夜色小酒馆，迷醉可乐桶：海伦司赴港上市，酒饮毛利率竟高达78%

来源：市值风云 

作者 | 韦三甲

流程编辑 | 小白

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新开酒馆盈亏平衡期缩短至3个月，自有酒饮毛利率高达78.4%。

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不知道大家喝没喝过2020年在社交平台上大火的“helens可乐桶”？由威士忌+可乐按照1：3调配而成。

这款酒饮很好入口，但也特别容易上头。

风云君有幸尝过一次，那个感觉啊真叫：一杯你开胃，二杯你肾不亏，三杯四杯下了肚，那……今晚怕是要在马路牙子上睡。

可乐桶最早是由Helen’s酒馆推出的一款鸡尾酒，之后被各路网友争相DIY制作。

近日，海伦司国际控股有限公司，或称Helen’s，向港交所递交了招股申请书，正式进军资本市场。

通过这份招股书，风云君才得以了解到，虽然Helen’s的酒饮定价较为平民，但是利润率是真高啊。

一、酒馆行业市场集中度较为分散

首先我们需要了解的是：酒馆跟其他的娱乐场所有什么区别呢？

中国的酒馆指的是，以向顾客供应酒精饮料为主、小食为辅的餐饮场所。有些酒馆也向顾客提供现场驻唱、台球、飞镖等娱乐设施。

与其他夜间娱乐场所相比，酒馆主要通过销售酒饮、食品和小食实现收入，且经营场所的平均面积较小。人均消费通常为50-300元，与夜店人均300-2000元相比，前者属于大学生也能消费得起的场所。

截止2019年末，中国大约有4.2万家酒馆，相较2015年末的3.5万家，年复合增速为5.0%。

但由于疫情的突袭，酒馆总数又下降至2020年末的3.5万家，大部分小型酒馆由于缺乏现金流而停业。

同时，中国的酒馆行业呈现高度分散化的特点，主要由大量独立酒馆（指少于3间场所的酒馆）及少数连锁酒馆网络组成。

在2020年末的3.5万家酒馆中，95%以上为独立酒馆。

2020年，前五大酒馆的市场份额合计仅为2.2%。其中，Helen’s的市场份额为1.1%，排名第一。（依据公司自己披露的招股书数据）。

在2018年、2019年和2020年末，公司酒馆网络中的酒馆总数分别为162家、252家和351家。截止2021年3月22日，公司总计拥有酒馆372家。

根据弗若斯特沙利文数据，以酒馆数量计算，公司于2018年、2019年和2020年在中国酒馆行业中连续三年保持规模最大。

二、营收增速下滑，净利润同比下降

Helen’s主要为客户提供酒饮和小食，以自有产品为主，外部产品为辅。

自有产品包括自有酒饮和小食等。而自有酒饮则主要包括海伦司扎啤、海伦司精酿、海伦司果啤以及海伦司奶啤等，这些酒饮更符合当前年轻人对酒饮的消费偏好。

除了自有产品之外，酒馆也会提供其他在年轻人中流行的第三方酒饮产品，例如百威、科罗娜、1664和野格等。

2020年，公司实现营业收入8.2亿元，同比增长44.8%，最近三年间的年化复合增速为166.9%。

尽管2020年受到了疫情的影响，上半年业绩表现不佳。但是单月收益也已经从4月的3630万元增长至12月的1.4亿元，经营状况逐渐恢复正常。

经营利润率在2018年增长至28.7%之后，在2020年大幅下滑至18.6%，同比下滑了10.1个百分点。

2020年，公司实现净利润7010万元，同比下滑11.5%。扣除政府补贴后的净利润为3370万元，同比大幅下滑56.7%。

由于酒馆的目标客户群体是18-28的年轻人，所以公司也大力在社交平台上进行宣传。

截止2021年3月22日，Helen’s的官方微信、抖音和微博官方账号累计粉丝超过570万。另外，公司的产品Helen’s可乐桶在抖音上走红，相关话题视频累计播放量超过10亿次。

