來源：期貨日報

昨日，美聯儲副主席克拉裏達表示，上月弱於預期的美國就業報告表明，經濟尚未達到美聯儲可以縮減大規模購債計劃的門檻。美聯儲官員的鴿派言論，再次點燃了市場炒作通脹的熱情，同時巴以衝突和南亞疫情的擴散也提升了市場避險的需求，在美元走軟、股市走低的推動下，黃金ETF增持，日內金銀大漲。不過，隔夜外盤金銀衝高回落。

中信建投期貨貴金屬研究員王彥青認爲，近期貴金屬顯現較多的利多因素：一是巴以衝突持續升級，地緣政治局勢緊張帶來一定避險情緒。二是歐洲各國逐漸從疫情管控中解封，令歐元逐漸回暖，而英國央行決定放緩購債速度，英鎊持續回升，導致美元相對貶值，給貴金屬帶來支撐。三是近期美國經濟數據轉弱。如4月美國非農就業數據大幅差於預期，而美聯儲官員言論總體偏鴿，加強了市場對美聯儲保持寬鬆狀態的預期。四是經濟存滯脹傾向，美國通脹已創10年來新高，而經濟復甦仍然緩慢，從美債市場來看，3月中旬以來美債實際收益率重回下行趨勢，通脹預期不斷強化。

“美債利率或者說實際利率觸底回升的背景下，市場逐漸適應了利率逆轉預期，而美聯儲無論從決議、紀要還是相關發言都維持鴿派的基調，儘管經濟數據同比大幅上行，但基於通脹目標制和對就業復甦的支持，這使得利率的邊際上行動力趨緩。”杭州凱昇投資宏觀分析師趙曉君說。

記者發現，進入2021年以來，實際通脹和通脹預期均大幅上行，CPI、PPI大幅上行顯示上下游通脹壓力巨大。而從PMI指標來看，上游存貨、原材料價格、供貨時間都在歷史高位，這也意味着至少在二季度，通脹的上行速度要大於利率的上行速度，反映到實際利率就是下行調整，而美債利率橫盤振盪。

趙曉君認爲，美債作爲核心資產在美國經濟復甦的背景下，目前來看美債收益率高於日本本土的30年期收益率，意味着美債的吸引力大增，已經覆蓋匯率的對沖成本。從歷史上看，美債相對日債更有優勢的時候，美債整體呈現圓弧築頂的趨勢，即並不會如市場預期般美債利率飆升。也因此，美債利率潛在的上行空間相對有限，有較大的調整壓力。貴金屬作爲“零息”資產，顯然受益於實際利率的再度下行。

值得注意的是，週二的白銀期貨表現更爲強勁。白銀的商品屬性較強，在經濟復甦過程中工業領域對白銀需求較黃金增長更快，給白銀價格帶來更強支撐，這與有色金屬的強勢表現有相似之處。

趙曉君認爲，白銀的漲幅更大的邏輯在於年初炒作事件結束後，此前ETF的投機持倉已經大幅減少（即擁擠度不高），白銀COMEX庫存也自年初大幅回落。在以銅爲核心的國際大宗商品大幅上行的背景下，作爲具有一半工業屬性的金屬來說，白銀彈性十足。在清潔能源（光伏）、新能源車進一步發展的需求刺激下，白銀長期的供需關係開始改善，使得白銀相對黃金有更好的表現。未來至少在8月份的央行年會前，利率弱勢、美元弱勢（雙赤字、非美髮達國家疫情修復）將會延續，而通脹壓力仍存，貴金屬仍然會有較好的表現。貴金屬有再度衝擊前高的可能。

王彥青告訴記者，短期來看，美聯儲官員持續偏鴿的表態，美債實際收益率持續走低，以及美元的疲軟表現均給貴金屬帶來支撐。中長期看，美國疫苗接種持續推進，美國經濟復甦仍是大勢所趨，美聯儲或將逐漸縮減寬鬆規模，美債實際收益率進一步下行空間受限，貴金屬或出現回調風險。

“在6月17日美聯儲會議前，美聯儲貨幣政策寬鬆氛圍可能會維持，預計貴金屬市場總體會延續上漲趨勢；今年的投資主題是交易宏觀，按照美林時鐘模型對大類資產進行配置，既可以在復甦期和過熱期獲得股票和大宗商品的投資收益，也可以在滯脹期和衰退期，通過持有債券和現金等防禦性資產來規避風險。”金銀貿易商王同偉表示，前期大宗商品的上漲匹配美林時鐘的過熱週期，接下來經濟將逐步進入過熱與滯脹轉化期，下一個週期如果定性爲滯脹，那金銀依舊是重要的配置資產，這意味着金銀的上漲週期並未結束。另一方面前期有色和黑色金屬大漲時，金銀表現並不佳，相較於其他資產，金銀仍具備上漲空間，只要全球貨幣政策不加速收緊，金銀漲勢短時間不會逆轉。