華創證券發佈研究報告，維持網易-S（09999）“推薦”評級，目標價200港元。

報告中稱，網易經典端手遊穩定基本盤，新游上線豐富產品矩陣。公司21Q1網絡遊戲業務營收爲150億元，連續12個季度超過百億；整體遊戲業務保持穩定，佔總營收73%。據Sensor Tower數據顯示，2021年4月網易穩居中國手遊發行商全球收入排行榜第二位，《夢幻西遊》、《大話西遊》、《陰陽師》、《率土之濱》與《天諭》等多款經典遊戲長期位列中國App Store手遊暢銷榜TOP20。近期也有《遊戲王：決鬥鏈接》、《忘川風華錄》和《寶可夢大探險》等新作推出豐富產品矩陣。

華創證券稱，公司後續產品儲備豐富，建議關注520發佈會。網易即將上線的新品包括：《哈利波特：魔法覺醒》、《TheLordoftheRings：RisetoWar》、《超激鬥夢境》、《暗黑破壞神：不朽》（海外已進行多輪測試）、《倩女幽魂隱世錄》等新品。同時公司近期將於5月20日舉行新一輪發佈會，預計將有《零號任務》（非對稱對抗遊戲）、《代號：世界》（陰陽師正統續作遊戲）、《漫威超級戰爭》（漫威IP+漫威）等重磅遊戲公佈更多信息。

報告提到，規模效應帶動有道（DAO.US）業務毛利率增長，創新及其他業務季節性波動。21Q1網易有道營收爲13億元，同比增147.5%，毛利率57.3%。有道毛利率的環比和同比增主要得益於毛利率較高的有道詞典筆銷量顯著增長、規模效應增強以及教師薪酬結構的進一步優化。21Q1創新業務及其他業務本季度淨收入42億元，毛利潤率14.4%，低於20Q4的18%。創新及其他業務毛利潤的環比下降主要是因爲廣告業務由於季節性影響導致的毛利潤下降。

該行表示，由於重點產品上線期限略晚於預期，小幅下調預期，預測公司2021~23年歸母淨利潤分別爲168.36億/194.06億/224.52億，同比增39.6%/15.3%/15.7%；當前股價對應2021~23年PE分別爲28.1/24.3/21X。採用SOTP法進行估值：遊戲業務給予30倍PE（5700億港元），有道業務按照當前美股市值歸屬網易16億美元（124億港元）；創新業務參考騰訊音樂折價後給與5倍PS（1100億港元）。