夜色小酒館，迷醉可樂桶：海倫司赴港上市，酒飲毛利率竟高達78%

來源：市值風雲 

作者 | 韋三甲

流程編輯 | 小白

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新開酒館盈虧平衡期縮短至3個月，自有酒飲毛利率高達78.4%。

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不知道大家喝沒喝過2020年在社交平臺上大火的“helens可樂桶”？由威士忌+可樂按照1：3調配而成。

這款酒飲很好入口，但也特別容易上頭。

風雲君有幸嘗過一次，那個感覺啊真叫：一杯你開胃，二杯你腎不虧，三杯四杯下了肚，那……今晚怕是要在馬路牙子上睡。

可樂桶最早是由Helen’s酒館推出的一款雞尾酒，之後被各路網友爭相DIY製作。

近日，海倫司國際控股有限公司，或稱Helen’s，向港交所遞交了招股申請書，正式進軍資本市場。

通過這份招股書，風雲君才得以瞭解到，雖然Helen’s的酒飲定價較爲平民，但是利潤率是真高啊。

一、酒館行業市場集中度較爲分散

首先我們需要了解的是：酒館跟其他的娛樂場所有什麼區別呢？

中國的酒館指的是，以向顧客供應酒精飲料爲主、小食爲輔的餐飲場所。有些酒館也向顧客提供現場駐唱、檯球、飛鏢等娛樂設施。

與其他夜間娛樂場所相比，酒館主要通過銷售酒飲、食品和小食實現收入，且經營場所的平均面積較小。人均消費通常爲50-300元，與夜店人均300-2000元相比，前者屬於大學生也能消費得起的場所。

截止2019年末，中國大約有4.2萬家酒館，相較2015年末的3.5萬家，年複合增速爲5.0%。

但由於疫情的突襲，酒館總數又下降至2020年末的3.5萬家，大部分小型酒館由於缺乏現金流而停業。

同時，中國的酒館行業呈現高度分散化的特點，主要由大量獨立酒館（指少於3間場所的酒館）及少數連鎖酒館網絡組成。

在2020年末的3.5萬家酒館中，95%以上爲獨立酒館。

2020年，前五大酒館的市場份額合計僅爲2.2%。其中，Helen’s的市場份額爲1.1%，排名第一。（依據公司自己披露的招股書數據）。

在2018年、2019年和2020年末，公司酒館網絡中的酒館總數分別爲162家、252家和351家。截止2021年3月22日，公司總計擁有酒館372家。

根據弗若斯特沙利文數據，以酒館數量計算，公司於2018年、2019年和2020年在中國酒館行業中連續三年保持規模最大。

二、營收增速下滑，淨利潤同比下降

Helen’s主要爲客戶提供酒飲和小食，以自有產品爲主，外部產品爲輔。

自有產品包括自有酒飲和小食等。而自有酒飲則主要包括海倫司扎啤、海倫司精釀、海倫司果啤以及海倫司奶啤等，這些酒飲更符合當前年輕人對酒飲的消費偏好。

除了自有產品之外，酒館也會提供其他在年輕人中流行的第三方酒飲產品，例如百威、科羅娜、1664和野格等。

2020年，公司實現營業收入8.2億元，同比增長44.8%，最近三年間的年化複合增速爲166.9%。

儘管2020年受到了疫情的影響，上半年業績表現不佳。但是單月收益也已經從4月的3630萬元增長至12月的1.4億元，經營狀況逐漸恢復正常。

經營利潤率在2018年增長至28.7%之後，在2020年大幅下滑至18.6%，同比下滑了10.1個百分點。

2020年，公司實現淨利潤7010萬元，同比下滑11.5%。扣除政府補貼後的淨利潤爲3370萬元，同比大幅下滑56.7%。

由於酒館的目標客戶羣體是18-28的年輕人，所以公司也大力在社交平臺上進行宣傳。

截止2021年3月22日，Helen’s的官方微信、抖音和微博官方賬號累計粉絲超過570萬。另外，公司的產品Helen’s可樂桶在抖音上走紅，相關話題視頻累計播放量超過10億次。

