花生：盘面持续升水 期现套利空间可观
原标题：花生：盘面持续升水 期现套利空间可观 来源：文华财经
征稿(作者：一德期货 郑楠 孙超）--自郑州商品交易所2021年2月1日推出花生仁期货以来，期现货行业始终保持较高的关注度，市场总体运行较为平稳。但由于上市时间尚短，并且目前挂盘的期货合约对应的标的均为新季花生，不确定性较大，在一定程度上限制了产业的参与积极性。根据我们对产业的调研，目前油料花生产业中的各环节企业对交割环节仍存有一定疑虑，参与程度偏低。但这也造成了期货价格相对现货价格的升水偏高，给出了期现套利的空间。为了更好的把握花生的期现套利机会，本文对花生仁期现套利的费用、流程和潜在收益进行简单的分析，希望能够帮助交易者更好的把握花生期货期现套利交易。
一、 花生期现套利的基本参数
由于盘面一直处在升水状态，因此我们主要考虑买现货抛盘面的套利模式。当期货价格与现货价格之间的基差大于入库、存储、交割等成本时，贸易商可以在现货市场上买入现货同时在期货市场上卖出，最后通过交割来了结交易实现收益。
1、期货交割的标准品
期货交割要求品质标准化，而花生现货的品质差异则相对较大，也会造成一定的价格差异。因此，在买入花生现货时，要尽量做到在符合交割标准的前提下尽量控制成本。
花生术语和定义、卫生要求及检验方法等按照《中华人民共和国国家标准花生》（GB/T 1532-2008）、《中华人民共和国农业行业标准油用花生》（NY/T 1068-2006）、《中华人民共和国国家标准长圆孔、长方孔和圆孔筛板》（GB/T 12620-2008）及相关规范性引用文件执行。
2、期现套利成本分析
期现套利主要考虑的因素是交割成本和仓单的注册。交易过程主要为分为三步：
第一步，确定仓单成本及交割费用；
第二步，在期货盘面上卖出开仓；
第三步，到期交割，花生仁期货可采用货车（船）板交割和厂库交割。
期现套利能否实现收益的主要因素是期现价差，只有期现价差大于交割成本，期现套利才有盈利的可能。因此计算交割成本是期现套利的前提。在期现套利中，交割成本主要由以下几个方面组成：
（1）交割整理成本：由于花生期货基准交割品的质量要求要比目前油厂收购标准更高一些，但又低于通货花生，所以要进行货品的整理，以最优的成本符合期货交割标准。
（2）短途运输费用：2小时车程范围内，运费一般为60元/吨。这一车程基本可以覆盖从贸易商库点到交割库点的距离。
（3）指定花生交割厂库收取仓储费用标准为0.6元/吨·天。车(船)板交割服务机构出入库等服务费标准为，入库费15元/吨，出库费15元/吨，配合检验费10元/吨，临储费0.6元/吨·天。
（4）仓储成本：花生仁12℃恒温库仓储费标准为每月30元/吨（温度越低价格越高）。
（5）交割手续费：0.5元/吨。
（6）交易手续费：4元/吨。
（7）资金利息：期货保证金利息和现货购入资金利息，利率按照4.86%的短期贷款利率计算。
（8）增值税:按照9%计算，计税依据为期货卖出价格和现货购入价格之差。
（9）质检费用：
注：每30吨抽一个样，不足30吨按30吨计，抽包率5%，样品量不少于5千克。
注：按照前期郑商所发布的《关于免收套保开仓、交割和仓单转让手续费的通知》(郑商函〔2020〕451号)，2021年套保开仓、交割和仓单转让手续费免收。
二、期现套利利润空间分析
根据调研所了解到的信息，如果使用国产花生米，综合贸易商及规模油厂相关采购人员的提供的数据，整理出能够保证符合交割标准的交割品货源成本在9600元/吨；如果采用进口苏丹精米进行整理，目前苏丹精米港口报价9100元/吨，整理成本按300元/吨计算，符合交割标准的交割品货源成本在9400元/吨左右。因为尚未取得厂库方面的报价情况，所以笔者以货车（船）板交割方式为例进行计算。现在距离交割月还有约5个月时间，我们以5月7日为时间节点，PK2110合约收盘价为10572元/吨。
备注：运费按100元/吨估算；车(船)板交割服务费按60元/吨估算。
可以看出，当前盘面价格下，期现套利空间还是较为可观的。实际操作过程中可以与现货商签订远期购销合同，以保证金的形式购买现货，可以大幅压缩资金占用成本。而且随着时间推移，恒温库存储成本也是逐渐下降的。
三、风险点及应对
根据调研过程中走访相关质检机构了解到的情况，如重金属超标和农药残留问题都在可控的范围内，目前基本都可以达标；水分超标的问题可以通过烘干的方式解决；酸价指标上国内花生米以及苏丹进口米基本都可以达标。
需要关注的风险有以下几点：
1、黄曲霉毒素问题
部分产区确实存在黄曲霉问题，但大型现货企业及规模油厂都有自己一套成熟的鉴别方式，可以规避黄曲霉毒素超标的问题，贸易商提报的交割品成本就是确保各项指标符合交易所交割标准的。
2、现货方面可能发生的违约风险
这方面的风险可以通过合同约束以及适量采购的方式进行规避，首先选择大型的信誉良好的贸易商，其次可以将采购分散开，跟几家贸易商分别合作，可以有效降低违约风险。前期体量不大时，几家贸易商可以互为备份，现货方面发生违约的风险极小。
3、期货交割时的违约风险
作为期货上的卖方，主要面临的是买方发生违约时，卖方需要自己处理现货的风险，买方可以支付违约金，但如果现货不能有效处理好，那也会面临较大的风险。这时就需要跟合作的现货贸易商提前在合同中约定协助处理现货的相关事项，协商好违约金分配问题，可以有效降低期货交割时的违约风险。
作者简介：郑楠，一德期货资产管理部分析师，从业10年，首批通过投资咨询资格考试并取得投资咨询资格，熟悉期现货结合业务操作，在期货市场运行方面有较为深入的理解，负责花生期货上市前后的跟踪研究工作，多次进行实地调研，在花生期货期现货领域有较为深入的理解和认识。
孙超，现任一德期货农产品资深分析师，主要研究方向为谷物，饲料养殖和油脂油料。毕业于北京工商大学证券期货研究所，经济师。从事农产品研究分析工作8年，曾任国家粮油信息中心高级研究员和远易重道投资管理有限公司研发经理，擅长从供需基本面入手把握市场方向和节奏。
