今天我們一起梳理一下科大訊飛，公司致力於讓機器“能聽會說，能理解會思考”，用人工智能建設美好世界。公司長期從事語音及語言、自然語言理解、機器學習推理及自主學習等人工智能核心技術研究並始終保持國際前沿技術水平，積極推動人工智能產品研發和行業應用落地。
基於具有自主知識產權的世界領先的人工智能技術，科大訊飛持續推進“平臺+賽道”的人工智能戰略，應用成果不斷顯現。
“平臺”賦能上，依託國內首家上線的訊飛人工智能開放平臺，持續爲移動互聯網、智能硬件的創業開發者和海量用戶提供人工智能開發與服務能力，圍繞人工智能開放平臺積極構建產業生態。截止2020年末，訊飛開放平臺已對外開放396項AI能力及方案，聚集超過175.6萬開發者團隊。訊飛開放平臺積極賦能行業領域，運營商、金融、汽車等行業客戶使用了訊飛開放平臺的智能語音及人工智能能力和解決方案。
應用“賽道”上，科大訊飛人工智能在教育、醫療、智能辦公、智慧城市等應用場景，已經實現了源頭技術創新和產業應用的良性互動，在不斷擴大的應用規模中“算法-數據”持續閉環迭代。
在教育領域，公司堅持“人工智能助力教育因材施教成就夢想”的理念，積極推動教育教學模式創新。通過覆蓋教、學、考、管四大主場景的智慧教育全棧產品體系，創造數字化和智能化教與學環境，並進一步構建區域因材施教綜合解決方案，實現教與學過程中的數據積累，通過AI算法對數據持續分析，實現減負增效、促進教育進步。智慧教育產品已在中國31個省級行政區廣泛應用，與全國38,000餘所學校深度合作，服務過億師生。
在醫療領域，通過構建人工智能輔助診療系統，深度切入醫生臨牀診斷流程，在醫生診斷過程中給予輔助診斷建議，提升醫生特別是基層醫生的診療能力和服務水平，助力國家分級診療、雙向轉診等重大醫改政策的落地。
在消費者領域，圍繞會議辦公場景，公司推出了智能辦公本、錄音筆、訊飛聽見會議系統等產品，實現辦公場景的全棧產品系列構建，通過將日常辦公過程中形成的聲音、圖文等原始非結構化數據，快速處理成爲可以方便保存、檢索的文本數據，實現會議等辦公場景效率的提升。此外，公司還針對不同的客戶需求及使用場景，推出訊飛翻譯機、掃描翻譯筆、智能閱讀器等多種智能硬件。
在智慧城市領域，公司有針對性地打造了以“城市超腦”爲內核，行業超腦應用爲一體的新型智慧城市整體解決方案，打造行業領先的智慧政務、智慧政法、交通超腦、智慧水利、智慧信訪、智慧園區等解決方案和產品。在全國首家開發上線7×24小時政務服務地圖，推行既有空間位置又有服務事項、既能查詢又能辦事的7×24小時不打烊“隨時辦”服務，讓羣衆辦事更加便捷化、精準化、個性化和智能化。安徽省這一舉措得到國務院領導重要批示。“AI+政法”相關產品與解決方案已廣泛應用於各級政法機關。

全球人工智能產業以英特爾、谷歌等跨國科技企業爲主導，不斷加快底層技術研發與產品應用實踐步伐。2019 年全球人工智能產業規模超過1917 億美元，預計2024 年將超過6157 億美元，2016-2024 年的年均增長率達到33.98%。

我國人工智能產業聚焦多元化的應用場景，瞄準教育、醫療、金融、等領域智能化改造升級的切實需求，通過優化場景設計率先推動商業化落地。近年來，差異化和區域化的競爭態勢吸引我國湧現出一大批新興的人工智能企業，推動我國產業規模持續增長。2019 年我國人工智能產業規模達到1372 億元，預計2024 年將逼近8000 億元，約佔全球總體產業規模的20%，複合增長率達到48.97%，超過全球平均水平。

智能語音作爲人工智能技術層的一部分近年來增長迅速，2019 年我國智能語音市場規模達到了218.4 億元，預計於2024 年達到489.4 億元，2016-2024 年的年均複合增長率達到48.33%。

人工智能有關的國家政策從2015 年發展至今經歷了智能製造時期（2015-2016）、互聯網+時期（2016- 2017）、人工智能時期（2017-2019）、新基建時期（2020 至今）四個階段。
人工智能是新基建的重要領域，將成爲我國“十四五”期間重要經濟增長引擎。2020 年4 月，國家發改委明確了新型基礎設施的範圍，包括信息基礎設施、融合基礎設施、創新基礎設施三大類，包括5G、工業互聯網、人工智能、大數據中心、新能源充電、城際高鐵、特高壓七大領域。2020 年11 月，十九屆五中全會審議通過的《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二0三五年遠景目標的建議》，提出要瞄準人工智能、量子信息、集成電路等前沿領域，實施一批具有前瞻性、戰略性的國家重大科技項目。人工智能被放在前沿領域的首要位置體現了國家的重視，從最初的注重人工智能技術研發到現在的注重落地應用，人工智能與產業融合加速將推動中國經濟高質量發展。

