国金证券发布研究报告，首予哔哩哔哩-SW（09626）“买入”评级，目标价1121港元。

报告中称，B站可以实现千人千面，为不同用户群体提供差异化的视频内容，1）针对二次元用户，B站是二次元社区；2）针对UGC（用户生产内容）内容消费者，B站是中国版YouTube；3）针对年轻向OGC内容消费者，B站是提供动画+年轻向OGC（职业用户生产内容）的付费OGC视频平台。

国金证券称，针对二次元用户：1）B站社区生态带来腾讯式的社交流量，独特的“PV（宣传影片）入口”形成“品宣流量”带来流量放大效应。2）B站遵循腾讯爆款逻辑，B站“品宣流量+筛选优势”决定B站重心在于获取爆款。未来获取类型将是有赖于品宣的海外爆款。3）在估值端，参考《阴阳师》、《原神》等天花板，根据P/E法，2025年社区估值有望达2314亿元。

此外，针对UGC内容消费者：1）B站内容逐渐均衡化，“更专业内容+社区生态粘性”提升使用时长。2）“广告收入=实际CPM（千次展示收益）×I.M．（广告展示量）”，预计25年广告收入达108亿元。3）估值端，参考爱奇艺、YouTube等天花板，根据P/E法，预计广告估值25年达970亿元。

针对OGC内容消费者：1）OGC平台用户量上，动画提供大会员存量，年轻向OGC内容有望贡献大会员增量。2）OGC内容获取上，绑定欢喜传媒持续获取优质内容。3）估值端，参考腾讯视频、爱奇艺级别的付费用户比例，预计长视频平台2025年估值达到1076亿元。