（来源：抖音）

三、酒馆目前多分布在二线城市，未来计划向三线城市扩张

2009年，创始人徐炳忠成立了第一家Helen’s酒馆。

在创业初期，Helen’s是以直营+加盟的模式运营的。在加盟模式下，公司向加盟酒馆收取一次性的加盟费及后续的管理服务费。

随后在2018年，公司确立了直营的经营模式，加盟门店被逐步取代。截止2021年3月22日，公司旗下总计372家酒馆全部都是直营酒馆。

公司认为，直营酒馆能够实现快速及高质量的扩张。相比加盟模式，直营模式下对产品、运营、服务、供应链及人才培养等方面有更强的控制和更有效地监督。

在2018年、2019年和2020年，直营酒馆数量分别为84家、221家和337家。同期，直营酒馆产生的收入分别为6910万元、5.4亿元和8.1亿元。分别占总收入的60.2%、95.7%和99.4%。

在2018-2020年间，加盟酒馆数量分别为78家、31家和14家。加盟费收入分别为4570万元、2450万元和510万元，占总收入的39.8%、4.3%和0.6%。

如果按照城市等级进行划分，截止2020年底，酒馆分布为内地一线城市56家，内地二线城市200家，内地三线及以下城市94家，中国香港1家。

最近三年公司重点布局二线城市。相较2018年，二线城市净新开酒馆118家，远高于一线城市的30家和三线及以下城市的41家。

公司在招股书中表示，未来的开店计划是向三线及三线以下城市扩张。

从销售额的城市分布来看，二线城市也处于核心地位。2020年，二线城市直营酒馆销售额达4.8亿元，占比59.3%。三线及以下城市销售额达2.4亿元，占比29.7%。一线城市销售额8885.7万元，占比11.0%。

同时，二线酒馆的单店日均销售额也是最高的，2020年为11400元，高于一线城市的8500元和三线城市的10900元。

位于消费水平更高的一线城市酒馆的日均销售额，反而不如二线城市。这是因为公司在二线城市的宣传力度更大，还是因为一线城市的年轻人更乐意去夜店蹦迪呢？

二线城市酒馆的单店日均下单用户数量也是最多的，为112.2个，高于一线城市的83.1个和三线城市的99.5个。

2020年单个下单用户日均消费金额为109.6元，同比增长1.4%。而2019年相较2018年的增速为16.0%，虽然依旧呈现增长态势，但是增速却大幅下滑。

下图列出了截止2020年底，Helen’s酒馆在全国范围内的分布情况。酒馆多分布在南方及中部城市，湖北的酒馆数量最多达60家。

公司还计划在2021年全年实现新开酒馆约400家，在2023年底将酒馆总数增加至约2200家。如果要达到这一目标，粗略估算需要在2022年和2023年实现年平均新增酒馆750家。

而公司在2018-2020年间新开酒馆数量分别为62家、93家和105家，如果要达到上述750家/年的速度，这可以说颇为考验公司的运营能力。

2019年同店销售额同比大幅增长170.0%至5227.4万元。而2020年则小幅下滑0.6%至1.46亿元。受到疫情影响，同店销售增长率大幅下滑。

四、新开酒馆盈亏平衡期缩短至3个月，自有酒饮毛利率高达78.4%

一般而言，一家新的Helen’s酒馆需要大约2-3个月的时间完成从选址到具备开张条件的整体流程。

标准化的运营，也使得运营效率大幅提升，直营酒馆的盈亏平衡期不断缩短。每家新开的Helen’s直营酒馆的盈亏平衡期在2018年、2019年和2020年分别为6个月、5个月和3个月。

每家Helen’s直营酒馆的总建筑面积一般在300-500平方米之间，能同时容纳约150-200名顾客。

在2018-2020年末，Helen’s直营酒馆分别平均有36桌、41桌和45桌，每桌平均可容纳4-6人。下图所示为Helen’s酒馆的装潢风格。

酒馆当前的绝大部分客户群体是18-28岁的年轻人，计划未来将主要客群的年龄分布扩展至18-38岁。

目前，直营酒馆的核心收入来源是以自有酒饮和小食为主的自有产品，2020年自有产品贡献的销售收入占比高达73.5%。

其次，以百威、科罗娜、1664等第三方品牌为主的酒饮占比为23.5%。

其他类产品占比仅为3%，这部分产品主要包括为酒馆顾客提供的纸巾、扑克牌等消费品。

如下图所示，Helen’s的自有酒饮包括啤酒和饮料化酒饮等。饮料化酒饮的口味更丰富，度数通常更低。当然不包括可乐桶这种另类，喝着很好入口，但是在不知不觉中就令人上头。