（來源：抖音）

三、酒館目前多分佈在二線城市，未來計劃向三線城市擴張

2009年，創始人徐炳忠成立了第一家Helen’s酒館。

在創業初期，Helen’s是以直營+加盟的模式運營的。在加盟模式下，公司向加盟酒館收取一次性的加盟費及後續的管理服務費。

隨後在2018年，公司確立了直營的經營模式，加盟門店被逐步取代。截止2021年3月22日，公司旗下總計372家酒館全部都是直營酒館。

公司認爲，直營酒館能夠實現快速及高質量的擴張。相比加盟模式，直營模式下對產品、運營、服務、供應鏈及人才培養等方面有更強的控制和更有效地監督。

在2018年、2019年和2020年，直營酒館數量分別爲84家、221家和337家。同期，直營酒館產生的收入分別爲6910萬元、5.4億元和8.1億元。分別佔總收入的60.2%、95.7%和99.4%。

在2018-2020年間，加盟酒館數量分別爲78家、31家和14家。加盟費收入分別爲4570萬元、2450萬元和510萬元，佔總收入的39.8%、4.3%和0.6%。

如果按照城市等級進行劃分，截止2020年底，酒館分佈爲內地一線城市56家，內地二線城市200家，內地三線及以下城市94家，中國香港1家。

最近三年公司重點佈局二線城市。相較2018年，二線城市淨新開酒館118家，遠高於一線城市的30家和三線及以下城市的41家。

公司在招股書中表示，未來的開店計劃是向三線及三線以下城市擴張。

從銷售額的城市分佈來看，二線城市也處於核心地位。2020年，二線城市直營酒館銷售額達4.8億元，佔比59.3%。三線及以下城市銷售額達2.4億元，佔比29.7%。一線城市銷售額8885.7萬元，佔比11.0%。

同時，二線酒館的單店日均銷售額也是最高的，2020年爲11400元，高於一線城市的8500元和三線城市的10900元。

位於消費水平更高的一線城市酒館的日均銷售額，反而不如二線城市。這是因爲公司在二線城市的宣傳力度更大，還是因爲一線城市的年輕人更樂意去夜店蹦迪呢？

二線城市酒館的單店日均下單用戶數量也是最多的，爲112.2個，高於一線城市的83.1個和三線城市的99.5個。

2020年單個下單用戶日均消費金額爲109.6元，同比增長1.4%。而2019年相較2018年的增速爲16.0%，雖然依舊呈現增長態勢，但是增速卻大幅下滑。

下圖列出了截止2020年底，Helen’s酒館在全國範圍內的分佈情況。酒館多分佈在南方及中部城市，湖北的酒館數量最多達60家。

公司還計劃在2021年全年實現新開酒館約400家，在2023年底將酒館總數增加至約2200家。如果要達到這一目標，粗略估算需要在2022年和2023年實現年平均新增酒館750家。

而公司在2018-2020年間新開酒館數量分別爲62家、93家和105家，如果要達到上述750家/年的速度，這可以說頗爲考驗公司的運營能力。

2019年同店銷售額同比大幅增長170.0%至5227.4萬元。而2020年則小幅下滑0.6%至1.46億元。受到疫情影響，同店銷售增長率大幅下滑。

四、新開酒館盈虧平衡期縮短至3個月，自有酒飲毛利率高達78.4%

一般而言，一家新的Helen’s酒館需要大約2-3個月的時間完成從選址到具備開張條件的整體流程。

標準化的運營，也使得運營效率大幅提升，直營酒館的盈虧平衡期不斷縮短。每家新開的Helen’s直營酒館的盈虧平衡期在2018年、2019年和2020年分別爲6個月、5個月和3個月。

每家Helen’s直營酒館的總建築面積一般在300-500平方米之間，能同時容納約150-200名顧客。

在2018-2020年末，Helen’s直營酒館分別平均有36桌、41桌和45桌，每桌平均可容納4-6人。下圖所示爲Helen’s酒館的裝潢風格。

酒館當前的絕大部分客戶羣體是18-28歲的年輕人，計劃未來將主要客羣的年齡分佈擴展至18-38歲。

目前，直營酒館的核心收入來源是以自有酒飲和小食爲主的自有產品，2020年自有產品貢獻的銷售收入佔比高達73.5%。

其次，以百威、科羅娜、1664等第三方品牌爲主的酒飲佔比爲23.5%。

其他類產品佔比僅爲3%，這部分產品主要包括爲酒館顧客提供的紙巾、撲克牌等消費品。

如下圖所示，Helen’s的自有酒飲包括啤酒和飲料化酒飲等。飲料化酒飲的口味更豐富，度數通常更低。當然不包括可樂桶這種另類，喝着很好入口，但是在不知不覺中就令人上頭。

