招商證券（香港）發佈研究報告，維持宇華教育（06169）“買入”評級，目標價由10.1港元下調16.8%至8.4港元。

報告中稱，21財年公司中期淨利潤8.49億元人民幣（下同），對比去年同期的1700萬有大幅增加。如果將非經常性項目，尤其是可轉債的公允價值變動剔除，那麼調整後淨利潤6.91億元，同比增40%，符合預期。如果將約4300萬的少數股東權益（湖南和山東學校）加回，那麼宇華的內生增速將達到31%。調整後21財年中期毛利率/經營利潤率達65%/54%，相比去年同期爲61%/49%，主要受到併購後學校的整合帶來的成本及費用的控制。公司宣告將派發每股0.123港元的中期股利，派息率56%，對應股息收益率1.1%。

該行稱，21財年公司中期收入同比增8%，低於20財年的41%和19財年的44%。減速是由於宇華自2019年7月收購山東英才學院以來缺乏新增收購。管理層表示，併購目標的調研仍在進行中，但最重要的是要謹慎選擇標的，因此宇華的收購戰略並沒有一個量化目標。截至21財年中期，宇華的淨現金達到11億元（剔除可轉債），加上今年9月將收取的約30億元的學費，足以開展新的收購。

該行認爲，強勁的21財年中期業績再次證明宇華的學校整合能力，以推動利潤率的攀升和收入的增長。但是，該行注意到，利潤率的提升對於長期增長具有侷限性，而宇華高於同行均值的估值也在一定程度上反映市場對併購持續執行的預期。該行對宇華的前景保持樂觀，但對收購延遲可能會導致的估值下調維持謹慎態度（去年估值峯值爲18倍未來12個月市盈率，目前爲14倍）。