四個交易日大跌24%、16.6億資金瘋狂逃離真愛美家股價過山車背後

四個交易日大跌24%、16.6億資金瘋狂逃離真愛美家股價過山車的背後丨IPO黃金眼

來源：全景財經

四個交易日高位逆勢大跌24%，共計16.6億資金逃離，上市僅10多天的真愛美家（003041.SZ）正經歷大資金高位套現離場。

資料顯示，真愛美家是一家以毛毯出口爲主的家用紡織企業，公司於2021年4月6日正式登陸資本市場。4月15日，公司漲停封板態勢突然崩潰，股價掉頭向下，當天最大跌幅觸及跌停，期間共計7.45億元資金離場，交易換手率超過了66%，公司股價最終跌幅鎖定在-8.6%。

4月16日，真愛美家開盤便被封死在跌停板上，期間短暫開板過程中有2億資金再度逃離。4月17日，在深證成指大幅上漲2.89%的情況下，真愛美家繼續大跌5.19%。截至4月20日的四個交易日，公司累計跌幅已經超過了24%，交易總金額逼近16.6億元，換手率高達166.43%。

而真愛美家大資金堅定離場的背後，公司正過度依賴着單一毛毯業務，不僅業績增長需要依靠費用縮減和原材料成本降低等非持續性因素，過高的第三方回款比例還爲公司增添運營風險。再加上，市場空間的增長有限、境外市場依賴以及競爭加劇更讓公司未來成謎。此背景下的真愛美家，資金逃離跡象短期或難以扭轉。

空間縮減、競爭加劇行業環境不斷惡化

毛毯業務，是真愛美家高度依賴的單一業務。

招股資料顯示，真愛美家自成立以來的主要產品就是毛毯及牀上用品。數據顯示，2017年度至2020年1-6月，公司毛毯類產品佔主營業務收入的比重分別爲96.69%、97.77%、97.99%和97.47%，佔據着絕對比重。

但是真愛美家的行業環境，卻在不斷惡化。

由於中國擁有非常完整的毛毯產業鏈以及人工成本優勢，世界上生產毛毯的企業主要就集中在國內。隨着毛毯行業的發展，國內從事毛毯生產的企業數量逐漸增多，但在技術水平、生產規模、品牌知名度等方面則差別較大。

行業內大部分企業由於技術實力有限，規模較小，規模效應難以凸顯，經營仍然較爲困難。現階段我國毛毯行業仍處於極其分散的格局，行業內沒有一個毛毯企業的市場份額能夠超過10%，距離穩定的寡頭格局還有很長的路要走。

數據顯示，國內毛毯行業出口金額2014-2016年增長基本停滯。雖然2017、2018年出現小幅增長，但到了2019年，在經濟新常態環境下，家紡行業又面臨着下行的壓力。2019年1-11月，我國家紡行業規模以上企業實現主營業務收入1683億元，同比下降0.61%。同期受成本費用壓力的影響，增速降幅較大，規模以上企業利潤增速僅爲0.2%。2020年的疫情影響之下，全國1976家規模以上企業1-11月實現營業收入更是同比下降2.78%至1643.23億元。

真愛美家也在招股書中明確表示，近年來，部分傳統紡織企業開始轉型生產家用紡織品，大量民營資本紛紛涉足家用紡織品行業，海外品牌也紛紛進入國內市場，行業競爭日趨激烈。

世界上生產毛毯的企業主要集中在我國，各企業在技術水平、生產規模、品牌知名度、市場定位等方面各具特色，導致毛毯產品各層次市場的競爭日趨激烈。目前，國內家用紡織品行業已經從產品、價格的低層次競爭進入到品牌、網絡、服務、人才、管理以及規模等構成的複合競爭層級上來，並導致行業平均利潤率水平逐步下降。公司在家用紡織品行業將面臨越來越激烈的市場競爭。

體現到業績端，則是真愛美家銷量、營收不斷下滑。

銷量下滑帶動營收下行利潤增長或接近尾聲

行業環境惡化之下，真愛美家銷量、營收已出現連續下滑。

數據顯示，公司2017年至2020年上半年銷量分別爲4.36萬噸、4.71萬噸、4.61萬噸和1.52萬噸，自2018年開始出現了明顯下滑。公司對應的產能利用率分別爲95.11%、94.84%、90.73%和74.65%，同樣出現顯著下滑。

營收方面，公司2017-2020年分別爲9.17億元、10.24億元、10.02億元、8.96億元，自2018年實現同比增長11.77%之後，公司2019、2020年連續錄得-2.21%、-10.53%同比下跌，呈現加速下跌的態勢。

值得注意的是，公司在產能利用率不斷下滑的情況下，還將此次募資的3．75億資金將全部用於產能擴張，葫蘆裏賣的什麼藥還不得而知。

淨利潤方面，雖然在突發性的原材料價格下行和控費情況下錄得正增長，但是空間已然不大。公司歸母淨利潤同比增速，已經從2018年的127%、50.35%，大幅降至24.06%。隨着行業環境進一步惡化，以及原材料價格、控費空間的縮小，真愛美家未來淨利潤增長或將跟隨營收一同步入下滑局面。

除了主營業務式微之外，真愛美家其他風險也已經積累了不少。

境外市場動盪、環保趨嚴、第三方回款高比例風險層層加碼

真愛美家高度依賴境外市場，但其中不少區域存在較大的風險。

資料顯示，公司2017年至2020年上半年，境外主營業務收入佔總收入比重分別爲82.82%、85.87%、85.22%和87.41%。毛毯產品主要銷售到西亞（阿聯酋、沙特、科威特、伊朗）、北非（阿爾及利亞、摩洛哥、索馬里）、南非等市場。

以上市場的部分國家或地區，經常面臨政治動盪甚至戰亂局面，如伊拉克、利比亞、也門等；同時，中東地區經濟結構較爲單一，經濟發展受石油價格波動影響較大，容易出現因國際石油價格波動、政治局勢動盪不安及本國貨幣大幅貶值等因素導致對國民經濟和居民消費產生不利影響的情況。一旦發生以上情況，公司業績下滑速度恐將繼續加速。

與此同時，公司第三方回款高比例恐帶來較多風險。

第三方回款是指客戶與付款方不一致的情況，即付款方是購銷雙方之外的第三方。2017年度至2020年1-6月，公司銷售商品通過第三方收到回款的金額分別爲2.01億元、2.09億元、2.26億元和6096.61萬元，佔同期銷售商品、提供勞務收到的現金比重分別爲21.10%、20.40%、21.58%和19.03%，佔同期營業收入的比例分別爲21.89%、20.38%、22.61%和19.33%。

高比例的第三方回款將對公司現金問題多增加一道風險。另外，公司還將大部分回款通過指定貿易商，繼續將現金流方面的主動權交給第三方。