其中，自有酒飲銷售收入佔總酒飲收入的比重在2018-2020年間分別爲68.4%、64.2%和69.8%。

目前公司在售的所有瓶裝啤酒產品的售價均在10元/瓶以內。例如，275ml的海倫司精釀的售價爲7.8元/瓶，275ml的百威啤酒售價爲9.8元/瓶。

根據弗若斯特沙利文，同行業對該款百威啤酒的平均售價爲15-30元/瓶，公司的售價比同行業對該款百威啤酒的平均售價低35%-67%。

看到這，風雲君不禁感慨，酒類差價真大。

另外，當前公司供應的自有酒飲在2018-2020年間的毛利率，分別爲71.4%、75.3%和78.4%，遠高於第三方酒飲在相同時期內的39.2%、52.8%和51.5%。

雖然Helen’s的酒飲定價較低，但是這個利潤空間着實很高。

在自有產品中，飲料化酒飲受到年輕顧客的喜愛，佔比逐年提升。在2018-2020期間，飲料化酒飲的收入分別爲1260萬元、1.3億元和2.4億元，分別佔同期Helen’s自有產品收入的比重爲25.5%、35.4%和40.1%。

相比之下，小食的收入佔比則逐年下降。在2018-2020年間，小食的收入分別爲1680萬元、1.1億元和1.6億元，佔同期自有產品收入的比重爲33.9%、28.8%和26.2%。

下圖所示爲幾款受顧客歡迎的小食。

五、財務分析

1、主要客戶及供應商

目前，主要通過第三方供應商生產Helen’s自有產品，主要爲果味啤酒。

在2018-2020年間，前五大客戶收入佔比分別爲22.5%、2.4%和0.5%。雖然當前的客戶羣體主要爲高度分散的個人客戶，但是在以前的加盟模式下，加盟商則屬於主要客戶。所以2018年前五大客戶的佔比非常之高。

截止2020年底，前五大客戶也全部都是加盟商。而截止2021年3月22日，公司旗下酒館全部都是直營模式，所以這些加盟商大客戶也就不再存在。

在2018-2020年間，公司向前五大供應商作出的採購額佔比分比爲41.4%、37.3%和26.8%，佔比逐漸降低，也更爲分散。

其中，供應商E在2018年進入前五大供應商列表，供應商H和F則是在2019年進入前五大供應商列表。

不過讓風雲君好奇的一點是，在2018和2019年的前五大供應商名單中有個供應商A，佔比很高分別高達22.9%和19.7%，但是在2020年卻突然消失在了名單上。招股書中並未有詳細說明。

2、存貨及應收賬款週轉天數上升

截止2020年末，公司賬面上存貨總計3685.5萬元，其中絕大部分是酒飲。在此前三年，並無存貨減值發生。

存貨週轉天數較短，2018-20年依次分別爲41.9天、28.6天、40.5天。

貿易應付款週轉天數在2019年下降至23.3天之後，在2020年上升至36.8天。

3、流動性較好

截止2020年末，公司賬面上擁有現金及現金等價物2425.5萬元。

公司的資產負債率從2018年的95.4%逐年下降至2020年的81.4%。

負債端主要由租賃負債和其他應付款項及應計費用構成，銀行借款相對佔比較低，2020年末爲1300萬元，這部分能被賬面現金完全覆蓋。

結語

Helen’s目前擁有372間酒館，是當前國內規模最大的連鎖直營酒館。

新開門店的盈虧平衡期從6個月大幅縮短至3個月，這在一定程度上支持門店的擴張政策。只不過，要想在2023年底實現門店數達到2200家，依舊任重而道遠。

受到疫情影響，2020年營收增速大幅下滑，不過單月收入自4月開始不斷增長。

隨着國內疫情的影響逐漸消退，酒館的經營狀況也在恢復常態。