花生：盤面持續升水 期現套利空間可觀
原標題：花生：盤面持續升水 期現套利空間可觀 來源：文華財經
徵稿(作者：一德期貨 鄭楠 孫超）--自鄭州商品交易所2021年2月1日推出花生仁期貨以來，期現貨行業始終保持較高的關注度，市場總體運行較爲平穩。但由於上市時間尚短，並且目前掛盤的期貨合約對應的標的均爲新季花生，不確定性較大，在一定程度上限制了產業的參與積極性。根據我們對產業的調研，目前油料花生產業中的各環節企業對交割環節仍存有一定疑慮，參與程度偏低。但這也造成了期貨價格相對現貨價格的升水偏高，給出了期現套利的空間。爲了更好的把握花生的期現套利機會，本文對花生仁期現套利的費用、流程和潛在收益進行簡單的分析，希望能夠幫助交易者更好的把握花生期貨期現套利交易。
一、 花生期現套利的基本參數
由於盤面一直處在升水狀態，因此我們主要考慮買現貨拋盤面的套利模式。當期貨價格與現貨價格之間的基差大於入庫、存儲、交割等成本時，貿易商可以在現貨市場上買入現貨同時在期貨市場上賣出，最後通過交割來了結交易實現收益。
1、期貨交割的標準品
期貨交割要求品質標準化，而花生現貨的品質差異則相對較大，也會造成一定的價格差異。因此，在買入花生現貨時，要儘量做到在符合交割標準的前提下儘量控制成本。
花生術語和定義、衛生要求及檢驗方法等按照《中華人民共和國國家標準花生》（GB/T 1532-2008）、《中華人民共和國農業行業標準油用花生》（NY/T 1068-2006）、《中華人民共和國國家標準長圓孔、長方孔和圓孔篩板》（GB/T 12620-2008）及相關規範性引用文件執行。
2、期現套利成本分析
期現套利主要考慮的因素是交割成本和倉單的註冊。交易過程主要爲分爲三步：
第一步，確定倉單成本及交割費用；
第二步，在期貨盤面上賣出開倉；
第三步，到期交割，花生仁期貨可採用貨車（船）板交割和廠庫交割。
期現套利能否實現收益的主要因素是期現價差，只有期現價差大於交割成本，期現套利纔有盈利的可能。因此計算交割成本是期現套利的前提。在期現套利中，交割成本主要由以下幾個方面組成：
（1）交割整理成本：由於花生期貨基準交割品的質量要求要比目前油廠收購標準更高一些，但又低於通貨花生，所以要進行貨品的整理，以最優的成本符合期貨交割標準。
（2）短途運輸費用：2小時車程範圍內，運費一般爲60元/噸。這一車程基本可以覆蓋從貿易商庫點到交割庫點的距離。
（3）指定花生交割廠庫收取倉儲費用標準爲0.6元/噸·天。車(船)板交割服務機構出入庫等服務費標準爲，入庫費15元/噸，出庫費15元/噸，配合檢驗費10元/噸，臨儲費0.6元/噸·天。
（4）倉儲成本：花生仁12℃恆溫庫倉儲費標準爲每月30元/噸（溫度越低價格越高）。
（5）交割手續費：0.5元/噸。
（6）交易手續費：4元/噸。
（7）資金利息：期貨保證金利息和現貨購入資金利息，利率按照4.86%的短期貸款利率計算。
（8）增值稅:按照9%計算，計稅依據爲期貨賣出價格和現貨購入價格之差。
（9）質檢費用：
注：每30噸抽一個樣，不足30噸按30噸計，抽包率5%，樣品量不少於5千克。
注：按照前期鄭商所發佈的《關於免收套保開倉、交割和倉單轉讓手續費的通知》(鄭商函〔2020〕451號)，2021年套保開倉、交割和倉單轉讓手續費免收。
二、期現套利利潤空間分析
根據調研所瞭解到的信息，如果使用國產花生米，綜合貿易商及規模油廠相關採購人員的提供的數據，整理出能夠保證符合交割標準的交割品貨源成本在9600元/噸；如果採用進口蘇丹精米進行整理，目前蘇丹精米港口報價9100元/噸，整理成本按300元/噸計算，符合交割標準的交割品貨源成本在9400元/噸左右。因爲尚未取得廠庫方面的報價情況，所以筆者以貨車（船）板交割方式爲例進行計算。現在距離交割月還有約5個月時間，我們以5月7日爲時間節點，PK2110合約收盤價爲10572元/噸。
備註：運費按100元/噸估算；車(船)板交割服務費按60元/噸估算。
可以看出，當前盤面價格下，期現套利空間還是較爲可觀的。實際操作過程中可以與現貨商簽訂遠期購銷合同，以保證金的形式購買現貨，可以大幅壓縮資金佔用成本。而且隨着時間推移，恆溫庫存儲成本也是逐漸下降的。
三、風險點及應對
根據調研過程中走訪相關質檢機構瞭解到的情況，如重金屬超標和農藥殘留問題都在可控的範圍內，目前基本都可以達標；水分超標的問題可以通過烘乾的方式解決；酸價指標上國內花生米以及蘇丹進口米基本都可以達標。
需要關注的風險有以下幾點：
1、黃麴黴毒素問題
部分產區確實存在黃麴黴問題，但大型現貨企業及規模油廠都有自己一套成熟的鑑別方式，可以規避黃麴黴毒素超標的問題，貿易商提報的交割品成本就是確保各項指標符合交易所交割標準的。
2、現貨方面可能發生的違約風險
這方面的風險可以通過合同約束以及適量採購的方式進行規避，首先選擇大型的信譽良好的貿易商，其次可以將採購分散開，跟幾家貿易商分別合作，可以有效降低違約風險。前期體量不大時，幾家貿易商可以互爲備份，現貨方面發生違約的風險極小。
3、期貨交割時的違約風險
作爲期貨上的賣方，主要面臨的是買方發生違約時，賣方需要自己處理現貨的風險，買方可以支付違約金，但如果現貨不能有效處理好，那也會面臨較大的風險。這時就需要跟合作的現貨貿易商提前在合同中約定協助處理現貨的相關事項，協商好違約金分配問題，可以有效降低期貨交割時的違約風險。
作者簡介：鄭楠，一德期貨資產管理部分析師，從業10年，首批通過投資諮詢資格考試並取得投資諮詢資格，熟悉期現貨結合業務操作，在期貨市場運行方面有較爲深入的理解，負責花生期貨上市前後的跟蹤研究工作，多次進行實地調研，在花生期貨期現貨領域有較爲深入的理解和認識。
孫超，現任一德期貨農產品資深分析師，主要研究方向爲穀物，飼料養殖和油脂油料。畢業於北京工商大學證券期貨研究所，經濟師。從事農產品研究分析工作8年，曾任國家糧油信息中心高級研究員和遠易重道投資管理有限公司研發經理，擅長從供需基本面入手把握市場方向和節奏。