其中，自有酒饮销售收入占总酒饮收入的比重在2018-2020年间分别为68.4%、64.2%和69.8%。

目前公司在售的所有瓶装啤酒产品的售价均在10元/瓶以内。例如，275ml的海伦司精酿的售价为7.8元/瓶，275ml的百威啤酒售价为9.8元/瓶。

根据弗若斯特沙利文，同行业对该款百威啤酒的平均售价为15-30元/瓶，公司的售价比同行业对该款百威啤酒的平均售价低35%-67%。

看到这，风云君不禁感慨，酒类差价真大。

另外，当前公司供应的自有酒饮在2018-2020年间的毛利率，分别为71.4%、75.3%和78.4%，远高于第三方酒饮在相同时期内的39.2%、52.8%和51.5%。

虽然Helen’s的酒饮定价较低，但是这个利润空间着实很高。

在自有产品中，饮料化酒饮受到年轻顾客的喜爱，占比逐年提升。在2018-2020期间，饮料化酒饮的收入分别为1260万元、1.3亿元和2.4亿元，分别占同期Helen’s自有产品收入的比重为25.5%、35.4%和40.1%。

相比之下，小食的收入占比则逐年下降。在2018-2020年间，小食的收入分别为1680万元、1.1亿元和1.6亿元，占同期自有产品收入的比重为33.9%、28.8%和26.2%。

下图所示为几款受顾客欢迎的小食。

五、财务分析

1、主要客户及供应商

目前，主要通过第三方供应商生产Helen’s自有产品，主要为果味啤酒。

在2018-2020年间，前五大客户收入占比分别为22.5%、2.4%和0.5%。虽然当前的客户群体主要为高度分散的个人客户，但是在以前的加盟模式下，加盟商则属于主要客户。所以2018年前五大客户的占比非常之高。

截止2020年底，前五大客户也全部都是加盟商。而截止2021年3月22日，公司旗下酒馆全部都是直营模式，所以这些加盟商大客户也就不再存在。

在2018-2020年间，公司向前五大供应商作出的采购额占比分比为41.4%、37.3%和26.8%，占比逐渐降低，也更为分散。

其中，供应商E在2018年进入前五大供应商列表，供应商H和F则是在2019年进入前五大供应商列表。

不过让风云君好奇的一点是，在2018和2019年的前五大供应商名单中有个供应商A，占比很高分别高达22.9%和19.7%，但是在2020年却突然消失在了名单上。招股书中并未有详细说明。

2、存货及应收账款周转天数上升

截止2020年末，公司账面上存货总计3685.5万元，其中绝大部分是酒饮。在此前三年，并无存货减值发生。

存货周转天数较短，2018-20年依次分别为41.9天、28.6天、40.5天。

贸易应付款周转天数在2019年下降至23.3天之后，在2020年上升至36.8天。

3、流动性较好

截止2020年末，公司账面上拥有现金及现金等价物2425.5万元。

公司的资产负债率从2018年的95.4%逐年下降至2020年的81.4%。

负债端主要由租赁负债和其他应付款项及应计费用构成，银行借款相对占比较低，2020年末为1300万元，这部分能被账面现金完全覆盖。

结语

Helen’s目前拥有372间酒馆，是当前国内规模最大的连锁直营酒馆。

新开门店的盈亏平衡期从6个月大幅缩短至3个月，这在一定程度上支持门店的扩张政策。只不过，要想在2023年底实现门店数达到2200家，依旧任重而道远。

受到疫情影响，2020年营收增速大幅下滑，不过单月收入自4月开始不断增长。

随着国内疫情的影响逐渐消退，酒馆的经营状况也在恢复常态。