的業務板塊將迎來複蘇以及地產和水資源板塊將持續增長的假設下，我們上調了對公司2021至2023年的盈利預測。公司非核心業務的合計總收入預計將在2021至2023年分別同比上升31.7%/ 6.0%/ 4.0%。水資源和地產板塊的合計總收入預計將於2021至2023年分別貢獻公司總收入的86.0%/ 86.9%/ 87.9%。整體來看，我們預計公司的總收入將於2021年至2023年分別錄得26.0%/ 13.5%/ 12.8%的同比增長。我們經調整的2021至2023年的每股盈利預測分別爲0.890港元/ 1.011港元 / 1.127港元。

我們維持“收集”的評級以及17.35港元的目標價。我們對粵海投資的前景維持樂觀的看法並預計復甦將於2021年到來。目標價相當於/ 19.5倍 / 17.2倍 / 15.4倍2021至2023年市盈率或2.5倍 / 2.4倍 / 2.3倍 2021至2023年市淨率。