2019 年，科大訊飛人工智能戰略從“人工智能 1.0 階段（以應用探索爲核心任務） ”開始進入“人工智能 2.0 階段”（以 AI 應用規模化落地爲核心任務）。公司定義人工智能紅利兌現的三大標準：看得見摸得着，能夠規模化推廣，能用統計數據證明應用成效。根據公司披露投資者交流紀要，公司 AI 1.0 階段主要聚焦於核心技術全球領先、用戶規模增加、收入和毛利增長；AI 2.0 階段將更爲重視利潤考覈目標。目前，公司業務聚焦到教育、醫療、C8 產品線，從粗放式擴張，調整爲精確擴張。未來，公司的經營利潤將會持續提升，人工智能規模應用紅利或將顯現。

一、國內人工智能產業龍頭
科大訊飛成立於1999年；2001年正式確定了專注於語音產業的發展方向；2008年深交所上市；2014年正式啓動“訊飛超腦計劃”；2016 年公司發佈訊飛翻譯機，開創智能消費的新品類；2019年公司從“AI 1.0階段”(以應用探索爲核心任務)開始進入“AI 2.0階段”(以AI 應用規模化落地爲核心任務)。

二、業務分析
2015-2020年，營業收入由25.01億元增長至130.25億元，複合增長率39.10%，20年同比增長29.23%，2021Q1實現營收同比增長77.55%至25.01億元；歸母淨利潤由4.25億元增長至13.64億元，複合增長率26.27%，20年同比增長66.48%，2021Q1實現歸母淨利潤1.39億元；扣非歸母淨利潤由3.16億元增長至7.67億元，複合增長率19.40%，20年同比增長57.00%，2021Q1實現扣非歸母淨利潤1.06億元；經營活動現金流由5.16億元增長至22.71億元，複合增長率34.50%，20年同比增長48.27%，2021Q1實現經營活動現金流同比下降53.77%至-12.06億元。

分產品來看，2020年教育產品和服務實現營收同比增長70.68%至40.19億元，佔比30.86%，毛利率減少0.09pp至54.25%；教育業務實現營收同比增長16.77%至1.67億元，佔比1.28%；醫療業務實現營收同比增長69.25%至3.13億元，佔比2.40%；數字政府行業應用實現營收同比增長51.49%至10.25億元，佔比7.87%；智慧政法行業應用實現營收同比下降22.02%至10.38億元，佔比7.97%；信息工程實現營收同比增長18.46%至17.74億元，佔比13.62%，毛利率增加1.42pp至26.84%；移動互聯網產品實現營收同比下降10.11%至2.86億元，佔比2.20%；開放平臺實現營收同比增長66.42%至19.21億元，佔比14.75%，毛利率減少0.23pp至24.08%；智能硬件實現營收同比增長8.99%至8.73億元，佔比6.70%；汽車智能網聯相關業務實現營收同比下降12.98%至3.24億元，佔比2.48%；智慧金融產品和解決方案實現營收同比下降25.84%至1.47億元，佔比1.13%；運營商相關業務實現營收同比增長11.84%至10.99億元，佔比8.44%；其他實現營收同比下降92.83%至23.58萬元，佔比0.02%；其他業務實現營收同比增長16.14%至3668.61萬元，佔比0.28%。

2020年公司前五大客戶實現營收21.49億元，佔比16.49%，其中第一大客戶實現營收5.33億元，佔比4.09%。

三、核心指標
2015-2020年，毛利率由48.90%提高至17年高點51.38%，隨後逐年下降至45.12%；期間費用率由36.11%上漲至17年高點41.55%，隨後逐年下降至22.70%，其中銷售費用率由15.01%上漲至18年高點21.80%，隨後逐年下降至16.00%，管理費用率由22.61%下降至6.58%，財務費用率由-1.51%上漲至0.12%；利潤率由17.46%下降至18年低點7.81%，隨後逐年提高至11.07%，加權ROE由9.17%下降至17年低點5.74%，隨後逐年提高至10.97%。

四、杜邦分析

淨資產收益率=利潤率*資產週轉率*權益乘數
由圖和數據可知，15-17年淨資產收益率的下降主要是利潤率的下降，18年淨資產收益率的提高是由於資產週轉率和權益乘數的提高，19-20年淨資產收益率的提高是由於利潤率、資產週轉率和權益乘數共振提高所致。
五、研發支出
2020年公司研發投入同比增長12.73%至24.16億元，佔比18.55%，研發資本化10.33億元，資本化率42.74%；截止2020年末公司研發人員6461人，佔比58.70%。

六、估值指標

PE-TTM 66.31，位於近3年低位。
根據機構一致性預測，科大訊飛2023年業績增速在34.66%左右，EPS爲1.45元，18-23年5年複合增長率42.80%。目前股價48.72元，對應2023年估值是PE 33.68倍左右，PEG 0.97左右。

看點：
全球人工智能產業發展當前處於第三次浪潮，市場規模在全球和中國均高速增長。我國高度重視人工智能產業發展，人工智能已上升爲我國國家戰略。公司是我國人工智能產業先行者，擁有國際領先的自主知識產權的人工智能源頭核心技術。公司承建多個國家級人工智能平臺，是我國人工智能國家隊。當前，公司持續推進“平臺+賽道”戰略，在開放平臺以及消費者、智慧教育、智慧醫療、智能辦公等重點行業的各條賽道上，應用成效顯著，推動公司業績持續高速增長。作爲我國人工智能領域龍頭，公司將深度受益於我國人工智能產業的蓬勃發展。